Tác giả gốc: Liam Akiba Wright
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Chiến lược tài sản kho bạc của American Bitcoin tồn tại một mâu thuẫn: lượng dự trữ Bitcoin của công ty liên tục tăng, trong khi giá cổ phiếu lại suy yếu liên tục theo hướng ngược lại.
Doanh nghiệp gắn bó sâu sắc với Eric Trump gần đây đã tiết lộ công khai rằng lượng nắm giữ Bitcoin đã tăng từ hơn 7.000 đồng cuối quý I lên 8.000 đồng. Đồng thời, công ty thông báo thực hiện chia tách cổ phiếu ngược theo tỷ lệ 1:15, cứ 15 cổ phiếu cũ sẽ hợp nhất thành 1 cổ phiếu mới. Chia tách ngược chỉ có thể nâng giá giao dịch mỗi cổ phiếu, không thay đổi định giá tổng thể của công ty, tổng giá trị danh mục nắm giữ của nhà đầu tư cũng không thay đổi tại thời điểm hoàn tất việc chia tách.
Đợt chia tách này chính thức có hiệu lực sau khi thị trường đóng cửa ngày 2 tháng 7, và mã cổ phiếu mới bắt đầu giao dịch điều chỉnh trên Nasdaq vào ngày 6 tháng 7. Một bên là lượng dự trữ Bitcoin khổng lồ 8.000 đồng, bên kia là thị trường không còn sẵn lòng trả giá cho định giá của công ty. Ngay cả khi hoàn tất việc chia tách ngược, chỉ khi có dòng tiền liên tục công nhận sự tăng trưởng về lượng Bitcoin dự trữ trên mỗi cổ phiếu và logic lợi nhuận của hoạt động khai thác, định giá của công ty mới có thể ổn định. Ngược lại, nếu thị trường diễn giải đợt chia tách này là tín hiệu cho thấy nhu cầu đối với cổ phiếu riêng lẻ yếu kém và chiến lược của chính công ty khó có thể duy trì, việc định giá cổ phiếu sẽ càng khó khăn hơn.
Dự trữ Bitcoin lẽ ra phải nâng đỡ giá cổ phiếu, nhưng thực tế lại đầy trở ngại
American Bitcoin đã tích lũy được một khối tài sản kho bạc Bitcoin có quy mô đáng kể.
Theo báo cáo tài chính quý I năm 2026 mà công ty này nộp cho SEC Hoa Kỳ, lượng nắm giữ Bitcoin của công ty đã tăng từ khoảng 5.401 đồng vào cuối năm 2025 lên 7.021 đồng vào ngày 31 tháng 3. Eric Trump, đồng sáng lập kiêm Giám đốc Chiến lược của công ty, khi đó cho biết công ty thực tế nắm giữ hơn 7.300 Bitcoin, lọt vào hàng ngũ các doanh nghiệp niêm yết hàng đầu thế giới về nắm giữ Bitcoin.
Báo cáo tài chính cũng tiết lộ, trong quý I, công ty tự khai thác sản xuất được 817 Bitcoin và mua thêm 803 Bitcoin bên ngoài thị trường. Ngay cả khi giá Bitcoin giảm khoảng 22% so với quý trước, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động khai thác vẫn duy trì trên 50%, chi phí khai thác mỗi Bitcoin giảm xuống còn 36.200 USD.
Mô hình vận hành này rất quan trọng, vì đa số các doanh nghiệp có kho bạc Bitcoin trên thị trường chỉ dựa vào việc phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn mua tiền, trong khi American Bitcoin dựa vào hoạt động khai thác, có thể thu được Bitcoin với chi phí thấp hơn giá giao ngay trên thị trường, và tăng mua thêm khi điều kiện vốn và tình hình thị trường cho phép.
Nhưng báo cáo tài chính này cũng bộc lộ một vấn đề: việc chỉ đơn thuần tích trữ dự trữ Bitcoin là không đủ để hỗ trợ biểu hiện giá cổ phiếu.
Trong quý I, doanh thu khai thác của công ty này là 62,1 triệu USD, lỗ ròng 81,8 triệu USD, EBITDA điều chỉnh lỗ 91,3 triệu USD, tổn thất giảm giá liên quan đến tài sản số lên tới 117,2 triệu USD. Mặc dù công ty có thể liên tục sản xuất và tăng nắm giữ Bitcoin, nhưng các nhà đầu tư vẫn sẽ cân nhắc xem những khoản dự trữ tăng thêm này có phù hợp với định giá cổ phiếu hiện tại hay không.
Cột mốc nắm giữ 8.000 Bitcoin lần này củng cố câu chuyện về tài sản dự trữ của công ty, nhưng không thể giải quyết được những yếu tố bất lợi đa chiều mà giá cổ phiếu đang phải đối mặt.
American Bitcoin cho biết, mục đích cốt lõi của đợt chia tách ngược lần này là nâng giá đơn vị của cổ phiếu phổ thông loại A, đáp ứng quy tắc giá niêm yết tối thiểu của Nasdaq. Hồ sơ 8-K nộp ngày 22 tháng 6 cho thấy, cuộc họp đại hội cổ đông ban đầu đã phê duyệt phương án chia tách ngược trong khoảng từ 5:1 đến 40:1, sau khi cuộc họp đại hội cổ đông thường niên kết thúc, Hội đồng quản trị cuối cùng đã quyết định tỷ lệ chia tách là 15:1.
Trong thư ủy quyền, công ty cũng liệt kê trước nhiều rủi ro tiềm ẩn của đợt chia tách này:
- Mức tăng giá cổ phiếu chưa chắc đã phù hợp với mức giảm tổng vốn cổ phần;
- Việc chia tách khó có thể thu hút nhà đầu tư mới, có thể bị thị trường diễn giải theo hướng tiêu cực;
- Thanh khoản cổ phiếu riêng lẻ có thể tiếp tục co hẹp, chi phí giao dịch của các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu lẻ sẽ tăng lên.
Những rủi ro trên đã làm suy yếu đáng kể sức hấp dẫn thị trường của lợi ích từ việc nắm giữ 8.000 BTC này. Ngay cả khi doanh nghiệp tiếp tục tăng nắm giữ Bitcoin, một khi nhà đầu tư đánh giá rằng định giá của công ty nên được điều chỉnh giảm, tình hình thị trường thứ cấp của cổ phiếu riêng lẻ vẫn sẽ tiếp tục suy yếu.
Đối với các doanh nghiệp niêm yết nắm giữ tài sản kho bạc Bitcoin, giá cổ phiếu là tuyến sống: giá cổ phiếu ổn định và tăng mạnh, doanh nghiệp mới có thể phát hành thêm để huy động vốn với mức giá lý tưởng, tận dụng vốn thị trường để tiếp tục tăng nắm giữ Bitcoin.
Thư ủy quyền cũng tiết lộ mối nguy hiểm then chốt thứ hai: sau khi hoàn tất việc chia tách ngược, tổng vốn cổ phần được ủy quyền theo pháp định của công ty vẫn giữ nguyên. Tổng lượng vốn cổ phần lưu hành sẽ giảm, nhưng giới hạn trên về vốn cổ phần mà doanh nghiệp có thể phát hành vẫn duy trì quy mô ban đầu, dành ra một lượng lớn cổ phiếu để phát hành thêm sau này. Công ty cho biết số cổ phiếu này có thể được sử dụng cho việc huy động vốn, sáp nhập và mua lại cũng như các nhu cầu kinh doanh khác của doanh nghiệp, đồng thời cảnh báo: việc phát hành thêm trong tương lai sẽ làm loãng đáng kể quyền lợi của cổ đông hiện hữu.
Ngay cả khi công ty hiện tại không khởi động phát hành thêm, chỉ cần thị trường tồn tại kỳ vọng "tương lai nhiều khả năng sẽ huy động vốn cổ phần một lần nữa" cũng sẽ tiếp tục kìm hãm biểu hiện giá cổ phiếu.
Định giá cổ phiếu mới là thử thách thực sự
Câu hỏi cốt lõi nhất của thị trường hiện tại là: mua cổ phiếu này, so với việc trực tiếp nắm giữ Bitcoin, hoặc lựa chọn các sản phẩm đầu tư Bitcoin đơn giản hóa khác, liệu có thể nhận được giá trị gia tăng hay không?
Đối với điều này, lý do lạc quan là: American Bitcoin tiếp tục tăng nắm giữ Bitcoin, mô hình lợi nhuận khai thác ổn định, sự pha loãng do phát hành thêm có thể kiểm soát, thanh khoản thị trường dần được khôi phục sau khi chia tách. Trong tình huống này, đợt chia tách ngược lần này chỉ là một đoạn chương trình hơi khó coi nhưng có thể giải quyết trong chiến lược tích trữ Bitcoin dài hạn.
Lý do bi quan cũng rõ ràng như vậy. Nếu thanh khoản tiếp tục yếu kém, cổ phiếu này sẽ tiếp tục giao dịch như một công ty vốn hóa nhỏ đang gặp khó khăn; hoặc, nếu việc huy động vốn trong tương lai làm mất đi lợi ích do sự tăng trưởng dự trữ mang lại, thì ý nghĩa cột mốc 8.000 Bitcoin sẽ giảm đi đáng kể.
Nhà đầu tư có thể công nhận lượng dự trữ Bitcoin khổng lồ của công ty, nhưng đồng thời điều chỉnh giảm định giá tổng thể của doanh nghiệp. Tính đến ngày 12 tháng 7, giá giao ngay Bitcoin chỉ dưới 64.000 USD, giảm gần 50% so với mức cao kỷ lục lịch sử vào tháng 10 năm 2025, sự phân hóa mức độ ưa thích rủi ro trên toàn thị trường tiền mã hóa rất nghiêm trọng. Trong môi trường như vậy, thị trường sẽ không tự động trao mức phí định giá cao hơn chỉ vì doanh nghiệp tăng nắm giữ Bitcoin, doanh nghiệp phải chứng minh rằng việc nắm giữ cổ phiếu của họ có thể mang lại giá trị gia tăng mà việc mua tiền trực tiếp không thể cung cấp.
Lợi thế khác biệt hóa cốt lõi của American Bitcoin là khả năng khai thác quy mô và tích trữ Bitcoin với chi phí thấp; trong khi điểm áp lực cốt lõi nằm ở việc liệu mô hình này có thể tiếp tục tăng mua mà không cần phát hành cổ phiếu mới, tránh làm loãng cổ đông cũ hay không.
Thử thách tiếp theo, một là khối lượng giao dịch và thanh khoản cổ phiếu riêng lẻ có thể ổn định hay không; hai là công ty có ban hành tài liệu chi tiết giải thích phương thức lưu ký và nắm giữ của 8.000 Bitcoin hay không; ba là các hành động huy động vốn sau này có thể nâng cao lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu hay không, thay vì chỉ đơn thuần dùng tiền từ việc phát hành thêm để mua tài sản.
Doanh nghiệp này cũng là mẫu thử nghiệm áp lực cho toàn bộ đường đua kho bạc tiền mã hóa. Nhãn hiệu chính trị liên quan đến Trump có thể thu hút sự chú ý của thị trường, việc tiếp tục tăng nắm giữ Bitcoin có thể củng cố câu chuyện về tài sản kho bạc, nhưng không thể giải quyết vấn đề cốt lõi bên dưới. Việc doanh nghiệp cần phải chia tách ngược mới có thể duy trì tư cách niêm yết trên sàn giao dịch, bản thân nó đã bộc lộ sự yếu kém cơ bản.
Nếu vốn tiếp tục công nhận logic mở rộng dự trữ của công ty, thị trường sẽ coi đợt chia tách này như một cơn đau ngắn hạn, doanh nghiệp có triển vọng tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán Bitcoin; một khi lực mua của thị trường suy giảm, cột mốc nắm giữ 8.000 BTC sẽ bị thị trường coi là điểm ngoặt của "sự chênh lệch nghiêm trọng giữa dự trữ Bitcoin và giá cổ phiếu công ty".
