Par jk
Récemment, le géant du paiement PayPal a publié ses résultats du deuxième trimestre : un chiffre d'affaires de 8,68 milliards de dollars, dépassant les attentes du marché, avec un volume total de paiements de 4 864 milliards de dollars, soit une augmentation de 10 % en glissement annuel.
De plus, PayPal a positionné le PYUSD (PayPal USD) comme le "principal facilitateur / facteur clé" (major enabler) de la plateforme PayPal World, et a souligné son rôle central en tant que stablecoin "commerce-first" (axé sur le commerce), ciblant les scénarios grand public et marchands.
Sur le marché férocement concurrentiel des stablecoins, le PYUSD reste toujours tiède. Quel est son avenir ? Et PayPal peut-il vraiment en supporter le coût ?
Résultats du T2 : Quelle est la place du PYUSD ?
Ce trimestre, le chiffre d'affaires de PayPal s'élève à 8,68 milliards de dollars, en hausse d'environ 5 % sur un an, dépassant les prévisions des analystes qui étaient de 8,47 milliards de dollars ; le bénéfice ajusté par action est de 1,38 dollar, également supérieur aux attentes du marché de 1,28 dollar, tandis que le bénéfice GAAP par action est de 1,26 dollar, légèrement inférieur aux prévisions. Le volume total de paiements atteint 4 864 milliards de dollars, en hausse de 10 % sur un an, soit une progression de 9 % à parité de change constante. L'objectif annuel de bénéfice ajusté par action a été relevé à environ 5,38 dollars.
Rien qu'en regardant ces indicateurs clés, il s'agit de résultats légèrement supérieurs aux attentes.
Le cours de l'action a augmenté tout au long du mois dernier. Source : Google
Mais l'autre côté de la marge de profit raconte une histoire différente. La marge GAAP est passée de 18,1 % à 16,4 % par rapport à la même période l'année dernière. La société a attribué une perte nette de 81 millions de dollars à des investissements stratégiques et à des actifs cryptographiques détenus à des fins d'investissement, et les a exclus de ses résultats non-GAAP. En d'autres termes, les actifs cryptographiques exercent déjà une certaine pression sur la rentabilité comptable de PayPal. Mais il est encore difficile de conclure si cette perte n'est qu'une perte latente temporaire due à la baisse du marché, ou si la société assume activement des coûts pour stimuler l'expansion de ses activités connexes.
Parallèlement, PayPal a créé ce trimestre un nouveau département "Payment Services & Crypto", regroupant le PYUSD et les activités de traitement marchand sous la même ligne opérationnelle. Le PDG Enrique Lores a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats que la société prévoyait de lancer davantage de produits marchands alimentés par le PYUSD et les paiements par agents intelligents (agentic payments) basés sur l'IA. Le PYUSD a été intégré au cœur du système de paiement marchand de PayPal et n'est plus seulement un projet d'innovation relativement indépendant. Par rapport aux déclarations verbales de la direction sur sa "valeur stratégique", cette réorganisation reflète mieux le positionnement concret de PayPal vis-à-vis du PYUSD.
Cependant, la société n'a toujours pas divulgué séparément la contribution spécifique du PYUSD au chiffre d'affaires, à la rétention des marchands ou à la marge transactionnelle. Les investisseurs ne peuvent qu'inférer, à partir des données agrégées et des déclarations de la direction, dans quelle mesure ce stablecoin stimule réellement les performances. C'est le manque d'information le plus important à suivre au cours des prochains trimestres.
La signification stratégique du PYUSD pour PayPal : le récit de l'expansion face à l'offre qui se contracte
Depuis son émission en août 2023, le PYUSD a connu une phase d'expansion et de contraction avec les cycles haussiers et baissiers du marché.
En mars de cette année, la société a étendu sa couverture à 70 marchés, l'offre ayant atteint un pic d'environ 4,2 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel approchant les 680 %, faisant de lui le stablecoin traditionnel à la croissance la plus rapide. À ce jour, le PYUSD est déployé sur neuf blockchains publiques : Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar, Avalanche, Aptos, Sei, Tron et Abstract. En février dernier, PayPal a également désigné Solana comme son réseau de traitement des paiements par défaut.
Le 9 juillet, le PYUSD a été lancé de manière native via l'Open Money Stack de Polygon, intégrant un portefeuille, des voies d'entrée de fonds en fiat, des outils de conformité et des capacités de règlement sur chaîne, ciblant explicitement les scénarios de paiement transfrontaliers de niveau entreprise. Le cadre PYUSDx, lancé en partenariat avec MoonPay, permet aux développeurs d'émettre des stablecoins dédiés à leur application basés sur les réserves du PYUSD, tentant ainsi de faire du PYUSD une infrastructure de base sur laquelle d'autres peuvent construire, et non seulement un produit de consommation final. Kraken a récemment annoncé qu'il prendrait en charge les dépôts et retraits de PYUSD sur le réseau Stellar, élargissant ainsi son utilisation côté exchanges.
Toutes ces actions, mises bout à bout, esquissent le récit que PayPal veut raconter : le PYUSD évolue d'un outil de solde pour les utilisateurs de PayPal vers une couche d'infrastructure de paiement pouvant être directement utilisée par des portefeuilles tiers, des exchanges et des développeurs.
En d'autres termes, à l'avenir, lorsqu'une entreprise envisagera d'encaisser des paiements à l'échelle mondiale, elle pourra directement utiliser ou développer ses propres outils de recouvrement basés sur le PYUSD, pour percevoir des frais dans le monde entier, sans avoir à subir les longs processus de dédouanement et de change des devises fiat, ni à être limitée aux seuls utilisateurs liés à la crypto comme avec d'autres stablecoins. C'est le scénario dont rêvent tous les acteurs du commerce extérieur : tous les fonds arrivent en temps réel, les frais sont plus bas qu'avant, et l'utilisateur qui paie n'en a pratiquement pas conscience. La devise fiat payée par le débiteur est convertie en PYUSD en arrière-plan, puis reconvertie dans une autre devise fiat chez le bénéficiaire, le tout de manière rapide et pratique.
Et c'est aussi la raison pour laquelle les résultats de PayPal l'associent à l'IA. La société affirme utiliser l'apprentissage automatique pour optimiser la détection des fraudes, réduire les coûts de traitement et prendre en charge la conversion automatique entre devises fiat et stablecoins en fonction des taux de change et du comportement des utilisateurs.
Mais les données sur chaîne sont moins encourageantes : après avoir atteint un pic de 4,2 milliards de dollars en mars, l'offre de PYUSD a diminué d'environ 31 % à la fin du deuxième trimestre, retombant à environ 2,7 milliards de dollars, marquant sa première baisse significative depuis son émission, principalement en raison d'une réduction des incitations et d'une rotation des capitaux vers d'autres actifs. Début août, l'offre en circulation du PYUSD était d'environ 2,7 milliards de jetons, avec une capitalisation d'environ 2,72 milliards de dollars, le classant autour de la 32e position dans le classement des stablecoins de CoinGecko.
La taille du PYUSD est en baisse. Source : Coingecko
Cela signifie qu'au moment où le récit des résultats met l'accent sur l'étendue de la couverture et de l'intégration sur chaîne, la taille réelle de la circulation s'est contractée d'un tiers sur la même période. L'existence simultanée d'un récit d'expansion et d'une offre en contraction reflète une réalité très brutale : l'unicité de la part de marché et du statut réglementaire (le PYUSD est le premier stablecoin en dollars émis par une entité réglementée au niveau fédéral, Paxos, un statut consolidé fin 2025 avec la transformation de Paxos en entité réglementée par l'OCC) ne se traduit pas nécessairement par une demande de détention soutenue. Lorsque les mesures incitatives ont été retirées, le volume initial ne s'est pas transformé en une utilisation stable, et la compétition avec l'USDC a encore un long chemin à parcourir. Si les subventions et les méthodes de jeu du secteur crypto des premières années s'avèrent inefficaces, le gâteau actuel du PYUSD ne pourra pas non plus continuer à grossir.
PYUSD vs Open USD : Pourquoi le PYUSD est-il antérieur, mais moins influent ?
Si le PYUSD représente le modèle de stablecoin à émetteur unique, l'Open USD, apparu soudainement le 30 juin, représente une voie structurellement différente, ce moment coïncidant avec moins d'un mois avant la publication des résultats du T2 de PayPal.
L'Open USD est exploité par une nouvelle société indépendante, Open Standard, dont le PDG fondateur est Zach Abrams, co-fondateur de Bridge (filiale de Stripe). Les partenaires signataires dépassent les 140, couvrant pratiquement toute la liste des têtes de file du secteur des paiements et de la finance : pour les réseaux de paiement, Visa et Mastercard ; pour l'infrastructure de paiement, Stripe et Shopify ; pour la gestion d'actifs et la banque, BlackRock, BNY et Standard Chartered ; pour les plates-formes technologiques, Google et IBM ; et pour le camp natif crypto, Coinbase, Solana et Aave. Le projet devrait être lancé au second semestre 2026 et n'a pas encore été officiellement émis.
La différence la plus fondamentale entre l'Open USD et le PYUSD réside dans leur structure économique et leur mode de gouvernance : pour faire simple, seul PayPal gagne de l'argent avec le PYUSD, tandis que tout le monde profite de l'Open USD.
Le PYUSD repose sur Paxos comme émetteur unique, qui détient les actifs de réserve et génère des revenus variables, tandis que PayPal, en tant que marque, pilote la feuille de route produit et la stratégie de marché. C'est le modèle classique encore utilisé par l'USDT et l'USDC. L'Open USD, quant à lui, fonctionne à l'inverse : la frappe et le rachat sont entièrement gratuits et sans limite de montant pour les partenaires ; les revenus générés par les actifs de réserve, après déduction de frais de gestion minimes, sont reversés aux institutions partenaires participantes en charge de la distribution, et non captés par un seul émetteur. Le pouvoir de gouvernance est également confié à un conseil d'administration composé des institutions partenaires, et non dicté par une seule société. Selon les commentaires du secteur, cela se rapproche davantage de la logique de gouvernance des réseaux de compensation interbancaire comme ACH ou SWIFT, que de celle de l'USDC ou de l'USDT d'aujourd'hui.
Un détail souvent négligé, mais crucial pour comprendre la situation de PayPal, est que PayPal lui-même fait partie des plus de 140 signataires de l'Open USD, bien que le PYUSD continuera d'exister comme un actif émis indépendamment. Cela signifie que PayPal ne s'est pas entièrement lié au seul navire du PYUSD, mais occupe simultanément une position dans les deux stablecoins, continuant d'investir dans le PYUSD en tant qu'actif de marque propre, tout en se réservant une place dans l'éventuel paysage sectoriel en signant pour l'Open USD.
En revanche, Circle et Tether ne figurent pas sur la liste des partenaires de l'Open USD. Le cours de l'action de Circle a chuté de plus de 16 % le jour de l'annonce. Jeremy Allaire, PDG de Circle, a ensuite répondu publiquement, mettant en avant les effets de réseau et la profondeur de distribution de l'USDC, et citant en exemple le stablecoin USDG de Paxos, également de type consortium, notant que ce dernier, après plus de deux ans de lancement, n'a atteint qu'une offre d'environ 3 milliards de dollars, loin des attentes optimistes initiales.
En examinant ces trois éléments ensemble, le paysage concurrentiel auquel PayPal est confronté se complexifie. Le PYUSD, grâce à son avantage du premier mouvement, a déjà établi une certaine notoriété de marque et une base de déploiement multichaîne, mais sa taille absolue ne représente encore qu'environ un vingtième de celle de l'USDC, et des signes récents de contraction de l'offre sont apparus. Si l'Open USD réussit son lancement, sa véritable menace ne réside pas dans le fait de voler les utilisateurs actuels du PYUSD, mais dans sa tentative de redéfinir l'économie de la distribution pour l'ensemble du secteur. Si même des distributeurs de l'envergure de Stripe, Visa et Mastercard peuvent partager les revenus des réserves via un modèle de consortium, les stablecoins à émetteur unique pourraient être complètement remplacés.
Le choix de PayPal de miser sur les deux tableaux est, dans une certaine mesure, une reconnaissance de cette incertitude. Plutôt que de parier sur la victoire d'un seul modèle, il préfère conserver une place dans les deux. Pour le PYUSD, ce qu'il doit réellement démontrer au cours des prochains trimestres, ce n'est pas le nombre de marchés ou de blockchains couverts, mais s'il peut transformer le réseau de distribution déjà établi en une demande soutenue et indépendante des subventions. Si cette voie s'avère finalement infranchissable, alors 2,7 milliards pourrait bien être le pic actuel du PYUSD.
