下半年正成为网络升级的关键时期。 值得注意的是，以太坊正处于这一时期的中心。
其自“合并”以来最大的升级已进入最终测试阶段。该升级被称为格勒姆斯特丹，目标是在2026年下半年推出，重点在于改进以太坊在协议层面的运作方式。
它引入了并行交易处理，并逐步将燃料限制从6000万提高至2亿，这些变化旨在提升网络吞吐量。
从链上角度来看，时机再好不过了。
继第二季度接连发生的DeFi漏洞利用事件，导致以太坊总锁仓价值因即时资金流出而损失超过1000万美元之后，该网络仍在努力重建链上流动性和用户活动。如下图所示，以太坊最大的借贷协议Aave的总锁仓价值已从第一季度的近350亿美元跌至约130亿美元。
在此背景下，即将到来的格勒姆斯特丹升级成为一个关键的基础设施催化剂。
逻辑很简单：通过提升可扩展性和扩大网络容量，该升级可以帮助以太坊在流动性逐渐回归生态系统的过程中，应对更高的DeFi需求。随着计划中将燃料限制提高至2亿，这一点变得尤其有趣，这可能会大幅扩展以太坊的交易处理能力，并减轻链上活动高峰期的压力。
其影响也可能体现在价格走势上。
以太坊在第三季度开局强劲，上涨了11%，但要维持这种势头，仅靠短期资金流是不够的。一次成功的格勒姆斯特丹升级可以增加更有力的基本面叙事，支撑一轮更侧重于基础设施的上涨。
自然，问题随之而来：以太坊是否正在为强劲的下半年周期做准备，还是宏观不确定性和较弱的链上活动将继续限制其上行空间？
随着DeFi流动性减弱，以太坊面临下半年现实检验
稳定币仍然是DeFi活动背后的核心流动性引擎。
然而，更广泛的流动性环境正显示出疲软迹象，稳定币总市值已跌至四个月低点。过去四个月，约58.2亿美元的稳定币供应被抹去，突显了加密市场整体资本可用性的明显放缓。
此外，压力还在增加，泰达公司最近在以太坊上销毁了25亿美元的USDT，将该网络上的USDT总供应量减少至约770亿美元。这进一步使稳定币流动性远离以太坊，拉大了与波场的差距，波场目前持有最大的USDT供应，超过870亿美元。
这次销毁突显了以太坊下半年周期面临的一个关键挑战。
一方面，即将到来的格勒姆斯特丹升级正在围绕以太坊的可扩展性构建一个看涨的叙事。另一方面，疲软的DeFi活动和下降的稳定币流动性正在带来链上压力。
由于以太坊的智能合约生态系统严重依赖稳定币流动，持续的流动性紧缩可能会减缓DeFi的复苏，并使网络更难重获发展势头。
与此同时，机构资金流动为这幅图景增添了另一层色彩。
一个大型机构钱包最近向Coinbase转移了63,000枚ETH。结合较弱的流动性条件，这表明以太坊近期的上涨可能更像是一次短期的缓解性反弹，而非持续趋势的开始。
最终总结
- 以太坊的格勒姆斯特丹升级进入最终测试，将在2026年下半年带来重大的可扩展性改进。
- 以太坊的涨势需要更强的DeFi活动才能延续。
