文 | 世界模型工场
DeepSeek融资再发变局。
4月22日，路透社援引The Information报道称，阿里和腾讯正在洽谈投资DeepSeek，估值预期被抬到200亿美元以上。
就在几天前，路透社曾报道DeepSeek正在寻求至少3亿美元融资，目标估值不低于100亿美元。
短短数日之内，DeepSeek估值预期已翻倍。
截至发稿，DeepSeek未予置评，路透社亦声明未独立核实全部细节。
但市场信号是真实的。
成立近两年，DeepSeek始终靠母公司幻方量化输血，从未接受外部投资。
创始人梁文锋是中国AI圈最知名的独立派，不站队、不融资、不上市。
如今，这道裂缝出现了。
当阿里、腾讯两家大厂同时出现在谈判桌上，它们究竟在争夺什么？
DeepSeek最终会拿谁的钱？
DeepSeek的市场价
要回答阿里和腾讯在争什么，得先回答另一个问题：
200亿美元的估值，在中国大模型圈到底是什么价位？
在考虑赴港IPO的月之暗面，最新一轮估值约180亿美元；
MiniMax在2026年1月香港IPO时，发行估值约65亿美元；
智谱在2025年底赴港上市时，发行估值约67亿美元。
如果DeepSeek这轮真按200亿美元估值谈成，那么它在中国创业系大模型厂商里，基本是最贵的一档。
考虑到其V3和R1模型在全球的实际影响力，这个数字更像是一个谈判起点，而非天花板。
随着估值抬升，DeepSeek的融资额会是多少？
在4月17日的公开报道里，DeepSeek原本谈的是至少3亿美元、至少100亿美元估值，相当于约3%的融资比例。
若按同样思路推算，200亿美元估值下，出让3%股权对应融资约6亿美元；出让5%对应约10亿美元；出让10%则对应约20亿美元。
那么，这个融资额对DeepSeek来说是多还是少？
3亿到6亿美元，对DeepSeek来说不算小数目，但也到不了不缺钱的量级。
路透社在报道里强调：
现在前沿模型、推理和agent系统越来越烧钱，DeepSeek启动首次外部融资，本身就说明它面对的是更高强度的资本开支压力。
这几亿美元更像是打开外部融资通道、补一轮弹药，而不是一次性把未来几年的战争资金都备齐。
如果最后真能做到 8 亿到10亿美元以上，性质就不一样了。
这个体量在中国创业系大模型公司里已经是非常大的融资。
作为对照，MiniMax在香港IPO中募资约6.19亿美元。
如果DeepSeek单轮融资就接近或超过这个级别，足以说明市场已将其视为中国创业系大模型中的头部稀缺资产。
无论最终落在哪个区间，这笔钱本身都不是目的。
对梁文锋来说，真正重要的是两件事：
给核心员工的期权一个市场化定价，止住核心人才流失危机；
换取算力折扣、云客户渠道、供应链协同等单纯财务投资难以完全提供的非资金资源，以支撑推理模型和agent竞争中不断上升的资本需求。
阿里和腾讯的进场
再高的估值，也挡不住源源不断的投资机构想要接触梁文锋。
DeepSeek依然是中国AI投资圈最难投进去的项目之一。
一位接近DeepSeek的投资人评价：这不是一个你出得起价就能进的标的，梁文锋的筛选标准里，钱是最不重要的那一项。
据媒体报道，DeepSeek此前已经拒绝过中国头部风投机构和科技巨头的投资提议。
在资本市场眼里，DeepSeek一直是被争取的稀缺资产。这就是为什么，连阿里和腾讯都想要挤进谈判桌。
答案不在于DeepSeek需要它们，而在于它们需要DeepSeek。
中国大模型开始进入生态战、入口战、资源战的阶段，阿里和腾讯都不愿意在DeepSeek这个关键位上缺席。
如果能投进去，DeepSeek可以成为大厂生态协同的一部分：模型能力、云资源、企业客户、分发接口，都有机会形成联动。
但如果投不进去，甚至被别的力量先占住位置，DeepSeek就可能成为一个相对独立、又足够强的变量，反过来削弱大厂在AI时代的控制力。
这类投资既有进攻意味，也带有明显的防御性。
但更深层的焦虑来自稀缺性的倒计时。
智谱与MiniMax已上市，月之暗面正在冲刺港股IPO，阶跃星辰、百川智能等模型厂商亦在加速资本化。
DeepSeek是"六小虎"中唯一从未接受外部融资的头部通用大模型。
错过它，意味着错过这个周期里最后一张可以上车的船票。
一旦它接受其他资本或上市，阿里、腾讯将失去用股东身份换取优质云客户的机会。
对于两家市值合计超过八千亿美元的巨头而言，几亿美元的投资额不过是年度资本开支的一个零头。
但若让对手拿下DeepSeek，失去的将是一个时代的生态主导权。
DeepSeek会拿大厂的钱吗？
阿里腾讯的焦虑是真实的，但DeepSeek的紧迫感同样不容忽视。
梁文锋的立场显然正在发生变化：从长期拒绝外部资金，到首次对外部融资打开窗口。
这背后未必只是资金问题，更可能是时间、人才和基础设施压力开始同时逼近。
首先是模型迭代压力，旗舰模型V4已多次推迟，至今仍未面世；
其次是人才保卫战，没有外部估值，期权对核心人才的激励会明显打折；
最后是基础设施的重负，将V4适配至国产芯片需要大量工程资源，仅靠幻方难以支撑。
但梁文锋的谈判姿态依然是开门缝，而非求进门。
200亿美元的估值预期、同时接触两家巨头、迟迟不敲定细节，这些模糊性本身就说明，他在等一个最优解。
这也意味着，梁文锋关心的，不是接不接受阿里或腾讯的投资，而是接受哪一种钱，以及接受到什么程度。
第一种可能，是最理想、也最稀缺的一种：只拿财务投资，不交出方向主导权。
也就是说，大厂可以入股，但只做少数股东，不深度绑定业务，不要求排他合作，不把 DeepSeek提前锁进某个生态。
对DeepSeek来说，这是最想要的局面。钱拿到了，关系也有了，但外界仍然会把它视为一家相对独立的模型公司。
这种结构的好处，是既补充弹药，又尽量不损伤估值里最值钱的独立性。
第二种可能，是更现实、也更危险的一种：表面上拿的是财务投资，实际上拿到的是资源绑定。
因为大厂的钱，很少真的只是钱，它通常还带着云资源、客户渠道、接口能力、分发入口和未来合作预期。
短期看，这种绑定很诱人。
可问题在于，一旦这种合作变深，市场很快就会重新定义DeepSeek，它究竟还是一家独立模型公司，还是已经成为某家大厂 AI 版图中的关键拼图？
DeepSeek当然知道，大厂的钱能带来什么：更快的资源对接，更大的商业化想象，更厚的安全垫。
但它同样也知道，大厂的钱会带走外界对它独立性的想象。
这才是这轮融资最难的地方。
一旦接受投资，DeepSeek从未被定义的状态，就会开始变化。
谁是更好的选择？
如果阿里、腾讯的钱都带着生态锁定的风险，市场上是否存在一种更好的选择？
理论上，带资源但不强控制的国资或国家队资本，更接近这个平衡点。
国资的优势显而易见。
资金规模大、周期长，不追求短期退出；
对技术路线的干预意愿低，对DeepSeek的开源策略更包容；
还能带来算力支持、产业协同、政府项目资源以及更强的政策协调能力。
但国资的劣势同样明显。
决策流程长、合规要求高，可能赶不上DeepSeek的技术时间表。
更微妙的是，国家队标签可能反向限制其国际化布局，让海外开发者和企业客户对其数据安全与中立性产生疑虑。
目前公开信息中，尚未有明确报道显示国资基金正在接触 DeepSeek。
但2025年2月路透社曾披露，中国投资有限责任公司和全国社保基金等国家背景资金，对投资DeepSeek表达过兴趣。
这一线索说明，国家队并非没有意愿。
那么，纯财务投资人呢？
红杉中国、高瓴等顶级机构确实有钱，也有专业度，但纯VC的真正短板在于资源。
DeepSeek不缺钱，缺的是与钱一起到位的基础设施和产业资源。
据行业人士透露，过去数月里多家头部VC试图接触梁文锋，多数连正式尽调的机会都未获得。
拿了VC的钱，DeepSeek还要面对商业化的要求，这实际上背离了梁文锋最初成立DeepSeek“做研究”的初衷。
说到底，这不是一个简单的选钱问题，而是在选身份。
拿大厂的钱，DeepSeek可能快速获得资源、加速商业化、在激烈竞争中存活下来，但代价是独立性被逐步侵蚀。
拿国家队的钱，它可能保持技术路线自由和开源理想，但也可能因为产业协同效率不足，在商业化竞争中慢半拍，最终成为国家战略资产。
两种钱，两种命运。
没有完美的答案，只有权衡后的选择。
窗口在倒计时
以DeepSeek 的技术声望和当前的市场热度，它始终能找到愿意出价的买家。
但这种卖方地位是有保质期的。
未来6到12个月，阶跃星辰、月之暗面等厂商或将陆续登陆资本市场，未上市头部通用大模型的稀缺性正在快速稀释。
一旦这些标的全部证券化，资本的目光将转向二级市场，私募市场的溢价空间会被压缩。
随着更多全球头部AI公司推进融资或其他资本化动作，全球AI资产的定价锚仍可能继续变化，国内相关公司的估值体系也面临重新校准的压力。
200亿美元在今天是一个令人兴奋的起点，在明天可能是一个需要捍卫的价格。
梁文锋的裂缝已经出现，但门还只开了一条缝。
这扇门最终开多大、让谁先进来，这个决定的倒计时已经启动。
