作者:Alea Research
编译:深潮 TechFlow
深潮导读: 私人公司从不披露连续市价,估值被锁在每一次融资轮里。Entropy 以 HIP-3 部署者身份在 Hyperliquid 上线,靠 Ribbit Capital 领投的 1400 万美元融资与 4000 万 HYPE 质押,首个旗舰市场直接对标 Anthropic 的隐含估值。它的核心赌注是:只要订单簿里的双边深度足够「可信」,市场自己就能给非流动资产定出连续价格;一旦深度塌陷,预言机又会退回陈旧的私募数据。本期我们拆解 Entropy 如何为「不交易的资产」定价、它的预言机何时选择信任自己的市场,以及当最终没有现货可结算时会发生什么。
Entropy 是什么
Entropy 是一个 HIP-3 部署者,在 Hyperliquid 上提供覆盖全球股票、指数、大宗商品和 pre-IPO 公司的永续合约(Entropy 的交易对标记为「io」)。HIP-3 允许 Entropy 自定义资产、风险参数、预言机和前端,同时直接复用 Hyperliquid 的撮合引擎、结算基础设施和既有交易流量。
目前,没有公开的股本数量可供计算每股价格,而来自二次转让、要约收购和基金估值的私人市场标价到达频率太低,无法作为实时参考。Entropy 用「直接报出市值」解决第一个问题;第二个问题则要求它自己的市场成为定价过程的一部分。
给没有现货价格的标的定价
Entropy 将其订单簿中点与外部私人市场数据的聚合值相混合。内部价格是一个 5 分钟 EMA,但其影响力受「中点 200bps 以内可执行的双边深度」所限制,挂单流动性按实际成交概率被打折。
当订单簿深厚时,Entropy 可让自己的市场获得最高 95% 的预言机权重;当流动性消失时,外部参考接管。因此,交易员无法用空簿「便宜地」推动预言机——因为深度下降时,预言机对簿口的响应会变弱。撤走的流动性比新挂的流动性更快流失影响力,这限制了用虚增规模(spoofing)操纵市场的价值。
熵官方在 X 上写道:「我们正在构建解决这些问题的新原语。我们的首个创新是一种新的流动性加权预言机,它根据市场上可执行的深度来调整对外部预言机价格的置信度,让价格发现直接在我们的订单簿上发生。」
这意味着永续合约的定价,在很大程度上取决于流动性有多「可信」。这也解释了为什么资金费率乘数较低:把合约激进地锚定到一个外部参考,会惩罚那些「外部参考尚未纳入、却被交易员率先发现的信息」。
Anthropic 的 Pre-IPO 市场
如果 Anthropic 在到期时仍是私有公司,ANTH 将按自身 mark price 的 30 天 TWAP 结算。也就是说,合约不一定收敛到 Anthropic 最终的「基本面」或 IPO 估值,而是结算于「市场自身所产生的共识」。
熵官方宣布:「我们正在发布首个交易 Anthropic 的流动性方式。长期以来,前沿资产只向极少数人开放。我们来了。」
更深的流动性让市场在其预言机上拥有更多权威;可信的定价吸引更多流量;更多流量又创造让预言机可信所需的深度。如果这个循环成立,Entropy 就能把私人估值变成连续更新的市价;若不成立,预言机就会退回到陈旧的私人市场数据。
Hyperliquid 更广泛的 pre-IPO 市场已经显示,这些合约有时能紧密收敛于最终的公开价格。例如,其 Cerebeas(CBRS)市场收盘于公司 350 美元 Nasdaq 开盘价的 1.3% 以内。Entropy 现在押注:同样的市场结构,即便在还没有外部价格可锚定的 IPO 之前,也能成立。
- Entropy X
- Entropy Docs
- Entropy Website
