作者:高智谋,华尔街见闻
全球股市在这个盛夏正面临一场严峻的压力测试,飙升的原油价格、不断膨胀的AI资本开支以及重启的关税政策,正同时冲击支撑当前牛市的核心支柱。
受中东及红海地区航运严重受阻影响,布伦特原油本周突破100美元/桶,创下两个月来新高。与此同时,特朗普提出对约60个经济体加征10%至12.5%的关税,两大因素叠加迅速推高了市场的通胀预期,促使10年期美债收益率攀升至4.66%。
科技板块本周遭遇重挫,谷歌大幅上调资本开支指引引发市场对AI投资回报的担忧,拖累“七巨头”单周市值蒸发近6%。受此影响,标普500指数连续第二周收跌,并录得本月最大单日跌幅,30年期美债收益率逼近2007年以来最高水平。
韧性盈利、可控通胀与AI支出持续扩张的牛市逻辑已出现动摇。目前,巴克莱已将风险资产评级下调至中性,高盛维持三个月中性展望,汇丰也将其策略从半导体板块转向欧洲银行,华尔街机构正密集释放战术性防守信号。
百元原油与通胀幽灵
中东冲突是本周市场动荡的原点。
战火从霍尔木兹海峡蔓延至红海,全球石油供应链遭遇三重断裂:据海事数据公司Kpler,周四仅6艘船通过霍尔木兹海峡,通行量降至战前的十分之一;沙特此前为绕开霍尔木兹启用的红海替代航线,因胡塞武装袭击两艘沙特油轮而受阻;俄乌冲突升级进一步压缩哈萨克斯坦出口。
海事情报机构Windward分析师估计,全球约25%的石油供应正面临威胁。
传导链路环环相扣:油价推高通胀预期,通胀预期改变利率定价,更高的利率收紧融资条件。10年期美债收益率本周上行约10个基点至4.66%,创特朗普2.0执政以来新高;市场已定价今年两次加息,下周FOMC加息概率为30%。
"原油是最可能的触发因子,"野村跨资产策略师Charlie McElligott判断——更高的油价重新定价的是"通胀尾部风险",即更持久通胀出现的概率,这种冲击会在侵蚀企业盈利之前率先传导至利率市场。
摩根大通全球策略师David Lebovitz则关注持续性:如果原油在整个夏季维持高位,风险溢价将需要全面重估。
AI 军备竞赛遭遇信任裂痕
油价之外,AI投资叙事本周也出现了裂痕。
Alphabet作为本季首家报告的超大规模科技公司,业绩本身并无问题——云业务同比增长82%,搜索增长17%。但公司同时将2026年资本开支指引上调8%至1950亿至2050亿美元,股价当周重挫约8%。特斯拉的遭遇更为惨烈:二季度Non-GAAP每股收益因利润率下滑不及预期,叠加AI产品管线落地节奏的担忧,单周暴跌近20%。
信用市场的分化尤为值得关注。
据高盛数据,2026年至今已有4890亿美元AI相关债务发行,较去年全年增长50%,其中60%来自非超大规模科技公司。超大规模资本开支者的CDS利差升至历史新高——而整体信用利差仍处于数年来最紧水平。压力并未广泛蔓延,但已高度集中在AI产业链上。
整个行业正向回报尚不可知的项目投入空前资金。
部分估算显示,到2027年AI领域累计资本支出将接近1万亿美元。更高的利率抬升了这些投资最终必须跨过的回报门槛。"融资渠道仍然畅通,但投资者正变得越来越挑剔,"Lebovitz说,"最大的脱节在于'AI支出可以无限膨胀'这个假设。"
黄仁勋和马斯克本周公开支持开源模型,可能进一步动摇这一逻辑:更便宜的模型意味着更低的支出需求,半导体回归周期性的风险正在上升。
下周:多头的终极考验
下周,美联储、英国央行和日本央行相继议息,S&P 500中34%市值的公司将发布财报,其中包括"七巨头"里的四家——微软和Meta(周三)、苹果和亚马逊(周四),AI资本开支的最新信号将密集释放。
技术面已在恶化。高盛交易部门本周报告,整体资金流偏卖12.6%,长线资金卖出倾斜达21%——"几乎没有看到买单,科技财报迄今未能成为许多人期望的稳定力量。"S&P 500已跌破50日均线,做市商处于负Gamma状态,CTA触发位正被密切关注;纳斯达克同样跌破50日均线,正试探6月9日低点。黄金重新站上4000美元,美元录得逾一个月最佳周表现——避险资产正在定价同一种不安。
美银欧洲策略主管Sebastian Raedler的判断最为直白:利润率预期、五年远期盈利增速、全球市值/GDP比率均处于历史高位,风险溢价处于20年低位。"市场定价的是一切顺利且没有风险的情景,"他说。他预计,全球股市还有7%至8%的下行空间。
