日本国债市场正在经历数十年未见的剧烈变动,这让全球资产管理机构开始重新审视一个长期被忽视的风险:持有约1万亿美元美债的日本投资者,会不会把钱搬回家?
据英国《金融时报》最新报道,多家投资机构已开始为日本资金大规模回流本土做准备,押注日本投资者将逐步卖出美国国债,转而买入收益率持续攀升的日本政府债券(JGB)。
日债收益率飙升,创数十年新高
周五,日本10年期基准国债收益率盘中升至2.73%,为1997年5月以来最高水平。
30年期日债收益率则首次突破4%——这是该期限债券自1999年首次发行以来从未到达的位置。5年期和20年期国债收益率也在本周早些时候双双刷新历史纪录。
日本财务大臣片山皋月(Satsuki Katayama)周五对记者表示,全球主要债券市场的国债收益率都在上升,“这些动态相互影响,产生了叠加效应。”
分析师预计日债收益率将继续走高。日本央行去年12月已将政策利率上调至0.75%,为三十年来最高,市场普遍预期今年6月将再加息25个基点至1%。
万亿美元的“回日”逻辑
理解这场押注,需要先理解日本投资者为何在海外持有如此庞大的资产。
过去数十年,日本长期维持超低利率,国内债券几乎没有回报。为了追求收益,日本保险公司、养老金和银行等机构投资者大规模出海,买入美国国债、欧洲债券乃至全球各类资产。
目前,日本投资者持有约1万亿美元的美国国债,是全球最大的境外美债持有方,远超其他国家。
如今,随着日债收益率大幅上升,这一逻辑正在逆转。英国资产管理公司BlueBay的首席投资官Mark Dowding直接点明了这一转变。BlueBay今年3月刚刚推出了旗下首只日本债券基金。
Dowding表示:“新增资金不会再配置到海外。不会流向美国企业债,不会流向美国国债,而是会回到日本国内配置。”
资金已开始“涓涓细流”式回流
市场数据显示,资金回流的迹象已经出现,尽管规模尚小。
据基金监测机构EPFR的数据,今年3月,投资者向日本主权债基金净流入约7亿美元,创下该类别有记录以来单月最大流入规模。4月的净流入为8600万美元,回归近期正常水平。
Ruffer基金经理Matt Smith对此判断更为直接。他表示:“压力正在积聚——长端国内收益率持续上升,机构层面的信号也是'请把钱带回日本'。我们认为日元升值会先缓慢发生,然后突然加速。”
Smith还表示,Ruffer目前持有日元多头仓位,将其作为核心对冲工具。“一旦市场出现动荡,尤其是以美国信贷市场为中心的动荡,日本投资者将资本带回国内,届时日元将会走强。”
回流尚未大规模发生,日债本身也有隐忧
不过,分析师提醒,日本机构投资者目前实际上仍在净买入外国债券。
RBC资本市场亚洲宏观策略师Abbas Keshvani指出,尽管日债收益率已经“表面上为投资者提供了更好的补偿”,但过去12个月,日本投资者仍净买入了约500亿美元的外国债券。
原因在于日债市场本身的不确定性。日本首相高市早苗今年2月赢得选举,其竞选承诺包括扩大政府支出和补贴通胀压力。分析师越来越多地警告,政府今年晚些时候将被迫编制补充预算,这将进一步压低日债价格、推高收益率。
Keshvani表示:“供需动态都指向收益率继续走高。作为投资者,如果你知道收益率还会继续上升,现在就很难有买入的意愿。”
此前,日本央行通过量化宽松和收益率曲线控制政策大量购买日债,是市场最重要的买家。随着日本央行逐步退出,市场回归传统供需逻辑,日债价格波动明显加剧。
对美债市场意味着什么
日资回流的潜在规模,让美债市场不得不认真对待这一风险。
日本是美国国债最大的境外持有方,持仓规模约1万亿美元。一旦日本机构投资者开始系统性减持,对美债供需格局的冲击将是实质性的。
目前,华尔街的押注更多是一种前瞻性布局,而非对已发生事实的反应。但随着日债收益率继续攀升——分析师将今年晚些时候10年期日债收益率达到3%视为现实目标——这一押注的逻辑将愈发清晰。
