撰文:Rita
美银 Bull & Bear 指标升至 9.7,创 2021 年以来最高,距离“卖出”信号仅一步之遥。过去一周 529 亿美元流入现金,329 亿美元流入股票,231 亿美元流入债券。美银在 8月 6 日发布的 Flow Show 研报中指出,政策层对金融条件的兜底意图清晰,过去一周的联合汇率干预验证了这一判断。美银将这一干预称为“穷人的 LTCM 事件”,暗指 1998 年长期资本管理公司崩盘时美联储的兜底行为。但 Bull & Bear 升至极端区域、AI 超大规模厂商信用利差仍在扩大、中期选举的不确定性正在积聚,构成了当前市场的核心矛盾。美银的建议是“撤退或轮动”,从风险资产撤出或轮动至防御性板块、久期资产和美元。
资金流向分化:股票创纪录流入但科技首现流出
过去一周的资金流向呈现鲜明分化。股票基金流入 329 亿美元,年化后 2026 年全年流入将达 6520 亿美元,创历史纪录。债券基金流入 231 亿美元,投资级债券连续 18 周流入,年化流入 5270 亿美元,同样创纪录。现金基金流入 537 亿美元。贵金属连续 5 周流入,加密货币流入 6 亿美元。
科技板块出现六周以来首次流出,规模 7 亿美元。半导体 ETF 流出 24 亿美元,同样是六周首次。但科技基金的年化流入仍高达 2170 亿美元,创历史纪录。基础设施流出 3 亿美元,为 3 月以来最大。私募客户方面,AUM 达4.5 万亿美元,股票配置 65.7%,债券 17.4%,现金 9.6%。私募客户正在重回 T-bill(4 月以来最大流入),同时卖出 T-notes,仍在净买入股票。
美银 Bull & Bear 指标从 9.4 升至 9.7,为 2021 年以来最高,触发“卖出”信号。指标上升主要受高收益债强劲流入、全球高收益和 AT1 风险债券利差收窄、以及全球股票指数宽度改善驱动。美银指出,旧的 Bull & Bear 指标读数为 7.8。
策略判断:撤退或轮动,流动性兜底但政治风险上升
美银的策略判断是“夏季撤退或轮动”,而非“重新加仓”。建议从风险资产撤出,或轮动至防御性板块(必需消费)、久期资产(REITs、小盘股、生物科技)和美元。这些资产能对冲金融条件收紧的风险,对“无宏观硬着陆、无美联储加息、无 AI 资本开支削减、无民主党中期选举横扫”的共识预期具有防御性。
美银认为,政策层将股市视为“大而不能倒”。经济依赖财富效应(家庭股票持仓今年已增 7 万亿美元,2024和 2025 年合计增 9 万亿美元)和 AI 数据中心资本开支繁荣。债券终结繁荣和泡沫的逻辑仍然成立,但这次终结需要“更高收益率-更低美元”的债券义警事件迫使财政政策转向,以及资产配置从股票转向债券。“收益率上升、银行下跌”将是煤矿中的金丝雀。
过去一周的联合汇率干预验证了政策层兜底金融条件的意愿。美银认为,收益率曲线控制是备选工具。若金融条件收紧超预期,政策层可能动用这一工具。债券投资者目前是方向性风险偏好最强的群体。
中期选举是下半年最大的宏观变量
美银认为 2020 年代的政治民粹主义=财政过度=名义 GDP 繁荣。美国名义 GDP 在过去 6 年从 20 万亿美元升至 32 万亿美元,增幅达 63%。但中期选举是对民粹主义资本家的公投。共和党保住参议院多数对市场是利好。特朗普政策优先事项的社交媒体词频显示,2026 年“伊朗”和“税收”排名上升,“边境”“能源”“经济”下降。美银建议做多消费股,这是特朗普向“affordability”转向的最佳受益板块。同时做多黄金,对冲 K 型经济选民在中期选举中给出“笨蛋,问题是经济”的选民判决,可能引发年底收益率、美元和股票的下跌。
AI 超大规模厂商的信用利差仍在扩大,美银认为需要 Mag 7 指数回到 50 以上才能消除“中国廉价算力终结 AI 资本开支繁荣”的威胁。当前 EPS 乐观情绪高涨,12 个月前瞻 EPS 上升 33%,受益于过去 3 个月 350 亿美元的关税退税,逆转了 2025年 5至 7月 750 亿美元的 EPS 关税冲击。就业与利润正相关,7 月非农就业数据将是关键变量。若就业强劲(NFP 超12.5 万、失业率低于 4.1%),Warsh 可能在 8月 28日 Jackson Hole 上转回鹰派;若就业疲软(NFP 低于 5 万、失业率超 4.3%),则构成做多久期和防御性资产的逆向机会。中期选举正在重塑宏观叙事,流动性兜底为市场提供了下行保护,但 Bull & Bear 指标升至 9.7 表明上行空间已被充分定价。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(美银证券,2026年 8月 6 日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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