Ripple est devenu le pari le plus agressivement structuré dans le crypto de premier ordre après qu'un groupe de grandes firmes de Wall Street a viré environ 500 millions de dollars dans l'entreprise en novembre, portant sa valorisation à environ 40 milliards de dollars et en faisant l'un des acteurs privés les plus valorisés du secteur. Bloomberg a rapporté que la vente d'actions de Ripple a attiré certains des plus grands noms de Wall Street, mais seulement après que les investisseurs ont obtenu une série de protections contre les baisses.
Wall Street mise tout sur Ripple
La liste des investisseurs ressemble à un who's who de la structure moderne du marché : Citadel Securities, Fortress Investment Group, Marshall Wace, des véhicules liés à Brevan Howard, Galaxy Digital et Pantera Capital ont tous participé, traitant le tour de table autant comme une opération de crédit structuré que comme un pari de capital-risque.
Selon de multiples comptes-rendus de l'accord, plusieurs fonds ont souscrit à Ripple essentiellement comme une exposition concentrée au XRP lui-même. Le reportage de Bloomberg indique que de nombreux investisseurs ont conclu qu'au moins 90% de la valeur nette d'actifs de Ripple était liée au XRP, l'entreprise contrôlant environ 124 milliards de dollars du jeton aux prix du marché en juillet.
Ce coussin de XRP a déjà été testé. Le XRP a chuté d'environ 40% depuis son pic de mi-juillet et d'environ 15-16% depuis fin octobre, mais même après cette baisse, les estimations dans la couverture de l'accord placent toujours le trésor de XRP de l'entreprise à plusieurs dizaines de milliards de dollars, une grande partie étant bloquée en séquestre et libérée progressivement dans le temps.
La protection sur laquelle Wall Street a insisté est devenue la caractéristique déterminante de l'accord. Les investisseurs ont obtenu le droit de revendre leurs actions à Ripple après trois ou quatre ans avec un rendement annualisé garanti de 10%, sauf si la société est devenue publique d'ici là.
Ripple, à l'inverse, ne peut forcer un rachat dans ces mêmes fenêtres qu'en offrant environ 25% annuellement. En plus de cela, les fonds ont négocié une préférence de liquidation, leur donnant la priorité sur les actionnaires existants en cas de vente ou d'insolvabilité.
Les chiffres en jeu ne sont pas anodins. FinTech Weekly estime que si l'option de vente était exercée en totalité au bout de quatre ans, la dépense en espèces de Ripple approcherait 700 à 730 millions de dollars, indépendamment des performances opérationnelles ou des prix des jetons à ce moment-là. Ces obligations s'ajoutent à un agenda de capital déjà lourd : Ripple a accepté d'acheter la plateforme de prime brokerage Hidden Road pour environ 1,3 milliard de dollars et le spécialiste de la trésorerie d'entreprise GTreasury pour environ 1 milliard de dollars, tout en confirmant avoir racheté plus de 25% de ses actions en circulation.
Les banques et les desks de trading traitent désormais le tour de table de novembre comme un nouveau point de référence pour le risque de crédit crypto. FinTech Weekly rapporte que "ces termes façonnent désormais la manière dont les banques, les fonds et les desks de trading évaluent le bilan de Ripple, le risque de sortie et la liquidité future", les fenêtres de sortie de trois et quatre ans étant explicitement modélisées aux côtés des scénarios de prix du XRP et des courbes de taux.
La direction de Ripple maintient qu'il n'y a "aucun plan, aucun calendrier" pour une introduction en bourse, mais la structure de l'accord date effectivement son capital privé : soit l'entreprise s'introduit en bourse ou trouve de nouvelles liquidités à des conditions favorables avant l'ouverture des fenêtres de vente, soit elle doit financer une sortie sécurisée à rendement fixe pour certains des acteurs les plus sophistiqués de Wall Street.
Au moment de la rédaction, le XRP s'échangeait à 2,0498 $.
