在避险市场中保持信念，通常是长期实力的标志。
比特币 [BTC] 当前的市场结构正体现了这种信念。从技术面看，BTC已连续三个季度录得亏损，每季度平均跌幅约为20%。这是自2022年熊市以来首次出现连续三个季度下跌，导致超过50%的比特币流通供应处于亏损状态，并使长期持有者成为焦点。
逻辑很简单：长期持有者目前控制了比特币78%的流通供应。换句话说，大部分处于亏损状态的供应掌握在持有BTC超过五个月的投资者手中，这段持有期覆盖了比特币上涨至126，000美元历史高点的过程以及随后回调至约60，000美元的过程。因此，他们的信念是塑造比特币第三至第四季度前景的关键因素。
值得注意的是，目前凸显的一点是，长期持有者并未因市场疲软而抛售。
相反，他们正在吸纳筹码。尽管市场回调，长期持有者的供应量在6月创下历史新高，这强化了这些投资者仍在持续积累而非退出的观点。从历史上看，比特币往往在长期持有者开始投降时触底。到目前为止，本轮周期的走势有所不同。
话虽如此，长期持有者仍然对宏观经济动态高度敏感，因为他们倾向于在配置投资组合时考虑更广泛的经济前景。从这个角度来看，比特币的投降阶段可能尚未结束。
为何比特币最坚定的群体可能很快面临最严峻的考验
比特币过去的熊市为当前周期提供了一个有用的参照基准。
不过，在进行类比之前，值得一看宏观层面的变化。美联储对7月和9月FOMC会议的利率预期已经发生了显著变化。对于7月，美联储维持利率不变的概率为77%，而加息25个基点的概率为23%。
到了9月，情况变得更加均衡。市场定价显示，利率不变的概率为41%，加息25个基点的概率为47%，加息50个基点的概率为10.5%。换句话说，市场越来越多地为秋季趋紧的金融环境做准备，而非许多人所预期的降息。
这种转变使得比特币以往的熊市成为一个相关的参考点。
如上图所示，2018年和2022年的熊市周期，都是在BTC连续九个月录得月度K线收阴后才最终触底。当前周期迄今已产生了七个月收阴。如果历史模式重现，在形成持久的底部之前，比特币的投降阶段可能仍有运行空间。
这正是不断扩大的处于亏损状态的长期持有者群体与日益不确定的宏观背景相遇之处。如果本轮周期遵循相同的剧本，长期持有者的投降可能标志着比特币最后一轮的出清，这可能会推动BTC在第三季度末跌向50，000美元区域，然后底部形态才会形成。
