稳定币市场四年来首次大幅收缩

根据 DeFiLlama 数据显示，7月28日，稳定币总市值较5月峰值下降了超过100亿美元，降至约310亿美元。此次资金外流成为自2022年5月Terra崩溃以来最大规模的月度跌幅。

在此背景下，经调整后的 2026年6月交易量创下历史新高，达到1.79万亿美元，月度增幅约63%。

资金与收益流向何方？

导致市值下降与交易量增长之间背离的关键因素，是2025年7月通过的 $GENIUS 法案。该法案禁止发行商为支付类稳定币提供利息收益。

马凯特大学的金融学教授大卫·克劳泽描述了这一机制：

「难点在于，禁令并没有消灭对收益的基本需求——它只是转移了需求。那些需要收益率接近美国国库券利率的数字美元的投资者，只是找到了其他法律上有权提供这种收益的产品。」

他表示，代币化的国债基金、DeFi借贷协议以及离岸稳定币发行商准备好承接这一需求。资金持有者将闲置美元存入支付4%收益的代币化基金，而仅在需要进行实际支付时才持有稳定币。资金流出该资产，而流动性余额留存并周转得更快，这反映在供应量下降的同时创纪录的交易量上。

「$GENIUS 法案 旨在保护银行并维持货币控制，但反而将资金推向了监管者理解更少、控制更不严格的工具。」

因此，大型参与者已将资金转移至RWA领域——代币化的美国国债基金，其总规模在五个月内从110亿美元增长至160亿美元。根据聚合器RWA.xyz的数据，这导致了该领域的领导地位发生变化：Circle的USYC基金超越了BlackRock的BUIDL，而摩根大通的同类产品仅一个月就增长了87%。

美元稳定币 $USDC 抢占先机与行业商业模式变革

交易活跃度的增长改变了力量格局。根据Visa的数据，稳定币在2025年第四季度的流通速度达到13.56，是美元M1货币总量评估值1.65的近八倍。

在这场竞赛中，$USDC 成为机构的主要工具。根据Visa基于Allium的分析面板数据，2026年上半年，$USDC 占据了约70%的交易量。

与此同时，截至6月份，$USDC 经调整后的转账量达到1.21万亿美元（约占67.6%），而USDT的指标则为5760亿美元（约占32%）。尽管落后，Tether在市值上仍保持绝对领先，在发展中国家保持着「储蓄账户」的地位。

在供应量停滞不前的情况下流通速度的增长，正在改变加密货币行业的基础经济模型：

• 对传统发行商模式的冲击。 仅依靠基础储备金利息获利的模式（这是2021年商业模式的核心）已不再是主要的财务驱动力；
• 基础设施的胜利。 主要收入流转向支付网络、处理系统和收取交易费用的区块链。像Visa这样的传统巨头不再根据资产市值评估市场，而只专注于清算量；
• 企业部门的主导地位。 根据麦肯锡和Artemis的联合研究，2025年仅有约1%的资金流动可归因于可识别的真实支付——约3900亿美元，其中2260亿美元属于B2B 领域。份额虽小，但已是两年前的三十倍。

回顾一下，专家们在6月份解释了美联储禁止发行CBDC的原因。