BitMEX联合创始人兼Maelstrom首席投资官Arthur Hayes在2026年8月24日发表的题为《Same Same But Different》的文章中宣称，比特币已进入新一轮牛市，而其主要原因在于美国金融体系内美元流动性的增加。
根据Hayes的逻辑，财政部长Scott Bessent回购国债的行为实际上是在向市场注入额外的美元。当系统中的美元增多时，这些资金中的一部分传统上会流向风险资产——而根据过去周期的经验，比特币往往是率先对此做出反应的资产之一。
Hayes为何将当前情况与2023年相提并论
这位分析师将当前局势与2023年底的情况进行了比较，当时财政部长Janet Yellen增加了短期国库券的发行量。那时，资金开始从美联储的逆回购计划中流出——这是一个银行和基金暂时“停放”闲置资金而非将其投入经济的特殊机制。流出额约为2.4万亿美元，释放的流动性流向了市场，随后比特币及其他风险资产应声上涨。
Hayes认为，现在Bessent正在启动一个类似的过程，只是通过不同的工具：回购长期债券。
财政部具体做了什么
2026年8月19日，美国财政部宣布将增加对10-30年期国债的回购规模——单次操作的最低额度翻倍，从20亿美元增至40亿美元。此措施将于2026年9月9日生效，并持续至2026年11月4日。在该声明发布后，长期债券收益率显著下降，美元走弱，而比特币和黄金则开始上涨。
Hayes承认，相对于美国约40万亿美元的总体国债规模，一个季度约200亿美元的增量显得微不足道。但他评估认为，未来事态可能按以下两种情景之一发展：
- 财政部逐步扩大回购规模并启动额外的支持计划——Hayes认为这种情况最有可能。
- 如果10年期国债收益率升至5%以上，美国可能会效仿日本央行的做法，转向强硬的收益率曲线控制政策，并进行近乎无限制的长期债券回购。
储备来源——财政部的统一账户
还存在第三个流动性来源，Hayes称之为可能的助力——美国财政部在美联储的统一账户，政府通过该账户为其支出提供资金。在撰写文章时，该账户余额约为1万亿美元。8月24日，CNBC援引财政部两位消息人士的话报道称，该部门正在考虑使用该账户中约9500亿美元的资金来回购收益率更高的旧债券。
这对比特币意味着什么
Hayes的主要结论很简单：无论这个过程需要多长时间，方向已经确定——系统中的流动性正在增加，这意味着比特币的牛市将会持续。但他同时指出，上涨之路将不会平坦：波动性将会增加，剧烈的短期回调很可能发生。对于非专业交易者，分析师建议远离杠杆交易。
Maelstrom基金自身已基于此论点采取行动——Hayes将该基金的仓位描述为“最大化风险敞口”，主要押注于比特币、以太坊以及Ethena生态系统代币ENA和ETHFI。
Hayes的观点归结为一个简单的逻辑：通过债券回购及可能动用的TGA储备来增加美元流动性的做法，在历史上与比特币及其他风险资产的上涨时期相吻合。财政部将以多快速度、多大力度采取行动，将在接下来直至11月4日季度再融资的几周内揭晓。
AI观点
从宏观经济分析的角度看，Hayes仅描述了更广泛模式中的一个侧面。美联储在2025年底至2026年初已经历过一次类似的转折：当银行准备金降至临界水平后，缩减资产负债表的做法转变为恢复购买短期国债。当时，流动性从“紧缩”到“注入”的转变与比特币约94,000美元的局部高点同时发生。
文章未提及的一个技术细节是：财政部回购长期债券和美联储购买国库券会对收益率曲线的不同部分产生影响，并以不同的速度传导至银行准备金。与Hayes论点相反的潜在风险是：如果通胀预期比市场预期增长得更快，额外的流动性可能不会刺激风险资产上涨，反而可能推高长期收益率曲线。债券回购的效果是长期的，还是会像2025年底那样只是暂时性的飙升？
