深度研究

提供深度研究报告与独立分析，结合数据、技术与经济视角，对区块链生态、项目潜力与市场趋势进行系统性剖析。

HTX Research 最新研报解读盘前交易生态：百亿级市场如何重塑Web3资产起跑线

火币HTX旗下研究部门HTX Research发布最新研报，系统分析了加密市场盘前交易生态的形成背景、资产结构和未来趋势。报告指出，在融资环境收紧和代币发行周期拉长的背景下，TGE（代币生成事件）前的交易活动已从零散尝试发展为连接一二级市场的“1.5级市场”，成为加密行业中不可忽视的独立市场层。盘前交易资产主要分为三类：一是围绕未来代币价值的交易模式，包括盘前OTC、现货和永续合约；二是基于积分体系及其金融化衍生物；三是围绕未来可兑换权益，如NFT、白名单等凭证类资产。这三种结构共同构成了从用户贡献到权益交割的完整链路。火币HTX在WLFI等项目上线前推出了盘前永续合约，体现了交易所角色从“上市节点”向“发行前阶段”的延伸。目前头部项目的盘前交易规模可达数亿甚至十亿美元，整体市场已达百亿级别，但仍面临流动性薄弱、信息不对称和缺乏统一标准等结构性风险。报告认为，盘前交易是结构性趋势，正在重塑项目发行路径、交易所上币逻辑和用户参与早期市场的方式，未来或将成为加密市场中制度化存在的核心市场结构。

marsbit12/18 08:57

HTX Research 最新研报解读盘前交易生态：百亿级市场如何重塑Web3资产起跑线

marsbit12/18 08:57

年终关键时刻：FOMC决议对加密市场意味着什么

2025年底加密市场处于关键节点，比特币在90,000美元附近波动，市场情绪极度恐惧。美联储在12月FOMC会议上如期降息25个基点，但鹰派前瞻指引导致BTC短暂跌破90,000美元。同时，美联储启动每月400亿美元的“储备管理购买”（RMP）计划，释放流动性宽松信号。短期市场承压，鹰派立场加剧风险厌恶，杠杆清算规模巨大；但长期看，流动性拐点可能推动2026年风险资产反弹。机构配置从单一BTC转向多资产组合，包括ETH、Solana及代币化资产（RWA）。历史规律显示，年末常现“圣诞低点-春节反弹”模式，亚洲资金回流可能助推反弹。链上数据表明短期持有者大规模抛售（实现亏损达45亿美元），交易所BTC储备降至2018年以来低位，但中长期指标（如MVRV Z-Score）进入买入区间，显示底部特征密集。建议投资者在恐慌中布局长期价值，兼顾流动性管理以捕捉季节性机会。

比推12/18 08:24

比推12/18 08:24

加密市场宏观研报：美联储降息、日本央行加息与圣诞假期叠加下的流动性再定价

美联储12月降息25个基点，但市场反应冷淡，因点阵图显示未来降息空间有限，内部委员分歧凸显对通胀的警惕。此次降息并非宽松起点，而是技术性调整，导致风险资产回调，加密市场同步承压。日本央行预计12月19日加息至0.75%，将推高日元融资成本，打破全球套利交易的长期假设，可能引发资金平仓风险资产，导致无差别抛售。历史表明此类调整会放大市场波动，加密市场将首当其冲。圣诞假期临近，市场流动性下降，叠加美联储和日本央行的政策不确定性，可能放大价格波动。加密市场需关注流动性收缩及杠杆平仓风险。当前回调属阶段性再定价，非趋势反转。投资者应重视风险管理，等待宏观变量落地及市场流动性恢复后再做判断。

marsbit12/18 08:11

marsbit12/18 08:11

Hyperliquid 为何赚得比Coinbase少？

Hyperliquid作为去中心化永续合约交易所，其成交规模已接近纳斯达克级别，但收入远低于Coinbase等中心化平台。核心原因在于两者商业模式本质不同：Coinbase是零售券商模式，掌控用户关系、资金沉淀和多重变现渠道（如交易费、利息、订阅服务），抽成高达35.5个基点；而Hyperliquid定位为底层交易设施，采用低费率（约3.9个基点）的“市场层”模式，更接近传统交易所的薄利批发执行服务。 Hyperliquid通过Builder Codes和HIP-3协议将分销和产品创建权开放给第三方，虽加速生态扩张，但也导致收入结构单一且易受压缩——第三方前端可能通过价格竞争和跨平台路由进一步压低其抽成。为应对风险，Hyperliquid近期调整策略：防守原生前端竞争力，推出稳定币USDH（协议分得50%储备收益）和组合保证金（抽取10%借款利息），试图引入余额驱动型利润池，向券商式多元收入结构靠拢。其挑战在于如何平衡开放生态与控制权，以真正捕获高利润的券商层价值。

marsbit12/18 07:02

marsbit12/18 07:02

公链 2025：热闹属于赌场，冷清留给生态

加密货币市场表面繁荣，但链上真实收入数据揭示了严峻现实：多数公链生态冷清，价值捕获能力薄弱。以DeFiLlama手续费数据为基准，发现以下核心问题： 1. **技术乌托邦破灭**：如Algorand单日手续费仅17美元，Cardano日均约6000美元，市值与收入严重倒挂，缺乏真实商业活动支撑。 2. **价值集中在少数链**：Tron（日均124万美元）靠稳定币支付刚需成功；Solana（日均60万美元）和Base（日均10.5万美元）依赖高频投机和渠道优势，成为主要现金流来源。 3. **VC叙事泡沫**：Sui、Sei等新公链融资额巨大，但链上收入仅数千美元，依赖空投驱动数据，激励停止后活动骤减。 4. **投资者需转向务实评估**：应关注链上正现金流能力（如真实支付和交易需求），警惕高估值低收入的“僵尸币”，并重视渠道与生态而非纯技术叙事。行业面临“区块空间通胀”，应用创新不足。市场需从故事驱动转向价值驱动，优先选择能持续产生真实需求的生态。

比推12/18 06:35

比推12/18 06:35

2025年公链市场的残酷清算：繁荣的赌场、虚假的鬼城与VC的收割局

2025年公链市场正经历残酷的价值清算。根据DeFiLlama链上手续费数据，绝大多数公链尽管市值高企，但真实经济活动极其匮乏。例如Algorand单日手续费仅17美元，Cardano日均仅6000美元，与十亿级市值严重不符。真正捕获价值的公链集中于两大模式：Tron凭借稳定币支付刚需，日均手续费达124万美元；Solana和Base则依靠高频投机交易，分别收获60万和10.5万美元日均费用。这揭示了行业现状：仅有支付和投机两类场景被验证具备规模收入能力。 VC驱动的新公链（如Sui、Sei）普遍陷入"上市即巅峰"困境，依赖空投激励制造虚假繁荣，一旦补贴停止便沦为"鬼城"。市场正从"市梦率"转向"现金流评估"，投资者需警惕无真实需求的僵尸项目，关注能产生持续手续费收入的生态。需注意，存储类链（如Filecoin）和联盟链的手续费数据存在统计口径差异，但公开交易的公链代币若无法在链上捕获价值，其估值基础仍显脆弱。行业亟需从区块空间通胀转向真实应用创新。

marsbit12/18 04:07

marsbit12/18 04:07

为何1美元在银行赚得更多？解析DeFi借贷的结构性困局

美国银行存款1美元创造的收益是Aave上同等USDC的10倍，但这更多是当前市场结构所致，而非DeFi借贷的长期潜力不足。文章分析指出，Aave上借款主要用于四类策略：ETH/wstETH基差套利（占45%）、稳定币循环质押、杠杆增持加密货币或流动性挖矿，以及做空或币种对冲。这些策略高度依赖加密市场波动和收益机会，与“加密GDP”呈强相关性。相比之下，银行融资成本更低、风险管理更复杂且享有寡头垄断优势，因此利润率更高。然而，DeFi借贷正通过引入现实世界资产（RWA）、链上信贷和信用评分等新抵押品类型，逐步脱离加密周期束缚。预计2026年起，借贷协议将更接近传统信贷市场模式，利润率与估值有望摆脱加密货币价格波动的影响。

marsbit12/17 23:03

marsbit12/17 23:03

Pump.fun能否在2026年破解创作者代币难题

Pump.fun作为目前占据主导地位的Meme币发行平台，在2026年面临的核心挑战是能否破解创作者代币的可持续性难题。尽管平台在2025年通过Bagwork案例短暂展示了创作者代币的潜力——通过病毒式事件驱动交易并创造手续费收入，但此后未能复制成功，多数创作者代币价值归零。当前模式存在根本问题：代币本身成为产品的一部分，但持有代币的经济理由不明确，且声誉风险阻碍了成熟创作者的参与。 Pump.fun团队已采取部分措施提振信心，例如将100%净收入用于代币回购，使市值收入比低至4.36倍，但市场对其长期前景仍存疑虑，包括未来代币解锁、收入可持续性以及产品方向分散等问题。平台需设计更有效的创作者激励结构，并可能需聚焦于如流媒体、iGaming或移动端等某一垂直领域实现突破。尽管面临挑战，Pump.fun仍是加密领域最具韧性的消费应用之一，若能在关键方向上取得进展，有望吸引更广泛的非加密用户群体。

比推12/17 13:58

比推12/17 13:58

研究了如何给预测市场上杠杆后，我发现这题几乎无解

本文探讨了预测市场引入杠杆功能所面临的巨大挑战。核心问题在于预测市场的三大特性：价格上限固定（1美元）、下限归零、结果二元且瞬时确认，导致价格存在“跳跃风险”。当重大事件结果公布时，价格会瞬间跳跃，中间没有连续的价格发现过程，这使得传统衍生品市场中依赖连续价格变动的清算机制失效，无法在用户本金亏完前及时平仓，从而导致穿仓损失。真实案例中，即便如dYdX这样拥有多层风控机制的成熟平台，在其特朗普胜市预测市场中也因价格跳跃而遭遇清算失败、保险基金击穿等问题。行业目前分化为三个阵营：一是诚实派，如HyperliquidX和Drift，将杠杆限制在1-1.5倍；二是工程派，如D8X和PredictEX，试图通过动态调整参数管理风险；三是激进派，直接提供高杠杆但未充分披露风险。最终，根本解决方案可能不是改良现有永续合约模型，而是构建一个专门为预测市场跳跃风险设计的、清算所级别的链上基础设施，这仍是未被解决的开放问题。

Odaily星球日报12/17 09:57