2024～2025 年，Hyperliquid 以惊人的速度崛起，成为链上一大流动性聚集地。其未平仓合约总额突破 101 亿美元，USDC 锁仓量超 35 亿美元。巨鲸如 James Wynn 在此大展身手，以 40 倍杠杆撬动数亿美元仓位，推动市场情绪并收割流动性。与此同时，HyperEVM 的推出进一步扩展生态，吸引多个创新项目入驻。
今天，我们深入探讨两个关键问题：
- Hyperliquid 是如何崛起的？
- HyperEVM 上有哪些值得关注的生态项目？
Hyperliquid 是如何崛起的？
Hyperliquid 是一个高性能去中心化交易所（DEX），专注于现货和永续合约交易，并推出了 HyperEVM 一条 Hyperliquid 上的 EVM L2。绝大部分人了解 Hyperliquid 是从 2024 年 11 月的巨额空投开始的，在此之前很多人只觉得它是一个普通的 perp dex。后来，大家才慢慢了解到 Hyperliquid 的特别之处。
技术：
- 无需 KYC 的去中心化交易平台，但拥有 CEX 的体验: Hyperliquid 不要求用户进行 KYC 验证，允许用户匿名交易，吸引了注重隐私的交易者和对监管敏感的机构。Hyperliquid 提供了 CEX 类似的用户体验（速度、UI/UX）但无需身份验证，降低了进入门槛。
产品：
- 低费率，高杠杆：做市费率 0.01%，吃单费 0.035%（大客户可低至 0.019%）。支持 50 倍杠杆，远高于多数 DEX（如 dYdX 的 20 倍）。
- 高收益的 HLP 金库: HLP 提供 14%-24% 的年化收益率，通过存入 USDC 即可参与做市和清算收益，吸引了追求稳定收益的 DeFi 用户。HLP 的社区导向设计（无团队抽成）进一步增强了用户信任。
- 社区导向和通缩机制：手续费全部分配给社区（HLP 和 Assistance Fund），而非团队或内部人，增强了去中心化属性。回购和销毁有效减少流通供应，支持长期价值增长。
营销：
- 高比例空投与财富效应: 2024 年 11 月的 31% HYPE 空投（3.1 亿枚，价值 12 亿美元）是加密史上最大规模空投之一。空投基于用户交易量和推荐积分，激励了早期用户参与并增强了忠诚度。HYPE 价格从 3.9 美元飙升至 27 美元（最高 34.96 美元），创造了显著的财富效应，吸引了更多用户加入。
- 巨鲸效应，注意力经济：Hyperliquid 的开仓信息是透明的，然而，这种透明性与操纵性的共生。一方面，链上数据公开性使巨鲸仓位无所遁形，散户可借此跟踪聪明钱动向；另一方面，巨鲸利用这种透明性反向操控市场。如 James Wynn 等交易员利用 Hyperliquid 的高杠杆（40-50 倍）和透明性，公开大额持仓（如 5.68 亿美元 BTC 多单），吸引跟风资金，形成「仓位—情绪—价格」正反馈。
经济模型：
- 收入闭环与通缩机制：平台收入通过回购、销毁、分红等方式返还给代币持有者或生态参与者。形成「使用量增长→收入增长→代币价值提升」的正循环。
Hyperliquid 的主要收入来源来自平台手续费和 HIP- 拍卖费。
- 平台手续费: 包括现货和永续合约的手续费（做市费 0.01%，吃单费 0.035%，高交易量用户可低至 0.019%）、资金费率和清算费。
- HIP-1 拍卖费: 新代币通过 HIP-1 标准上架需支付拍卖费，全部进入 Assistance Fund。
手续费分配给 HLP 和 Assistance Fund。
- 46% 分配给 HLP 存款者，作为做市和清算收益。
- 54% 进入 Assistance Fund，用于 HYPE 回购和销毁。
双重通缩机制（回购 + 销毁）增强了 HYPE 的价值稳定性。
- Assistance Fund 定期使用积累的 USDC 在二级市场回购 HYPE，创造持续的买盘压力。
- 现货交易中 HYPE-USDC 交易对的 HYPE 部分直接销毁，减少流通供应。
许多项目想效仿这种模式，但其实这并不适合大部分项目，因为他们不具备这种模式所需的前提条件。1. 收入不足。绝大部分项目年收入低于 100 万美金，返还比例即便达 100% 也对币价影响有限。2. 多数项目的代币缺乏使用价值支撑。3. 无成本结构优势。HyperLiquid 作为衍生品平台，边际成本低于需要大量流动性挖矿补贴的 DeFi 项目。
生态：
- HyperEVM 作为 Hyperliquid 的 EVM 兼容 L2，吸引 DeFi 项目迁移，形成衍生品 + 借贷 + Meme 的多元生态。
总的来说，Hyperliquid 的崛起是技术（无需 KYC，近 CEX 的交易体验）+ 产品（低费率、高杠杆、高收益 HLP 金库）+ 营销（大空投、巨鲸效应）+ 经济模型（收入闭环、回购通缩）+ 生态（HyperEVM） 多重因素的结果。特别值得学习的是其营销策略和经济模型设计。但需要警惕两大风险：1. 监管压力：在日益严格的合规环境下，无 KYC 模式可能面临重大挑战。2. 周期考验：收入结构对市场活跃度敏感，熊市环境下的商业模式可持续性仍有待验证。
HyperEVM 上有哪些值得关注的生态项目？
截至 2025 年 5 月 31 日，DefiLIama 上的数据显示，HyperEVM 生态 TVL 达 18 亿美元，涵盖借贷、DEX、Meme 等赛道。
（数据来自 DefiLIama:https://defillama.com/chain/hyperliquid-l1）
1. HyperLend
HyperLend 是 HyperEVM 上的借贷项目，其 TVL 已经达到了 3.7 亿美金，是 HyperLiquid 上最头部的项目, DeFi 三件套之一。网址：https://hyperlend.finance/
目前，大量 wstHYPE 和 WHYPE 正质押于 HyperLend 赚取利息。但由于 HyperEVM 生态仍处早期，整体借款需求较低，导致借贷 APR 暂时不高。随着更多应用落地、用户规模扩大以及杠杆需求上升，借款需求有望提高，进而推升借贷 APR。
HyperLend 的借贷框架三层借贷架构，灵活并重视风险隔离。既支持点对池模式，又支持点对点模式。分成：
- 核心池：多资产共享流动性，适合常规借贷场景；
- 独立池：仅包含两种资产，实现风险隔离，防止跨资产风险蔓延；
- 点对点池：借贷双方直接匹配，可自定义利率和条款，利率通常更高。
- 并支持闪电贷：无抵押、单区块内偿还，支持高频套利与清算
用户存入资产后，将收到收益代币（hTokens），这些代币代表其存款本金加累计利息。记账头寸则通过债务代币（DebtTokens）进行跟踪，DebtTokens 会随时间累积利息，确保流程透明且可追溯。
此外，HyperLend 与 HyperLiquid 协同，允许用户以 hHLP 作为抵押借出额外资产并赚取利息，从而提升 HLP 资金利用效率并为用户带来额外收益。
HyperLend 与多个 DeFi 项目建立了合作关系，包括 RedStone、Pyth Network、ThunderHead、Stargate 和 Theo Network，增强了其在 Hyperliquid 生态系统中的互操作性和影响力。
HyperLend 推出了积分奖励计划，用户使用协议获取积分，未来可能获得代币空投。
2. Hypurr Fun
Hypurr Fun 是 HyperEVM 上的 meme 发射平台，它提供 Telegram 机器人和 Web 界面，方便用户快速进行交易，是当前 HyperEVM 上的一大流量入口。网址：https://hypurr.fun/
主要特点在于：
- 一键发行和交易：用户可以通过机器人轻松发行新代币，并参与交易。
- 高级交易工具：支持 TWAP（时间加权平均价格）、自动抢购（sniping）和投资组合管理等功能。
- 收益回购机制：所有交易手续费将用于回购 $HFUN 代币，增强其市场价值。
- 社区互动：提供 Whale Chats 等社交功能，促进用户之间的交流。
$HFUN 是 Hypurr Fun 的原生代币，最大供应量为 100 万枚。
3. HyperSwap
HyperSwap 是 HyperEVM 上的一种低滑点 AMM。
主要功能在于：
- 代币交易：支持多种代币的交换，提供快速且低滑点的交易体验。
- 流动性提供：用户可以创建和管理流动性池，赚取交易手续费和平台奖励。
- 代币发行：允许用户在无需许可的环境中发行自己的代币。
HyperSwap 采用双代币模型，分别是 $xSWAP（流动性挖矿代币）和 $SWAP（治理和收益分享代币）。用户通过提供流动性获得 $xSWAP，并可将其转换为 $SWAP 以参与平台治理和收益分配。
此外，HyperSwap 推出了积分计划，用户通过交易、提供流动性和发行代币等活动积累积分。
总结
Hyperliquid 的崛起是技术、产品、营销、经济模型等多重因素的结果。特别值得学习的是其营销策略和经济模型设计。但需要注意监管压力和周期考验两个风险。HyperEVM 生态正处于初级阶段，并在快速发展。
