撰文:Rob Hadick,Dragonfly 合伙人
编译:Luffy,Foresight News
我认为,从 OUSD 推出这件事里能够提炼出的核心观点其实十分复杂,既会对 Circle、Tether、Paxos 三家稳定币发行方产生差异化影响,从更宏观层面,也会改变稳定币赛道的普及节奏。
首先聊聊 USDC 的发行公司 Circle(股票代码:CRCL)。OUSD 官宣落地的同一时间,Circle 创始人 Jeremy 正在出席史上规模最大、热度空前的高盛数字资产峰会,这很难单纯说是巧合。在股市开盘之前,Jeremy、高盛以及现场绝大多数参会嘉宾都提前知晓这条公告,并且清楚该消息会对公司股价形成利空。这点本身无关紧要,但现场细节十分耐人寻味:Jeremy 接受现场采访时,台下参会者都在议论 OUSD 的消息,而采访进行期间,CRCL 股价直接跌了 6%。
就业务影响而言,一段时间以来已经很明确:渠道分成比例会持续上行,同时支付场景下的稳定币赎回手续费终将逐步取消。Circle 早已针对这两大趋势提前布局,一方面与各类支付企业敲定稳定币铸币、赎回合作协议,另一方面和分销渠道协商收益分成机制。
Circle 与 Coinbase 可能分道扬镳的信号已经释放了一段时间,一旦成真,实际上会立即让他们的净收入几乎翻倍,这对他们来说非常有利。话虽如此,在合理的时间段内,这部分收益很可能最终会流向新的分销合作伙伴。但摆脱 Coinbase 的合作束缚后,CRCL 将拥有完全自主的竞争权限,不再受原有合作条款限制,能够主动激进抢占市场。因此即便公司后续留存的净收益份额会持续承压,只要双方合作完成调整或彻底终止,这件事整体依旧利大于弊。除此之外,Circle 沉淀了一套难以复刻、深度整合的高流动性底层体系,这一核心优势不该被忽略,更不能视作无关紧要的小事。
但同样清楚的是,对于许多 Stripe 的合作伙伴、客户和生态系统参与者而言,只要 OUSD 能够引导出足够深的流动性,OUSD 很可能将成为默认选择,取代此前更受青睐的 USDC。同时不可否认,Stripe 的技术研发与产品落地能力整体更强,未来大概率会推出配套更完善的衍生工具与配套产品,大幅降低稳定币接入、分发的操作门槛。
不过换个角度看,CRCL 拥有明显的先发优势和已有的集成基础,这些也不容忽视。切换成本可能不算高,但如果你已经在 CRCL 的 API 之上构建了产品,那么你需要被激励才会切换,这比人们想象的要困难,而且不仅仅取决于收益分享。当然,尚未被现有头部玩家覆盖的增量空白市场,体量远大于当前已经成熟的存量市场。与此同时,对于非支付类应用场景,或是和 Stripe 存在竞争关系、利益诉求完全不同的支付企业,OUSD 相较现有稳定币、或是全新推出的竞品,看不出任何绝对优势。
最后一点,如果 OUSD 最终由 Bridge 旗下主体发行,那么 USDC 长期以来难以深度渗透大型企业客户的核心痛点依旧无法解决。时至今日,这类稳定币本质上等同于发行主体的信用负债,而 CRCL 与 Bridge 两家机构,均不具备投资级信用评级。Bridge 目前也尚未完成《GENIUS 稳定币法案》合规改造,尽管团队正在推进相关筹备工作。
倘若 Stripe 母公司或是其他合作主体能出具兜底担保,行业局面才会发生根本性转变;如果没有担保,大型银行、资产管理机构很可能直接入场,抢走利润最高、规模最大的企业级业务场景。除此之外,全球范围内各地合规牌照的申请与落地工作,仍有大量繁重事务待推进。因此我并不认为本次 OUSD 发布,能够消除原本的行业竞争风险。
综合来看,昨天公告发布前,我就和其他人预判 CRCL 当日股价会下跌 15% 至 20%,最终实际跌幅恰好落在该区间中段。我认为市场给出的负面反馈具备充分合理性,但并不认同诸多评论者将此事解读为 Circle 走向衰败的丧钟。
不过 CRCL 确实必须加快支付、金融科技类产品的研发迭代速度,同时我认为公司需要通过并购补齐业务短板。如今股价走低,或许已经错失并购的最佳窗口期,但市场中仍存在不少具备增值潜力的收购标的可供考察。行业新入局者不会就此消失,因此主动布局防御型业务、稳固自身壁垒至关重要。
对于 Tether 而言,这反正不是他们的核心市场,他们会持续深耕 Stripe、Circle 都不会重点布局的下沉市场,整体业务基本不会受到冲击。但正如 Tether CEO Paolo 几年前在 Token 2049 大会上公开表述的观点:长期来看,Tether 的市场份额大概率会持续下滑,不过整个稳定币行业的整体规模会迎来大幅增长。
再看看 Paxos,本次事件对其冲击要严重得多。Paxos 核心产品 USDG 赖以立足的竞争优势将被大幅削弱,同时其长期持有的监管合规领先优势,未来也会逐步丧失。相较于另外两家发行方,OUSD 的推出对 Paxos 更具生存威胁,这也是 Paxos 过去一年将战略重心全面转向经纪服务商 BaaS 业务的核心原因。
