随着数字资产领域分裂为数千种资产、众多板块和快速变化的市值群体，整体市场分析已变得充满挑战。由于资产升值、贬值、发行或消失，汇总指标序列会出现结构性的不连续性，使得长期分析变得困难。
此前，我们曾通过"多资产探索器"展示了聚合市场指标的全局视图的威力。现在，我们已将这一框架扩展为Glassnode 全球指标 —— 一套通过正式再平衡、进行连续指数归一化的汇总指标套件，可通过 API 获取。
在本文中，我们将介绍这一框架，并考察市值、盈利能力和衍生品持仓等领域的几个示例，展示经过连续性调整的指数相对于原始汇总数据所揭示的信息。
什么是 Glassnode 全球指标？
全球指标是在多种加密货币上计算并聚合的链上和市场指标，组织成可配置的资产篮子。篮子可以通过市值阈值、排名前 N（根据任何指标）或资产标签（板块、类别）来定义。它们解决了加密分析中的一个根本性挑战：如何在不因篮子构成变化而产生人为不连续性的情况下，追踪高度动态的资产组随时间变化的链上及市场指标，这与仅关注价格本身的指数不同。
我们为每个指标提供两种输出类型：
- 原始汇总：保留经济意义的原始单位真实值（例如，市值为美元，活跃地址为计数）
- 指数：经过比例因子调整、基数归一化的时间序列，适用于趋势分析和跨篮子比较
指数揭示了什么
市场结构：2024 年小盘股暴涨
连续性调整指数为何重要的最清晰例证是 2024 年的小盘股层级。下图展示了所有四个篮子的总市值：原始汇总（美元，对数刻度），并叠加了 BTC 价格。
与此对比，下图展示了所有四个篮子的总市值指数：比例化指数（基数为 100），相同篮子。每个层级都从 100 开始，因此这些曲线可以直接作为增长倍数进行比较。
原始的小盘股系列存在结构偏差：每当一个小盘资产表现良好时，它最终会突破 1 亿美元阈值并离开篮子，随之带走其收益。换句话说，"赢家离开"。原始汇总数据的设计原理决定了它无法捕捉到小盘股的上涨行情。
指数中和了这种效应。小盘股在 2024 年急剧飙升，这一走势在原始系列中基本不可见，其驱动力来自近乎即时创建代币的平台以及随之而来的迷因币狂热。
同一图表也突显了各层级之间的分化：虽然大盘股相对坚挺，但山寨币层级进入了长时间的下跌。这两部分只有在指数中才变得清晰可辨。
获利了结情绪：山寨币 SOPR 与 BTC SOPR
已花费产出利润率（SOPR）衡量链上移动的代币是否以盈利（高于 1）或亏损（低于 1）状态被花费，这是一个最清晰的案例，表明全球指标能够提供超越单一资产版本的价值。BTC SOPR 与山寨币篮子中位数 SOPR 经常出现分歧，它们之间的差值本身就成为了一种信号。
下图显示了所有四个篮子的中位数 SOPR：原始汇总，并叠加了 BTC 价格。SOPR 在 1 附近波动。
对比相同四个篮子的中位数 SOPR：比例化指数（基数为 100）。
原始系列讲述了以下故事：小盘股 SOPR 暴跌至与 2018 年和 2022 年熊市相当的水平，而大盘股和中盘股在最近几个周期中表现较好。指数增加了一层细微差别：因为升值的小盘币在成长到更高层级时会不断离开篮子，原始系列夸大了实际留在篮子中的资产的负面情绪程度。
经此调整后，小盘股的情绪比看起来更稳定。对于大盘股和中盘股则无需进行此类修正，而指数所揭示的是一个真实存在的长期趋势：在每个周期中，成熟资产的平均持有者提取的利润都比前一个周期略少。随着更多供应被锁定在长期持有中，以盈利状态流转的比例在减少。
与依赖选定代币作为山寨币情绪的代表不同，全球 SOPR 指数直接提供了群体层面的读数。无需挑选个别代币。
衍生品持仓：未平仓合约
未平仓合约（OI）衡量永续期货合约的未平仓总价值，是衡量市场整体杠杆集中度的有用代理指标。
下图展示了所有四个篮子的总未平仓合约：原始汇总（美元，对数刻度），数据自 2022 年起。
与此对比，下图展示了相同四个篮子的总未平仓合约指数：比例化（基数为 100）。
大盘股在绝对值上主导着未平仓合约；大部分杠杆位于最大、最具流动性的资产上。然而，指数使得较小层级的行为具有可比性：中盘股和小盘股的未平仓合约波动性大得多，在投机性事件期间急剧飙升，然后又同样迅速地平仓。这些飙升是市场较脆弱部分发生级联风险的早期预警信号。
经过连续性调整的框架，通过将杠杆行为的变化与群体构成的变化分离开来，使得更容易隔离这些转变。
Glassnode 全球指标套件
本次发布共有四个指标上线，每个指标为所有四个篮子计算，总共十六个时间序列。所有指标均使用每周再平衡和等权重。
篮子是本文通篇使用的市值层级：
- 所有代币（无过滤）
- 大盘股（≥ 10 亿美元）
- 中盘股（1 亿至 10 亿美元）
- 小盘股（＜ 1 亿美元）。
资格筛选、起始日期、以及总和与中位数聚合方式的选择详见附录。
通过 API 访问数据
每个指标以两种形式发布。1）原始汇总保留原始单位（再平衡时出现不连续），旨在用于绝对规模评估和特定时间点快照。2）指数是经过比例调整、基数为 100 且连续的时间序列，更适合趋势分析和跨篮子比较。
原始版本和指数版本通过独立的端点提供，每个端点返回该指标的所有篮子数据：
https://api.glassnode.com/v1/metrics/global/{metric}_{aggregation}_{rebalancing}_{weighting}_index
完整的请求详情，请参阅 Glassnode API 文档。该框架是可扩展的（计划增加更多指标、替代加权方式以及基于标签的板块篮子），但上述四个指标现已上线，它们已经将传统价格指数的连续性规则引入到链上和市场数据，服务于一个日益多元化的多资产市场。
方法论
有关篮子选择、资格筛选、比例因子公式和指数归一化的完整细节，请联系您的客户经理以获取访问权限。
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免责声明：本报告仅供参考和教育目的。该分析代表了一个具有显著局限性的有限案例研究，不应被解释为投资建议或明确的交易信号。过去的业绩模式不能保证未来的结果。在做出投资决策前，请务必进行彻底的尽职调查，并考虑多种因素。
