撰文:Rita
稳定币市场正在发生逆转。经历了近6个月的横盘甚至下滑后,USDC供给在8月最后一周突然增加17亿美元,Circle股价自OUSD竞争担忧引发的暴跌后已反弹42%。
8月24日,伯恩斯坦发布研报指出,这并非短暂的技术性反弹。宏观利率环境、链上资本市场扩张、稳定币支付普及和AI代理支付初现雏形,四重因素正在驱动新一轮稳定币扩张周期,Circle作为最大合规稳定币发行商处于核心受益位置。伯恩斯坦维持Circle“跑赢大盘”评级,目标价140美元,较当前股价有59%上行空间。
USDC供给回升验证宏观逻辑
美国财政部的长端债券回购计划正在重塑稳定币的宏观逻辑。伯恩斯坦指出,财政部通过回购干预长端收益率曲线,同时在短端持续发行国债。稳定币正好承接了这部分增量短债供给。
比特币和稳定币都是这轮宏观转向的受益者。比特币作为“硬资产”受到追捧,稳定币则成为国债短端供给的吸收通道。加密货币市场的整体回暖也为稳定币扩张提供了抵押品支撑。
过去半年USDC供给的停滞主要受加密市场疲软影响。当前USDC的供给回升与加密市场回暖形成了正反馈循环,币价上涨推升链上抵押品价值,进而带动稳定币需求。
AI代理支付开辟新增长极
稳定币支付正在从“人与人”向“机器与机器”延伸。
伯恩斯坦重点提及x402支付协议。这是一个专为AI代理设计的微支付协议,允许AI代理自主持有钱包、发现服务并使用USDC进行即时支付。8月单月,x402协议处理了约2000万笔交易,月均交易额约100万美元,单笔交易均价仅0.05美元。看似微不足道,但这就是纳米支付的真实形态,高频、小额、无需人工干预。
活跃商家钱包从2月的1000个增长至8月的1万个,新商家服务正在持续构建。USDC占据了x402代理支付交易量的99%以上。
伯恩斯坦认为,这是稳定币应用从“支付工具”向“数字经济原生货币”演进的早期信号。当前规模尚小,但方向已经清晰。
Circle受益于区块链资本市场与支付采用
Circle作为美国合规稳定币发行商,正在从两个结构性趋势中获益。
第一个趋势是链上资本市场的扩张。Circle的ARC区块链已吸引贝莱德、DTCC、万事达、Visa等机构作为创始验证节点。该区块链支持资产代币化和可编程金融,将传统证券引入链上。DTCC计划通过ARC将托管资产上链,贝莱德的BUILD基金也计划扩展至ARC。此外,Circle与CFTC注册衍生品清算机构Marex合作,完成了第一笔由稳定币担保的衍生品初始保证金交易。这是一个里程碑,USDC正在成为受监管衍生品市场认可的合格抵押品。
第二个趋势是稳定币支付的持续渗透。2025年稳定币调整后交易量约11万亿美元,2026年截至7月的年化运行率约17万亿美元,同比增长约60%。USDC在调整后交易量中的市场份额从2025年的约40%升至2026年至今的60%以上,在钱包对钱包转账中的市场份额同样从23%升至50%。
现实世界支付规模稳步增长。2026年上半年稳定币支付量约2600亿美元,年化增速约30%。其中企业间支付占比约40%,是最大的支付类别。Circle已与超过70%的OUSD联盟合作伙伴建立了USDC集成。
ARC区块链公链将于9月16日正式上线,已有超过100个私人主网合作伙伴,测试网期间已处理约5亿笔交易,覆盖约300万个钱包,运行时间内保持100%在线。
伯恩斯坦的估值基于长期自由现金流折现模型。140美元目标价对应的企业价值约为2028年调整后EBITDA的23倍。主要风险包括数字资产的高波动性、银行和支付机构竞争加剧,以及Circle营收99%依赖利息收入的单点模式。
稳定币扩张周期由宏观利率、监管清晰、支付采用和AI代理四个驱动力同时驱动,是一场结构性叙事。Circle处于这些趋势的交汇点,它是美国最合规的稳定币发行商,也是链上资本市场扩张的天然受益者。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(伯恩斯坦,2026年8月24日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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