美股高估值正在获得一个更有力的基本面支撑:企业盈利不仅保持增长,分析师还在持续上调未来预期。
一份汇总多家机构数据的美股盈利修订报告显示,标普 500 每股收益已经高于基于 90 多年历史数据形成的趋势通道约 14%,是 1955 年以来首次达到如此高的偏离程度。报告还指出,盈利超预期的公司占比、销售超预期幅度和分析师盈利上修均处于历史较强水平。
这组数据解释了为什么美股在高估值下仍能获得支撑。过去一年,AI 投资、利率预期和流动性共同推动风险资产上涨;随着指数进一步走高,单纯依靠叙事已经不够,企业利润必须继续增长,才能消化更高的估值。
但强盈利也带来了另一面:当利润水平已经明显高于长期趋势,市场的预期会同步上升。公司仅仅达到预测,可能已经不足以推动股价上涨;一旦收入、利润率或未来指引低于预期,高位估值面临的压力也会更大。
标普 500 季度 EPS 升至长期趋势通道上方。报告称,其较 90 多年趋势通道高出 14%,为 1955 年以来首次
盈利有多强:标普 500 EPS 升至 70 年罕见位置
报告对当前盈利强度的判断,主要来自三个层面。
第一,标普 500 EPS 绝对水平持续上升,并已明显突破长期趋势区间。按报告引用的德意志银行测算,连续多个季度的强劲盈利增长,已经将标普 500 EPS 推至长期趋势通道上方 14%。
第二,企业实际业绩普遍好于分析师预测。报告称,标普 500 盈利超预期公司的覆盖范围处于历史高位附近,整体销售超预期幅度也升至近五年高位。
第三,盈利预期没有像往常一样在财报季开始后下调,反而继续上升。报告显示,7 月分析师将标普 500 季度自下而上的 EPS 预期上调 0.3%。历史上,分析师通常会在季度首月下调预测,以反映更谨慎的管理层指引和宏观假设。
这些信号共同说明,美股当前面对的并非单纯由估值扩张推动的行情。企业利润本身正在提供支撑,而且实际业绩仍在不断超过此前预期。
不过,「盈利很强」不代表所有数据可以直接混用。
报告给出的一个醒目数字,是标普 500 二季度盈利增速达到 33.2%,为 30 多年来少见的高位,仅次于金融危机和疫情后的特殊复苏阶段。
值得注意的是,在本文引用的公开数据中,FactSet 7 月 2 日预计标普 500 二季度盈利同比增长 23.3%;Axios 引用 FactSet 的口径为 22.5%,彭博口径约为 25%。因此,更准确的表述是:公开口径下,标普 500 二季度盈利增速大致处于 23% 至 25% 区间;报告中的 33.2% 可能采用了不同的统计时点、样本范围或调整方式。
不过,即使按照 23% 至 25% 的口径,标普 500 二季度盈利增速仍处于较高水平,利润端依然在为指数提供基本面支撑。
强在哪里:业绩超预期,盈利预测也在上修
这轮盈利改善的价值,不只在于二季度数字较高,更在于实际业绩和未来预期同时上升。
通常情况下,企业进入财报季后,分析师会根据公司指引、成本变化和宏观风险逐步下调预测。但本轮财报季出现了相反情况:实际盈利不断超过预期,分析师随后继续上调未来 EPS。
报告引用 Carson 的数据称,年初市场预计标普 500 在 2026 年实现约 13% 的盈利增长,目前这一预期已经升至接近 28%。这一数字适合明确标注为报告引用的机构口径,而不是公开市场统一共识。
更重要的变化在于,美股多头如今不只依赖降息预期、流动性或 AI 叙事,也开始获得盈利上修的支持。
只要企业利润继续超过预测、分析师继续提高未来盈利预期,高估值就可能通过利润增长逐步消化。相反,一旦盈利修订停止上升,市场将失去一项重要支撑,估值问题也会重新变得突出。
标普 500 盈利超预期公司占比升至历史高位附近,整体销售超预期幅度也升至五年来高位
是否已经扩散:科技股仍是主力,更多公司开始接力
强盈利能否持续,还取决于增长是否从少数大型科技公司扩散到更广泛的市场。
FactSet 7 月 20 日的拆分数据显示,标普 500 整体二季度混合盈利增速为 24.7%,除「七巨头」以外的 493 家公司盈利增速为 22.8%。这意味着,指数盈利增长并非完全由少数超大市值科技公司贡献。
但权重股的拉动作用仍然不能忽视。若进一步剔除美光和英伟达,标普 500 二季度盈利增速会降至 16.8%。报告也指出,在剔除明星企业及其一次性收益后,标普 500 中位数公司的盈利增速约为 13.8%。
这些数字指向一个更平衡的判断:盈利增长已经扩散,但大型科技和半导体公司仍是重要引擎。
行业层面的数据也需要保持克制。
德意志银行口径称,标普 500 全部行业有望连续第二个季度实现正增长,其中 11 个行业中的 8 个可能实现两位数增长。而 FactSet 7 月 2 日公开口径则称,11 个行业里有 10 个预计实现盈利同比增长,医疗保健是唯一预计盈利下降的行业;收入端则是 11 个行业均预计实现同比增长。
由此可以看出,盈利改善已经覆盖大多数行业,但行业之间仍然存在分化。
值得注意的是,收入增长说明企业整体销售仍在扩张,但最终利润还会受到工资、原材料、折旧、产品结构、定价能力和一次性损益等因素影响。同样的收入增速,不同行业转化为利润的能力可能相差很大。
盈利扩散真正有价值的地方,在于标普 500 的利润基础正在变宽,指数不再完全依赖少数科技巨头。但这还不足以证明所有公司和行业已经进入同步增长周期。
报告口径下,标普 500 多数行业盈利增长加快,科技及大型成长股之外的公司对指数盈利增长贡献也在扩大。
为什么盈利越强,财报门槛反而越高
强盈利可以支撑估值,却也会制造更高的比较基准。
按报告测算,标普 500 EPS 已经高于 90 多年趋势通道 14%。这不代表企业盈利即将见顶,也不能直接推导出市场即将回调;它说明当前利润水平已经明显高于长期趋势,未来同比增长将面对更强的高基数压力。
当盈利预期从年初的约 13% 上调至接近 28%,市场实际上已经提前计入了相当乐观的增长假设。此后企业面对的考验,不再只是「有没有增长」,而是增长速度能否继续高于不断上调的预测。
报告显示,标普 500 全年盈利增速预期从年初约 13% 升至接近 28%
这也意味着,财报季可能出现一种看似矛盾的局面:整体盈利依旧强劲,个股却未必因为业绩增长而上涨。
原因在于,股价反映的是实际结果与市场预期之间的差距。若市场已经预期公司收入增长 20%,实际增长 20% 只能算符合预期;若利润率、订单或未来指引略低于市场此前设想,股价仍可能下跌。
高盈利也会提高估值对坏消息的敏感度。销售增速放缓、利润率受到成本压力、AI 资本开支回报低于预期,或者管理层给出较为保守的下一季度指引,都可能触发更明显的估值调整。
因此,盈利越强,并不意味着市场风险越低。它意味着基本面支撑更牢,但同时也意味着投资者的要求更高。
7 月,分析师将标普 500 季度 EPS 预期上调 0.3%;历史上,分析师通常会在季度首月下调盈利预期。
接下来该看什么:收入、利润率与盈利上修能否持续
接下来,判断美股盈利能否继续支撑指数,需要关注四个更具体的变量。
首先是收入增长。利润可以通过成本控制、回购或一次性收益短期改善,但收入更能反映需求是否真实扩张。若销售增长开始明显放缓,盈利扩张的可持续性也会受到质疑。
其次是利润率。当前盈利增长部分来自大型科技公司的高利润率和规模效应。若工资、能源、折旧或融资成本上升,收入增长未必能等比例转化为利润。
第三是 AI 相关资本开支的回报。大型科技公司仍在投入巨额资金建设数据中心、购买芯片和扩张云基础设施。投资者需要看到这些支出逐步转化为云收入、软件订阅、广告效率或企业 AI 服务收入。
第四是盈利修订方向。分析师是否继续上调 2026 年和 2027 年 EPS 预测,可能比单个季度的盈利增速更重要。只要预期继续上修,高估值仍能获得支撑;若盈利修订见顶甚至转为下调,市场对估值的容忍度也会迅速下降。
综合来看,本轮美股盈利最积极的信号,是短期业绩、增长广度和未来预期同时改善。指数上涨并非只依赖流动性和 AI 主题,企业利润本身也在提供支撑。
但这项支撑已经建立在异常高的利润水平和市场预期之上。
盈利越强,估值越有理由维持;预期越高,财报失误的代价也越大。接下来真正决定美股能否继续走高的,已经不是企业能否交出一份「不错」的财报,而是收入、利润率和未来指引能否持续超过越来越高的市场门槛。
