撰文:Matt Hougan,Bitwise 首席投资官
编译:Saoirse,Foresight News
前几天,一位理财顾问问我:「Matt,你真觉得一枚比特币能值 100 万美元吗?这数字也太疯狂了。」
我理解他的想法。100 万美元听上去确实离谱。这意味着比特币要从现在的价格再涨 14 倍。
2018 年我全职进入加密行业时,听到这种话只会笑。当时比特币大约 4000 美元,100 万美元的目标 —— 哪怕对我来说 —— 也显得荒谬至极。
但我现在不这么想了。随着对这项资产研究得越深,我意识到:我和这位理财顾问朋友一样,在分析比特币的潜力时,犯了一个非常基础的错误。
在本周的备忘录里,我想解释这个错误,并展示一组相当保守的假设,是如何推导出比特币能到 100 万美元的。
如何估算比特币的价值
我把比特币看作一种新兴的价值储存资产。它的作用和黄金类似 —— 让人们在传统法币与银行体系之外持有财富,只是以数字形式存在。它比黄金波动更大、历史更短,但正在和黄金争夺同一个市场。
在这个框架下,估算它价值的基本逻辑很简单:
- 估算价值储存市场的总规模;
- 估算比特币能占据的份额;
- 除以 2100 万(比特币的最大总量)。
就能得到它的隐含价格。
如今,价值储存市场规模接近 38 万亿美元:
- 黄金:36 万亿美元
- 比特币:1.4 万亿美元
按这个口径,比特币目前只占不到 4% 的市场份额。
这就是为什么很多人觉得「比特币 100 万美元」不现实,也是我多年来一直不相信的原因。
按现在的市场规模,比特币要拿下超过 50% 的价值储存市场才能到 100 万美元,门槛极高。
但大多数人忽略的关键点是:价值储存市场不是静止不变的。事实上,它在过去 20 年里大幅扩张。而随着人们对法币贬值的担忧扩散,我认为这种扩张还会继续。
黄金简史
我第一次真正关注黄金,是 2004 年美国第一只黄金 ETF 上市的时候。当时整个黄金市场市值约 2.5 万亿美元 —— 比现在的比特币市场大不了多少。
这些年它一路增长到近 40 万亿美元,年复合增长率 13%。背后的原因是:人们对政府债务、地缘政治风险、宽松货币政策等问题的担忧不断上升。
黄金市值,2004 年至今
来源:Bitwise 资产管理公司,数据来自世界黄金协会和彭博社。
人们在评估比特币潜力时犯的错误,就是无视这种增长。
如果这个增速继续保持,10 年后,全球「价值储存市场」将达到约 121 万亿美元。在这个体量下,比特币只需要占据 17% 的市场,一枚就能达到 100 万美元。
从 4% 涨到 17% 仍然是巨大的增长,但回顾比特币近年的进展,这个目标完全触手可及。
几年前,美国还没有比特币 ETF,机构持有者寥寥无几,比特币波动太大,几乎没人愿意配置超过 1%。
现在:
- 比特币 ETF 成为史上增长最快的 ETF;
- 从哈佛捐赠基金到阿布扎比主权财富基金,各类机构都在持有;
- 比特币的长期波动率已经下降,很多专业投资者开始考虑 5% 的配置比例。
路还很长,但在这些趋势之下,10 年内拿下价值储存市场的 1/6,并不算极端,更像是现有趋势的自然延续。
可能出现的风险
当然,我们必须全面考虑问题的两面。
全球价值储存市场可能不会像过去 20 年那样继续增长。过去 20 年有全球金融危机、量化宽松、长期低利率,这些环境未来未必重现,金价可能回落。
另一个风险是:比特币可能无法扩大市场份额。
但我认为,这些预测同样可能偏保守:随着人们对政府债务的担忧达到危机级别,价值储存市场未来可能增长得更快,10 年后比特币最终占据的份额,可能远高于 17%。
在我看来,基准情形是:
- 价值储存市场继续像过去一样扩张;
- 比特币继续像现在这样提升份额。
这会把比特币的价格推到远高于今天的水平。
注释
(1) 老读者可能记得,我在 2023 年写过类似主题。从那以后,我的观点更加清晰。
(2) 值得一提:如果把白银、铂金、钯金也算进来,价值储存市场会更大,但为了方便对比,本文只对比黄金和比特币。
