作者:Jason Rosenthal,a16z 运营合伙人
编译:胡韬,ChainCatcher
华尔街不再只是探索区块链,而是正在向其迁移。
多年来,构成全球资本市场支柱的机构——交易所、清算所和电子交易平台——一直在观望,如今它们正转向链上。
目前正在发生的,是自三十年前电子交易兴起以来,资本市场规模最大的基础设施升级。
但大多数人要等到变革完成才会意识到这一点。
为何现在转向:速度改变一切
所有朝着这个方向发展的机构都坚信一点——链上基础设施将大幅提升资金流通速度。历史已经明确证明了这一点。
想想上世纪90年代电子交易的发展:在电子交易网络(ECN)和在线经纪商出现之前,一笔交易需要几分钟才能完成,点差以分数形式计算,而且交易权限受到地域和资金的限制。后来,基础设施发生了改变。点差大幅下降。佣金从150美元降至9.95美元,最终降至零。交易量呈爆炸式增长。散户参与度也大幅提升。 2000 年代的市场与 1990 年代的市场截然不同——不仅价格更低,规模也更大。
代币化将同样的逻辑应用于整个全球金融体系:全天候市场、即时结算、无缝跨境分销、打破以往六位数最低限额锁定的资产分割、抵押品实时流动而非隔夜闲置。更高的交易速度。更广泛的参与。更大的市场蛋糕。
但代币化究竟意味着什么?代币化资产是现实世界资产(RWA)的数字化表示——例如国债、苹果股票、房地产契约——以可编程代币的形式记录在区块链上。与以往由托管机构在特定时区的工作时间内通过中心化数据库追踪所有权不同,代币化资产存在于链上:可转让、可编程,并可在全球任何时间即时结算。
它不是衍生品,而是真正的资产——而且拥有更完善的底层架构。
各机构已开始行动。
2025年12月,DTCC 收到美国证券交易委员会(SEC)的无异议函,授权其在已获批准的区块链上进行现实世界资产的代币化。DTCC 在 2024 年处理了 3.7 千万亿美元的交易。目前,其目标是在2026年上半年推出美国国债的代币化服务。
2026年1月19日,纽约证券交易所宣布推出一个平台,用于全天候(24/7)进行美国股票和ETF的链上交易和结算——包括零碎股交易、即时结算和稳定币融资——并与纽约银行(BNY)和花旗集团合作,支持洲际交易所(ICE)清算所的代币化存款。全球最具标志性的证券交易所正在迈向链上交易。
Tradeweb 于2025年8月完成了首笔以 USDC 为对价的美国国债实时全链融资——这笔交易是在周六完成的,避开了传统的结算窗口,参与方包括美国银行、Citadel Securities、DTCC 和 Virtu Financial。此后,该融资模式每季度都在扩展,目前已涵盖跨境和日内结算。纳斯达克于2025年9月向美国证券交易委员会(SEC)提交了其拟议的规则变更。
这看起来越来越像是一次迁移,而非一系列孤立的实验。
当前体系中的隐性成本
推动这一切的还有第二个因素:现有市场是围绕中介机构而非市场构建的。
我们来看一个典型的证券交易:交易者向经纪商支付点差。在机构交易中,主经纪商会收取融资费用。交易所和过户代理机构会从中抽取佣金。托管机构会收取保管费。DTCC 则会在清算、净额结算和结算过程中收取费用。即使美国最终在 2024 年实现了 T+1 结算——这项改革历经数十年,因为过去需要数天时间——资金仍然会被锁定一夜,这相当于对所有参与者征收“结构性税”。
智能合约和原子结算打破了上述僵局。现在,交易双方可以立即在链上完成交易,且交易结果具有最终效力。
现有体系中的利润空间——也就是其利润率——并没有消失......而是成为了新进入者的机会。换句话说,他们的利润空间就是你构建新体系的机会。
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最终的突破在于监管的清晰化——而这一进程终于启动了。如果目前的势头能够持续,《CLARITY法案》对传统金融的影响,将如同《Genius法案》对稳定币的普及和加速发展所取得的成就一样。
大型机构所需要的保障措施已初见端倪。那么,这对建设者们意味着什么呢?
全球金融基础设施向链上迁移将催生对全新产品和服务类别的需求。
行动最快的现有企业并非你的竞争对手——而是你的客户。DTCC 不想构建中间件。纽约证券交易所不想构建合规工具。Tradeweb 不想构建跨境分销层。
这些公司正在构建受监管的、机构级的基础架构。而创始人则负责构建运行在其上的所有产品。
这与上世纪 90 年代的模式如出一辙。交易所并没有构建 E*TRADE。它们没有构建彭博终端。它们也没有构建定义下一个时代的订单管理系统和主经纪商平台。这些平台是由那些预见到未来趋势的创始人创建的。
更多参与者,更快的流通速度,更低的摩擦。
更高的流动性,更大的市场。
历史已经清晰地表明了这一切的最终走向。
构建代币化金融市场基础架构的窗口已经开启。把握时机,稳步发展。
