撰文：beincrypto
编译：区块链骑士
BTC 距离其最近一次减半已经过去一年了，而本轮周期正呈现出与以往截然不同的态势。与以往减半后出现爆炸性上涨的周期不同，BTC 本轮涨幅较为温和，仅上涨了 31%，而上一周期在同一时间段内涨幅高达 436%。
与此同时，长期持有者指标（如 MVRV 比率）显示未实现利润急剧下降，表明市场正在成熟，上行空间受到压缩。综合来看，这些变化表明 BTC 可能正在进入一个新时代，其特点不再是抛物线式的峰值，而是更多地由机构推动的渐进式增长。
BTC 减半一年后：一个与众不同的周期
本轮 BTC 周期的发展与以往周期明显不同，这可能预示着市场对减半事件的反应方式正在发生转变。
在早期周期（尤其是从 2012 年到 2016 年，以及从 2016 年到 2020 年），BTC 往往会在这一阶段出现强劲上涨。减半后的时期通常伴随着强烈的上行势头和抛物线式的价格走势，这主要得益于散户的热情和投机需求。
然而，当前周期却走上了不同的道路。价格并没有在减半后加速上涨，而是早在 2024 年 10 月和 12 月就提前开始飙升，随后在 2025 年 1 月出现盘整，并 2 月下旬出现回调。
这种前期上涨的行为与历史模式截然不同，在以往的模式中，减半通常充当大幅上涨的催化剂。
造成这一转变的因素有多种。BTC 不再仅仅是一种由散户驱动的投机资产，它正日益被视为一种成熟的金融工具。机构投资者的参与度不断提高，加上宏观经济压力和市场结构变化，导致市场反应更加审慎和复杂。
BTC 周期比较。资料来源：Bitcoin Cycles Comparison
这种演变的另一个明显迹象是每个周期的强度都在减弱。随着 BTC 市值的增长，早年那种爆发式涨幅越来越难以复制。例如，在 2020 年至 2024 年的周期中，BTC 在减半一年后上涨了 436%。
相比之下，本周期在同一时间段内的涨幅仅为 31%，要温和得多。
这一转变可能意味着 BTC 正在进入一个新篇章，其特点是波动性降低，长期增长更加稳定。减半可能不再是主要驱动力，利率、流动性和机构资金等其他因素正在发挥更大作用。
游戏规则正在改变，BTC 的走势也在改变。
尽管如此，值得注意的是，以往的周期在恢复上升趋势之前，也都有过盘整和回调的阶段。虽然这个阶段可能感觉较为缓慢或缺乏刺激，但它仍可能代表在下一轮上涨之前的健康调整。
也就是说，本轮周期仍有可能继续偏离历史模式。它可能不会出现戏剧性的顶部泡沫破裂，而是呈现出一个更持久、结构更稳固的上涨趋势，这种趋势更多地由基本面驱动，而非炒作。
长期持有者 MVRV 比率揭示了 BTC 成熟市场
长期持有者（LTH）的市值与 MVRV 比率一直是衡量未实现利润的可靠指标。它显示了长期投资者在开始抛售之前所获得的利润。但随着时间的推移，这一数值正在下降。
在 2016 年至 2020 年的周期中，LTH MVRV 比率峰值达到 35.8，这表明了巨大的账面利润和一个明显的顶部正在形成。到了 2020 年至 2024 年的周期，这一峰值急剧下降至 12.2，尽管当时 BTC 价格创下了历史新高。
在本周期中，迄今为止 LTH MVRV 比率的最高值仅为 4.35，降幅巨大。这表明长期持有者所获得的收益远低于以往周期，尽管 BTC 价格出现了大幅上涨。这一趋势很明显：每个周期的收益倍数都在下降。
BTC 的爆炸性上行空间正在受到压缩，市场正在成熟。
现在，在本周期中，迄今为止 LTH MVRV 比率的最高读数为 4.35。这一显著下降表明，与以往周期相比，长期持有者所获得的收益倍数要低得多，即使 BTC 价格出现了大幅上涨。这一模式指向一个结论：BTC 的上行空间正在受到压缩。
BTC 长期持有者 MVRV。资料来源：Glassnode
这并非偶然现象。随着市场成熟，爆炸性收益自然更难获得。极端、周期驱动的利润倍数时代可能正在消退，取而代之的是更为温和或更为稳定的增长。
不断增长的市场规模意味着需要指数级更多的资本才能显著推动价格上涨。
不过，这并不能确定本周期已经见顶。以往周期通常包括长时间的盘整或小幅回调阶段，之后才会达到新的高点。
随着机构投资者扮演着越来越重要的角色，积累阶段可能会持续更长时间。因此，峰值利润的抛售可能不会像早期周期那样突然。
然而，如果 MVRV 比率峰值下降的趋势持续下去，这可能会强化这样一种观点：BTC 正在从疯狂、周期性的飙升转向更为温和但结构化的增长模式。
最剧烈的涨幅可能已经过去，尤其是对于在周期后期进入市场的投资者而言。
