撰文:Andjela Radmilac
编译:Saoirse,Foresight News
2017 年,几名开发者只需一份白皮书、一个 GitHub 代码仓库,短短几天就能发行代币、创办加密初创公司。彼时资金门槛极低,牌照监管要么一片空白,要么只是无关紧要的附加事项;只要创意足够亮眼,即便产品尚未落地,也能通过首次代币发行(ICO)吸引成千上万散户投资者。
但到了 2026 年,面向欧美、亚洲合规市场开展业务的加密企业,在大规模服务客户前,必须配齐法务、合规团队、银行合作渠道,搭建完整反洗钱体系,还要拿出足额资金满足牌照与运营硬性要求。
加密行业诞生之初,依靠匿名创始人在自家卧室编写代码逐步搭建而成,如今行业主导者却是手握完整资产负债表、合规牌照、机构销售团队的大企业。加密初创公司虽未彻底消失,但创办企业的准入门槛,已经和长期隔绝新玩家入场的传统金融业不相上下。
昔日的加密初创生态
加密创业最初十年的特征:资金门槛低、监管阻力极小,全球大量匿名开发者开放协作。交易所、钱包、区块链协议仅靠分布在全球各地的小型团队就能搭建,团队主要通过 Discord、GitHub 协同工作。
以太坊本身 2015 年通过公开众筹诞生,从数千名普通个人参与者手中筹集约 1800 万美元,而非依靠风投财团。2017 至 2018 年的 ICO 热潮,将这套轻量创业模式推到极致:任何团队只要搭建官网、编写代币合约、运营电报社群,就能直接面向公众募资,无需接受风投的尽职调查,也不用遵守股权锁定期规则。
这批初创项目里,一部分成长为行业底层基础设施,但更多项目最终倒闭,或是被证实存在欺诈行为;大量投资者因此蒙受巨额损失,这也成为各国开启严格监管审查的核心理由。
那个年代不存在机构层面的准入关卡:开发者无需对接银行,所有收支均可使用加密货币;不用申请国家资金传输牌照,监管机构甚至看不懂他们发行的代币;也不用主动拓展客户,早期用户会通过社交媒体主动找上门,而非依靠企业采购渠道。
无论资金成本还是合规成本,入场门槛几乎为零。这一现状虽催生大量行业乱象,但也诞生了大量极具开创性的金融、社会创新实验。
当下全新行业现实
如今行业运作逻辑彻底改变。一家面向美国、欧盟、亚洲客户开展业务的加密企业,必须遵循一套和传统银行高度相似的牌照监管体系。
行业牌照指南数据显示,若初创企业计划在美国多州全面开展业务,前三年合规相关总支出将达到 75 万至 120 万美元;企业规模做大后,每年持续合规成本会突破 200 万美元。
纽约 BitLicense 公认是美国要求最严苛的州级加密牌照,牌照咨询机构通常建议申请者预留一年以上筹备时间,并准备高额法务、合规、运营开支。
欧盟加密资产监管法案(MiCA)设置分层最低资本金要求:咨询类业务最低 5 万欧元,交易平台最低 15 万欧元,而这仅仅是企业需要承担的基础成本。真正大额支出在于法案强制要求的治理架构、专职合规人员、持续高频上报机制。分析师表示,这套合规体系让欧洲加密业务运营成本较 18 个月前大幅上涨。
美国监管规则逐步清晰,但企业也要付出相应成本:《GENIUS 法案》搭建了联邦支付稳定币监管框架,但其落地细则、生效时间仍需配套监管文件确定,最晚不会超过法案颁布 18 个月;而《CLARITY 法案》作为规范市场结构的法案,仍在参议院审议,尚未正式立法。
监管细则标准化固然利好行业长期发展,但也大幅抬高合法运营的硬性门槛。牌照咨询从业者表示,高额合规投入形成天然壁垒,能保护早期入局企业,抵御低成本新竞争者冲击。
Terra 崩盘、FTX 暴雷彻底改变风投对加密赛道的投资逻辑。Gate Ventures 数据显示,加密领域年度风投总额从 2022 年超 440 亿美元峰值跌至 2024 年约 90 亿美元,2025 年回升至 200 亿美元以上。
Galaxy Digital 统计,2026 年第一季度风投机构完成 355 笔加密赛道投资,总投放资金约 40 亿美元,单笔融资金额中位数突破 450 万美元,创下历史新高;后期成熟企业瓜分 57% 的全部投资资金,预种子轮交易数量占比下滑至 19%。
CryptoRank 同期分析显示,赛道资金分化更为极端:仅 9 笔 C 轮及以后融资交易,同比暴涨 1020%,包揽全行业 28.4% 风投资金;种子轮、预种子轮融资合计仅占总募资额的 5.2%。分析师将这种格局称作「杠铃式市场」:早期小额融资、后期大额融资两端体量庞大,中间成长阶段融资规模持续萎缩,而以往成长阶段融资是企业拓展机构客户、扩大规模的核心支撑。
针对早期初创的资金供给持续收缩:2026 年第一季度,投资者仅向 8 支全新加密主题风投基金承诺出资近 11 亿美元,创下 2020 年以来季度募资最低纪录。
如今融资高度集中在少数体量空前的大型机构手中。Andreessen Horowitz 在 2026 年 1 月宣布完成多支综合风投基金募资,总规模超 150 亿美元,该机构称这笔资金占 2025 年全美风投总投放金额的 18% 以上。
Dragonfly 在 2 月完成第四支 6.5 亿美元基金募资,其管理合伙人 Robbie Hadick 直言,整个加密风投生态正经历一场「大规模物种灭绝」。
风投的赛道偏好同步转变:Galaxy 数据显示,2026 年一季度近六成资金涌入交易平台、借贷基础设施赛道;支付、预测市场这类服务机构客户的基础设施项目,拿下本季度单笔最大融资,其中 Kalshi 融资规模约 10 亿美元。
并购交易填补了原生创业、风投孵化留下的市场空白。PitchBook 数据显示,2025 年加密行业并购披露交易共 267 笔,总规模达 86 亿美元,几乎是 2024 年总额的四倍。并购节奏还在持续提速:2025 年四季度加密并购投放资金 2.72 亿美元,2026 年二季度飙升至 72.3 亿美元,半年增幅超 26 倍。Coinbase 斥资 29 亿美元收购 Deribit,仍是加密行业史上最大并购交易;Ripple 花费 12.5 亿美元收购一级经纪商 Hidden Road,选择通过收购搭建机构服务体系,而非自主研发。
分销渠道成为企业护城河
技术创新不再是决定加密企业胜负的核心。2026 年跑出优势的企业,取胜的关键并非协议技术创新,而是银行合作渠道、企业客户资源、多国合规牌照,以及能让机构合作方放心开展业务的品牌信誉。
这也是并购成为企业快速切入市场最优路径的原因 —— 理论上企业可自主搭建全套能力,但耗时漫长。Coinbase 收购 Deribit,核心价值是拿到合规衍生品牌照,以及多年积累的机构合作信任;机构客户对接新交易平台往往需要数月审核周期,这份牌照与客户资源的价值,远高于 Deribit 本身的代码系统。
Ripple 收购 Hidden Road 也是同理,业内将这类交易称作「桥梁式并购」:老牌巨头直接收购合规资质、分销渠道,省去从零搭建的成本。
银行合作渠道是单靠技术无法突破的核心瓶颈。哪怕初创企业产品技术毫无缺陷,若找不到愿意托管法币储备的合作银行,项目就无法正式上线。对于依赖法币出入金的业务,这道关卡足以直接扼杀项目。
手握成熟银行渠道的企业,拥有和技术实力无关的巨大竞争优势;合规牌照逻辑同理:已经拿下 BitLicense、MiCA 牌照的企业,提前跨过新入局者仍要面对的时间、资金门槛;监管机构也更青睐拥有海外合规运营记录的申请者,先发优势会持续放大。多年合规审查积累下来的行业信任,是无法靠一轮融资直接换来的无形资产。
行业走向成熟有诸多显而易见的利好,但也伴随代价,市场对行业未来走向也存在巨大分歧。乐观视角逻辑清晰:准入门槛抬高后,资金薄弱、未经全面审计的劣质项目很难再落地,杜绝了空气 ICO、Terra 算法稳定币崩盘这类行业灾难。
合规框架落地吸引机构资金入场,持牌交易所、合规托管机构、经过审计的稳定币发行商形成标准化体系,养老金、传统银行才有信心参与加密市场。这套规范体系减少大量资金薄弱项目流入合规分销渠道,监管机构也拥有更清晰的管控手段,及时处置违规行为。
但行业隐忧同样突出:没有资金、行业人脉、机构资源的创始人,创业难度相较五年前大幅提升。即便工程师手握极具突破性的链上基础设施创意,也只能提前大额募资、绑定持牌合作方,或是缩小业务范围,避开面向普通用户的受监管业务,等待规模壮大后再拓展。
风投资金更倾向成熟基础设施,削减对前沿探索项目的投入,去中心化社交、新型治理机制实验、创新钱包这类探索性赛道,能拿到的研发资金持续减少。
行业话语权不断向少数手握资金、牌照、分销渠道的企业集中,后入局者只能在老牌巨头划定的市场框架内争夺存量份额。
这套发展轨迹在其他行业早已上演:2008 金融危机后,银行业持续整合,只有大型机构能承担高额合规成本;支付行业集中在具备风控、跨境结算规模优势的服务商手中;社交媒体赛道头部平台依靠充足资金搭建安全、信任体系,中小平台无力抗衡。
上述行业都经历过自由创新的早期阶段,直到监管、资金门槛抬升至只有资源雄厚的老牌企业才能承担。
加密行业诞生的初衷,正是摆脱传统金融的垄断格局。但各类数据与行业现状都证明,加密产业正在复刻其他行业的成熟发展曲线;缺少资金、合规牌照、巨头背书的创业者,只能自行判断:这条发展曲线中,是否还留有从零创造全新事物的空间。
