比特币的盈利结构正在回落到 2022 年 FTX 暴跌期间所观察到的压力水平。
截至发稿时，365 天平均未实现价值 (MVRV) 已跌至约 -27%，表明过去一年获得的代币累计处于未实现亏损状态。从历史数据来看，如此大的负值反映的是价格耗尽，而非持续的下行压力。
与此同时，短期结构却呈现出不同的景象。
截至发稿时， 30天MVRV指标接近+2.8%，略高于其中性区间。这一走势表明，即使整体市场承压，近期买入的投资者仍能略有盈利。
随着短期盈利能力下降而长期回报恶化，市场往往会进入分配和积累之间的过渡阶段。
类似的背离现象在 2022 年末出现，当时 FTX 交易失败导致 365 天 MVRV 指标崩盘。当时，持有者普遍遭受损失，标志着比特币价格触底反弹，随后三个月内上涨了约 67%。
截至发稿时，BTC 价格徘徊在 69,500 美元左右，而长期盈利能力依然低迷，因为链上仓位再次反映出结构性低估，而不是投机性过度。
利润压缩使关注点转向长期持有者行为
由于长期盈利能力持续受限，人们的注意力现在转移到经验丰富的投资者会如何应对。
从历史上看，这样的环境鼓励的是积累而不是持续的分配。
截至发稿时，长期持有者持有的比特币数量接近 1450 万枚，占约 2000 万枚流通总量的相当大一部分。这一水平表明，老一代持有者仍然掌控着很大一部分比特币。
与此同时，近期持仓情况显示出明显的行为转变。过去30天里，长期持有者增持了约10万枚比特币，扭转了此前的抛售压力。
随着实力较弱的参与者退出市场，经验丰富的持有者往往会吸收可用的流动性。
这一过程逐步收紧了流通中的供应，同时稳定了市场结构。类似的动态也出现在之前的周期低谷期，当时耐心资本不断积累，而市场情绪仍然不明朗。
如果这种趋势继续下去，长期持有者余额的增加将越来越证实，成熟的投资者正在利用他们认为的低估机会进行布局，以期在市场复苏时获利了结。
机构需求重塑比特币周期信号
然而，仅凭供应整合并不能完全解释当前的市场结构。相反，新的需求力量正日益影响着比特币对盈利能力压缩的反应。
根据 CoinGlass 的数据，现货比特币ETF已吸收超过 560 亿美元的资金流入，相当于从流动流通中移除了约 708,000 个比特币。
随着这些资金不断积累代币，它们减少了曾经加剧投降周期的自由供应量。
与此同时，企业资金也加剧了这种紧缩趋势。Michael Saylor's Strategy持有约738,731枚比特币，约占总供应量的3.5%，而其他公司则保持着稳定的持仓水平。
尽管存在结构性需求，但市场情绪指标依然极度悲观。加密货币恐惧与贪婪指数接近18，而由于交易员倾向于做空，资金利率仍为负值。
这种分歧如今至关重要。尽管市场情绪反映出恐慌情绪，但持续的机构吸纳正在稳步重塑供应格局，一旦抛售压力消退，复苏的可能性就会增加。
最终总结
比特币 [BTC] 链上数据显示盈利能力大幅下降，365 天 MVRV 处于严重负值区域。
与此同时，随着长期持有者不断增加比特币余额，以及ETF资金持续吸收流通中的比特币，比特币供应动态持续收紧，尽管整体市场情绪依然悲观。
