根据CoinShares的2026年第一季度挖矿报告，比特币矿工正面临严峻的财务压力，疲软的比特币价格、被压缩的算力价格以及激烈的网络竞争正将大部分矿企推向盈亏平衡点或以下。特别是对上市矿企而言，这种压力已不再只是周期性的。它正日益影响着整个行业的商业模式、资金策略和资本结构。
CoinShares称2025年第四季度是"自2024年4月减半以来比特币矿工面临的最具挑战性的季度"，BTC从10月初约124,500美元的历史高点跌至12月底的约86,000美元，跌幅约31%。在此背景下，上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本在2025年第四季度升至约79,995美元。
比特币矿工面临严重的盈利能力紧缩
这种挤压在2026年初进一步加剧。CoinShares写道，算力价格在第四季度降至约36-38美元/PH/s/天，然后在第一季度"进一步大幅下降"至29美元，这意味着矿工将面临"进一步的痛苦"。报告还指出，连续三次的负难度调整（这是自2022年7月以来的首次连续调整）是矿工投降的一个迹象。
CoinShares以异常直接的方式描述了这种压力。报告称："算力价格环境已经恶化，超出了我们先前的预期，在2月底曾短暂触及约28美元/PH/s/天，在撰写本文时已恢复至约30-35美元。""在这个水平上，运行中代硬件的矿工需要获得低于5美分/千瓦时的电力才能保持现金盈利，而最新一代矿机（低于15 J/TH）在典型的工业电价下仍能保持可观的利润空间。""我们预计，除非BTC价格大幅回升，否则在2026年上半年，高成本运营商将进一步投降。"
这种经济差距现在已经大到足以让全球相当一部分矿机无利可图。CoinShares估计，在算力价格为30美元/PH/s/天的情况下，任何运行硬件低于S19 XP且电力成本达到或高于6美分/千瓦时的矿工都在亏损。据其估计，这约占全球矿机总量的15%至20%。
这种结果在资产负债表和资金行为中显而易见。CoinShares表示，上市矿企的BTC总储备已从峰值水平减少了超过15,000枚BTC。报告强调，Core Scientific仅在1月份就出售了约1,900枚BTC（约合1.75亿美元），并计划在2026年第一季度清算几乎所有剩余持仓；Bitdeer在2月份将其储备削减至零；而Riot在2025年12月出售了1,818枚BTC，约合1.62亿美元。
与此同时，报告认为该行业正分裂成两个日益不同的群体：仍然专注于比特币生产的矿工，以及利用挖矿基础设施作为跳板进入AI（人工智能）和HPC（高性能计算）领域的运营商。
CoinShares表示，整个上市矿企领域已宣布的AI和HPC累计合同金额超过700亿美元，WULF、CORZ、CIFR和HUT"实际上变成了恰好也挖比特币的数据中心运营商"。报告补充说，到2026年底，上市矿企可能从AI获得高达70%的收入，而目前这一比例约为30%。
这种转型也带来了自身的风险状况。CoinShares指出，由于一些矿工通过大量债务为AI建设提供资金，杠杆率急剧上升，并列举了IREN的37亿美元可转换票据、WULF的57亿美元总债务以及CIFR的17亿美元优先担保票据。报告认为，该行业的总体杠杆率已经"从根本上改变了其风险状况"，尽管市场给予与AI相关的运营商比纯挖矿企业更丰厚的估值倍数。
截至发稿时，BTC交易价格为67,850美元。
