Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган заявил в воскресенье, что большинство компаний, занимающихся цифровыми активами (DAT), вряд ли смогут поддерживать доходность выше базовой стоимости своих криптовалютных активов, аргументируя это тем, что операционные расходы, ограничения ликвидности и риски исполнения перевешивают ограниченные возможности компаний по надёжному увеличению количества криптовалюты на акцию.
Хоуган предложил модель, в которой DAT рассматривается как конечное число, а предсказуемые факторы, снижающие его цену, сопоставляются с немногочисленными и зачастую неопределёнными способами увеличения количества криптовалюты на акцию.
«Большинство из них будут торговаться с дисконтом, и лишь несколько исключительных компаний будут торговаться с премией», — написал Хоуган в Твиттере, объясняя, почему у DAT «высокие барьеры».
Большая часть факторов, снижающих стоимость DAT, может быть связана с «неликвидностью, расходами и рисками» — факторами, которые он назвал «определяющими» для всего сектора
Хоуган разделил дисконтную часть уравнения на три части, начав с «неликвидности», которую он проиллюстрировал вопросом о том, зачем кому-то «платить полную цену сегодня за биткоин, который вы получите через год».
To Hougan, the gap between immediate ownership and delayed delivery creates an automatic markdown that widens as the holding period or perceived friction increases.
He then pointed to “expenses” and “risk” as additional sources of drag, noting that “every dollar spent on operating expenses or executive compensation comes out of your pocket,” and that investors must price in the chance that a company “will slip up in some way.”
Put together, those factors form the baseline discount investors assign to a DAT, before considering whether any upside levers can offset it.
Hougan said only a narrow set of strategies can counterbalance that structural drag, pointing to the “four primary ways” DATs try to increase their crypto-per-share.
Those include issuing debt, lending tokens, using options, and buying assets at a discount, steps he said only work in the right conditions and only if executed without adding new risks.
Hougan added that “expenses and risk compound over time,” meaning the drag on a perpetual DAT only grows while any crypto-per-share gains must be repeated across cycles.
Сдвиг в настроениях
Комментарий Хоугана прозвучал на фоне того, что более широкие настроения вокруг DATs продолжают меняться, а рыночные комментаторы утверждают, что регулируемые биржевые фонды могли бы обеспечить более чистый риск при меньшем количестве движущихся частей.
В субботу, ссылаясь на предыдущую статью Decrypt о стейкинговых ETF, Нейт Джерачи, соучредитель The ETF Institute, назвал спотовые криптовалютные ETF «убийцами DAT», которые положили конец периоду, когда казначейские облигации процветали «за счёт регуляторного арбитража».
Отвечая Джерачи в воскресенье вечером, Bloomberg старший аналитик по ETF Эрик Балчунас заявил, что ETF фактически выполняют ту же функцию, что и DAT, но «с хорошим отслеживанием», то есть они более точно отражают динамику базовых активов.
Балчунас добавил, что, хотя некоторые организации могут владеть только акциями или облигациями, что даёт таким структурам, как MicroStrategy, возможность продолжать работу, по его мнению, этой аудитории «недостаточно для процветания».
