Tiêu đề gốc: Hitting escape velocity in the Great Melt-up
Tác giả gốc: GRAHAM STEPHAN
Biên dịch: Peggy
Lời người biên tập: Bài viết này bắt đầu từ một bài đăng gây bão trên Reddit rồi bị xóa, thảo luận về một nhận định ngày càng hấp dẫn trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay: Trong bối cảnh nợ công Mỹ ở mức cao, thâm hụt ngân sách tiếp tục mở rộng và sức mua của đồng tiền liên tục bị pha loãng, liệu thị trường chứng khoán đã bước vào một trạng thái mới 'không thể thực sự sụt giảm'?
Logic của bài đăng trên Reddit rất đơn giản: Quy mô nợ của Mỹ đã quá lớn, chính phủ cuối cùng chỉ có thể pha loãng nợ bằng cách in tiền và lạm phát; và khi tiền tệ mất giá, cổ phiếu và tài sản cứng định giá bằng đô la Mỹ cũng sẽ tăng theo. Do đó, cổ phiếu không còn chỉ là tài sản rủi ro, mà giống như một nơi trú ẩn chống lại sự mất giá của tiền tệ.
Tác giả đặt nhận định này vào khuôn khổ 'Đại Bốc Hơi' (Melt-up, chỉ sự tăng tốc ở giai đoạn cuối khi giá tài sản tách rời khỏi cơ bản, được thúc đẩy bởi thanh khoản, động lượng và tâm lý sợ bỏ lỡ - FOMO) để phân tích. Thời điểm tương tự từng xuất hiện trong bong bóng Internet và bong bóng tài sản Nhật Bản trong lịch sử: công nghệ mới hoặc tăng trưởng thực cung cấp nền tảng cho câu chuyện trước, sau đó đòn bẩy và cảm xúc tiếp quản thị trường, khiến nhà đầu tư bắt đầu tin rằng các quy tắc định giá cũ đã không còn hiệu lực.
Cảnh báo chính của bài viết nằm ở chỗ, thế giới nợ cao thực sự có lợi hơn cho tài sản so với tiền mặt, nhưng điều đó không có nghĩa là cổ phiếu 'không thể về mặt toán học mà sụt giảm'. Lạm phát có thể đẩy cao giá danh nghĩa của tài sản, nhưng chưa chắc đã mang lại tăng trưởng của cải thực tế; thị trường chứng khoán liên tục lập đỉnh lịch sử về dài hạn, cũng không ngăn được việc xuất hiện những đợt điều chỉnh sâu 30%, 40% hoặc thậm chí hơn trên đường đi. Trong lịch sử, ở các trường hợp lạm phát cực đoan như Đức, Zimbabwe, Venezuela, thị trường chứng khoán tăng không đồng nghĩa với việc nhà đầu tư thực sự giàu lên, nhiều người thậm chí buộc phải bán ra để chi trả chi phí sinh hoạt trước khi giá tài sản phục hồi.
Đánh giá cuối cùng mà tác giả đưa ra không cực đoan: Khả năng cao hơn là nước Mỹ sẽ trải qua không phải là vỡ nợ hoặc siêu lạm phát, mà là một thời kỳ kìm nén tài chính kéo dài - lạm phát cao hơn lãi suất một chút, nợ được pha loãng dần dần, sức mua của tiền mặt bị xói mòn liên tục, giá tài sản tiếp tục tăng về mặt danh nghĩa, nhưng lợi suất thực có thể thấp hơn mức mà nhà đầu tư đã quen trong thập kỷ qua.
Đối với những nhà đầu tư hiện nay bị thu hút bởi câu chuyện AI, cổ phiếu công nghệ Mỹ và 'mỗi đợt điều chỉnh đều được giải cứu', điều bài viết này thực sự muốn thảo luận không phải là có nên kỳ vọng thị trường tăng hay không, mà là làm thế nào để tránh đặt toàn bộ tương lai tài chính vào một câu chuyện tăng trưởng quá trơn tru. Tài sản sẽ tăng, không có nghĩa là rủi ro biến mất; thị trường sẽ được giải cứu, không có nghĩa là ai cũng có thể chịu đựng đến lần lập đỉnh tiếp theo.
Dưới đây là nội dung gốc:
Nghe có vẻ điên rồ, nhưng nếu tôi nói với bạn rằng, về mặt toán học, thị trường chứng khoán thực sự có thể sẽ không bao giờ giảm nữa thì sao?
Tuần trước, một bài đăng trên Reddit đột nhiên gây bão, đưa ra một lập luận khá thuyết phục. Mặc dù bài đăng này đã bị xóa sau khi nổi tiếng, nhưng ý chính của nó là thế này: 'Cổ phiếu chỉ có tăng' không còn chỉ là một meme, mà là một định luật. Giống như trọng lực vậy, chỉ khác là hướng ngược lại, và tác động lên tiền.
Mỹ hiện nợ 40 nghìn tỷ đô la. Khoản chi trả lãi của chúng ta sắp vượt quá GDP. Điều này có nghĩa là, cách duy nhất của chính phủ chỉ để trả lãi, là in đủ tiền.
Điều này sẽ dẫn đến siêu lạm phát. Nhưng nếu bạn nắm giữ cổ phiếu Palantir hay Tesla, thì có sao chứ? Những cổ phiếu này cũng sẽ lạm phát theo tỷ lệ. Nghĩa là, từ giờ trở đi, cổ phiếu về mặt toán học đã không thể giảm được nữa. Một khi giảm, toàn bộ nền kinh tế thế giới sẽ sụp đổ.
Đây là lý do tại sao bạn thấy bất kỳ vụ 'sụp đổ' nào cũng được sửa chữa nhanh chóng trong nửa ngày giao dịch. Thị trường chứng khoán theo nghĩa đen, đã không thể giảm được nữa. Đây không phải là lời nói cuồng loạn trước cái chết, mà là quy tắc thị trường mới.
Đây không phải là lần đầu tiên quan điểm tương tự xuất hiện, nhưng lần này, bối cảnh kinh tế thực sự đáng để suy nghĩ nghiêm túc. Vì vậy chúng ta cần thảo luận rõ ràng: Rốt cuộc điều gì đang xảy ra, tại sao chính phủ ngày nay buộc phải tiếp tục in tiền với quy mô vượt quá tưởng tượng, và nếu lý thuyết này đúng, sẽ dẫn đến hậu quả gì.
Bởi vì nếu lý thuyết này đúng, chúng ta có thể chứng kiến sự dịch chuyển của cải lớn nhất trong lịch sử. Nếu nó sai, đó là một cuộc thu hoạch.
Trước khi bắt đầu chính thức, nếu đây là lần đầu tiên bạn đọc bài viết của tôi, chào mừng gia nhập hơn 40.000 người đăng ký, cùng nhau hiểu thị trường sớm. Bạn sẽ nhận được một email mỗi tuần, và hoàn toàn miễn phí.
Đại Bốc Hơi
Lập luận 'cổ phiếu chỉ có tăng' được xây dựng trên lý thuyết mà các nhà kinh tế gọi là 'Đại Bốc Hơi' (The Great Melt-up).
Logic của lý thuyết này là: Mỗi đợt thị trường tăng giá sẽ tiếp tục tăng cho đến khi bước vào một giai đoạn cuồng nhiệt. Giá cả không còn được thúc đẩy bởi cơ bản như lợi nhuận, dòng tiền, mà gần như hoàn toàn bởi động lượng. Đến giai đoạn này, bạn sẽ cảm thấy xung quanh mọi người đều giàu lên, chỉ còn mình bị bỏ lại phía sau.
Niềm tin này rất đơn giản: Giá sẽ tiếp tục tăng, bởi vì cho đến nay nó vẫn luôn tăng.
Hiện tượng này không hiếm như bạn tưởng. Trong giai đoạn 'bốc hơi', lợi suất có thể rất ấn tượng, cho đến khi nó đột nhiên không còn đúng nữa.
Ví dụ như bong bóng Internet cuối những năm 1990. Từ năm 1995 đến tháng 3 năm 2000, Nasdaq tăng 400%, chỉ riêng năm cuối cùng đã tăng gần 90%. Khi đó, nhiều công ty không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có sản phẩm thực sự, cũng có thể đạt được định giá hàng trăm triệu đô la.
Tháng 12 năm 1999, tỷ lệ CAPE từng đạt mức 44, mức cao nhất trong 140 năm. Nhà đầu tư tin rằng, Internet đã thay đổi quy luật vận hành thị trường. 'AI sẽ thay đổi mọi thứ.' Nghe có quen không?
Sau đó, Nasdaq lao dốc 78% trong hai năm rưỡi tiếp theo, và phải mất hơn mười năm mới trở lại mức đỉnh.
Nhìn vào Nhật Bản. Từ năm 1975 đến năm 1989, thị trường chứng khoán Nhật tăng 900%. Ở đỉnh, tỷ lệ P/E của thị trường chứng khoán Nhật từng lên đến 60 lần. Giá đất Tokyo đắt đến mức vô lý: Giá trị mảnh đất nơi Hoàng Cung tọa lạc, thậm chí được cho là vượt quá giá trị toàn bộ đất đai của bang California.
Điều này rõ ràng là vô lý, nhưng không ai muốn là người đầu tiên rời khỏi thị trường, bỏ lỡ những đợt tăng tiếp theo. Khi Nhật Bản bắt đầu tăng lãi suất, toàn bộ hệ thống kinh tế sụp đổ, thị trường chứng khoán giảm 60% trong chưa đầy hai năm. Nền kinh tế Nhật Bản mất 34 năm, cuối cùng mới trở lại mức đỉnh năm đó.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là mọi đợt tăng giá đều là 'bốc hơi'.
Ở giai đoạn đầu của mỗi đợt 'bốc hơi', thường được thúc đẩy bởi một số yếu tố thực tế nào đó: công nghệ mới, tăng trưởng kinh tế thực, hoặc môi trường chính sách khác biệt. Nhưng khi FOMO và đòn bẩy bắt đầu xâm nhập thị trường, định giá bị kéo lên không ngừng, mọi người bắt đầu tin rằng những ngày tốt đẹp sẽ không kết thúc.
Vậy, hôm nay chúng ta có đang ở trong một đợt 'bốc hơi' không? Chúng ta cần nhìn vào thị trường chứng khoán năm 2026 trước.
Lý thuyết bốc hơi trên Reddit
Cốt lõi của lý thuyết này trên Reddit là nợ.
Nếu chính phủ Mỹ nợ 40 nghìn tỷ đô la, đồng thời hàng năm vẫn tạo ra thâm hụt 2 nghìn tỷ đô la, thì làm thế nào để Mỹ thoát khỏi khoản nợ này mà không phá hủy nền kinh tế?
Con đường đơn giản nhất, là pha loãng nợ thông qua lạm phát. Sức mua của đồng đô la giảm, cho đến khi 39 nghìn tỷ đô la nợ trở nên không còn nặng nề như vậy về mặt thực tế. Thủ đoạn này được gọi là 'kìm nén tài chính', bởi vì nó xói mòn của cải do người dân thông thường tạo ra. Chính phủ Mỹ từng sử dụng cách tương tự sau Thế chiến II.
Nhưng khi một chính phủ làm mất giá đồng tiền của mình, mọi thứ định giá bằng đồng tiền đó đều sẽ tăng theo: cổ phiếu, tài sản cứng, đều sẽ trở nên có giá trị hơn trên giấy tờ. Vấn đề là, những tài sản này tăng giá trên danh nghĩa, không đồng nghĩa với việc của cải thực tế tăng lên, bởi vì bản thân đồng đô la đã trở nên không còn giá trị.
Vì vậy, khi Goldman Sachs gần đây điều chỉnh mục tiêu cuối năm của chỉ số S&P 500 lên 8000 điểm, ngay cả khi dự đoán này trở thành hiện thực, cũng chưa chắc đã là một tín hiệu tốt đơn thuần.
Kết quả thay thế khác cho việc tăng giá vô hạn, là để thị trường chứng khoán thực sự sụp đổ. Nhưng không ai điên rồ đến mức chủ động chọn con đường này.
Tuy nhiên, điều thực sự đáng lo ngại là những con số dưới đây: Theo hầu hết các chỉ số định giá chính, cổ phiếu Mỹ không hề rẻ. Thực tế, giá mà nhà đầu tư phải trả cho mỗi đô la lợi nhuận đã gần mức cao nhất lịch sử, khoảng gấp đôi mức trung bình lịch sử dài hạn.
Tỷ lệ CAPE trong lịch sử chỉ hai lần vượt qua 40. Một lần là thời kỳ bong bóng Internet năm 1999, lần còn lại chính là hiện tại.
Nghĩa là, thị trường hiện tại không chỉ định giá cho một đợt bốc hơi do nợ thúc đẩy, mà đang thể hiện một trạng thái chỉ xuất hiện một lần trong 140 năm lịch sử thị trường.
Vậy, làm thế nào để chúng ta đánh giá xem 'Lý thuyết Đại Bốc Hơi' rốt cuộc sẽ thành lập, hay sẽ sụp đổ?
Kiểm tra sự sụp đổ
Có một số tuyên bố trong bài đăng trên Reddit cần được kiểm tra kỹ lưỡng hơn.
Thứ nhất, chi trả lãi sắp vượt quá GDP - điều này là sai.
Thứ thực sự vượt quá 100%, là tỷ lệ nợ trên GDP, chứ không phải tỷ lệ chi trả lãi trên GDP. Hai việc này không phải là một. Trong lịch sử, Mỹ cũng từng xuất hiện tình trạng tương tự, và đã vượt qua bằng cách 'in tiền', thúc đẩy thị trường phục hồi và tiếp tục tăng.
Thứ hai, cách duy nhất để trả lãi là tiếp tục in tiền - điều này cũng sai.
Chính phủ cũng có thể vay tiền từ nhà đầu tư, quỹ hưu trí, chính phủ và tổ chức khác bằng cách bán trái phiếu chính phủ. Tất nhiên, mô hình này không thể tiếp tục mãi mãi.
Thứ ba, cổ phiếu sẽ tăng theo tỷ lệ với siêu lạm phát - điều này cũng sai.
Kinh nghiệm lịch sử không ủng hộ điều này. Từ năm 1918 đến năm 1922, thị trường chứng khoán Đức đã mất 97% giá trị trước khi siêu lạm phát đạt đỉnh. Nhiều người buộc phải bán cổ phiếu ở đáy, chỉ để trả tiền thuê nhà và thực phẩm.
Tại Zimbabwe, thị trường chứng khoán thực sự tăng 500 lần, nhưng đồng nội tệ tính bằng đô la Mỹ đã giảm 99,8%. Venezuela năm 2018 cũng xảy ra tình huống tương tự.
Vì vậy, điều thực sự cần hiểu là: Đại Bốc Hơi không nhất thiết là phúc âm cho người nắm giữ cổ phiếu.
Cổ phiếu có thể tăng trong thời kỳ lạm phát, nhưng điều này không tự động có nghĩa là bạn trở nên giàu có hơn. Nếu danh mục đầu tư của bạn tăng 10%, nhưng mọi thứ bạn mua cũng đắt hơn 10%, thì thực tế bạn không thu được lợi nhuận.
Vậy, với những thông tin này, chúng ta thực sự nên làm gì?
Kế hoạch thoái lui
Lịch sử cho chúng ta biết, tình huống có khả năng xảy ra nhất là: Mỹ sẽ không vỡ nợ, cũng không trải qua siêu lạm phát chưa từng có, càng không phải vì vấn đề trái phiếu chính phủ dẫn đến in tiền vô tận và đẩy thị trường chứng khoán vào tình trạng bốc hơi vô hạn.
Kết quả thực tế hơn, là một thời kỳ kìm nén tài chính dài và chậm: tỷ lệ lạm phát cao hơn lãi suất một chút, nợ trở nên dễ quản lý hơn, và sức mua của đồng đô la dần thấp hơn trước đây.
Cái giá phải trả là, người tiết kiệm sẽ bị siết chặt một cách âm thầm. Tiền mặt mất giá, giá cả tiếp tục tăng, giá tài sản tính bằng đô la tiếp tục tăng cao, nhưng lợi suất thực sau khi trừ lạm phát, có thể thấp hơn nhiều so với mức mà nhà đầu tư đã quen trong thập kỷ qua.
Đối với thị trường chứng khoán, giá cả về dài hạn rất có thể vẫn tiếp tục đi lên, bởi vì khi sức mua của đồng đô la giảm, giá danh nghĩa của tài sản thường sẽ tăng.
Nhưng thị trường chứng khoán tăng về dài hạn, không có nghĩa là nó sẽ không sụp đổ trong quá trình đó. Thị trường vẫn có thể giảm 30%, 40%, thậm chí 60% từ vị trí hiện tại. Nhưng nó cũng có thể sau đó lập đỉnh mới.
Hai sự thật có vẻ mâu thuẫn này, có thể đồng thời thành lập ở các thời điểm khác nhau: thị trường đắt đỏ, một sự kiện có thể kích hoạt đợt bán tháo 20%. Không có gì là không có rủi ro. Nhưng mặt khác, nợ cao không nhất thiết có nghĩa là lạm phát cao, cũng không nhất thiết có nghĩa là thị trường chứng khoán sẽ bị kéo lên liên tục. Quan trọng nhất, bạn không nên đặt toàn bộ tương lai tài chính của mình vào hy vọng rằng 'lần giải cứu tiếp theo chắc chắn sẽ xảy ra'.
Theo tôi, bài đăng trên Reddit đó đúng về hướng đi, nhưng nó hiểu sai về con đường dẫn đến kết quả.
Trong một thế giới nợ cao, chính phủ thực sự có động cơ mạnh mẽ để đặt áp lực chính lên lạm phát. Trong khoảng thời gian đủ dài, điều này thường có lợi cho tài sản, và bất lợi cho tiền mặt. Nhưng điều này tuyệt đối không có nghĩa là 'cổ phiếu về mặt toán học không thể giảm'. Đây là một giả định nguy hiểm.
Giả định này sẽ khiến mọi người xông vào trong mỗi cơn sốt thị trường, tưởng rằng đây là cơ hội cuối cùng để mình giàu lên. Họ sẽ mua vào ở mức định giá cực đoan, không có biên độ an toàn, không có phân bổ đa dạng, cũng không có kế hoạch ứng phó với điều đã xảy ra nhiều lần trên thị trường - sụt giảm.
Tôi không ở đây để dự đoán sự sụp đổ. Nhiều người rất thông minh cho rằng, thị trường vẫn có thể tiếp tục tăng.
Nhưng theo lịch sử, những người thực sự chiến thắng cuối cùng trong thời kỳ lạm phát, thường không phải là những người đặt toàn bộ vị thế vào những cổ phiếu đắt nhất, có bội số định giá cao nhất. Người chiến thắng thường là những người sở hữu một danh mục tài sản sản xuất: cổ phiếu, bất động sản, một phần tiền mặt, có thể còn có vàng và trái phiếu ngắn hạn, và họ sẽ không buộc phải bán ra khi thị trường trở nên tồi tệ.
Trong một thế giới nợ cao, về dài hạn, cổ phiếu có thể vượt trội hơn tiền mặt. Nhưng điều này cũng có thể có nghĩa là, danh mục đầu tư của bạn sau khi trừ lạm phát, sẽ không có tăng trưởng thực nào trong 10 năm, 15 năm, thậm chí 20 năm.
Vì vậy, thay vì hy vọng ý chí của mình có thể chịu đựng qua nhiều thập kỷ trì trệ, hãy xây dựng một hệ thống, để bạn không cần phải lấy 'hy vọng' làm chiến lược đầu tư.
Tóm lại, câu trả lời không phải là hoảng loạn, cũng không phải bán hết mọi thứ. Nhưng câu trả lời cũng không phải là đặt cược toàn bộ, sử dụng đòn bẩy, và giả định mỗi lần sụt giảm đều sẽ được giải cứu.
Đây là một thời kỳ rất dễ xúc động, bạn có thể bị cám dỗ đặt tất cả cược vào cái gọi là 'cơ hội chỉ có một lần trong đời'. Nhưng rủi ro luôn là hai chiều.
Tôi cho rằng, đối với hầu hết mọi người, lựa chọn tốt hơn là duy trì phân bổ đa dạng, không tập trung quá mức vào những công ty đắt nhất. Giữ đủ tiền mặt, để bản thân không bao giờ buộc phải bán ra vào thời điểm tồi tệ nhất.
Quan trọng nhất, xin đừng đặt toàn bộ tương lai tài chính của mình, dựa trên một bài đăng gây bão trên Reddit.
Hãy kiên trì với kế hoạch đầu tư thông thường của bạn, duy trì phân bổ đa dạng. Nếu bạn thấy bài viết này hữu ích, hãy chấp nhận, chia sẻ, hoặc gửi cho một người mà bạn không muốn họ bị bỏ lại phía sau thị trường.
Liên kết bài gốc
