Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
Vào 8 giờ sáng ngày 5 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, công ty phát hành stablecoin Circle (CRCL) sẽ công bố báo cáo tài chính quý mới trước giờ giao dịch tại thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, ngay trước thềm công bố báo cáo tài chính quý này, Phố Wall đã xuất hiện sự bất đồng rõ rệt xung quanh giá trị tương lai của Circle.
Ngày 3 tháng 8, Morgan Stanley (sau đây gọi là "Morgan Stanley") đã hạ mức đánh giá Circle từ "Giữ nguyên" (Equal Weight) xuống "Giảm sở hữu" (Underweight), đồng thời hạ mạnh mức giá mục tiêu từ 106 USD xuống 38 USD.
Đồng thời, TD Cowen lần đầu tiên đưa Circle vào phạm vi đánh giá và đã đưa ra mức xếp hạng "Mua" (Buy), đặt mức giá mục tiêu là 82 USD.
Hai tổ chức đưa ra những đánh giá trái ngược nhau, sự khác biệt cốt lõi phản ánh qua đó thực chất nằm ở cách định nghĩa Circle hiện tại - nên tiếp tục coi nó là một công ty phát hành stablecoin phụ thuộc vào sự tăng trưởng quy mô của USDC, hay là một công ty công nghệ đang tiến hóa thành một nền tảng hạ tầng tài chính số?
Sự bất đồng giữa các tổ chức: Morgan Stanley bi quan về tăng trưởng USDC, TD Cowen đặt cược vào chuyển đổi nền tảng
Nhà phân tích của Morgan Stanley đưa ra mức xếp hạng "Giảm sở hữu" là James Faucette. Trên TipRanks, Faucette đạt xếp hạng 4 sao (tối đa 5 sao), được coi là một nhà phân tích bán hàng có trình độ cao hơn mức trung bình rõ rệt. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận trung bình của Faucette trong hai năm qua chỉ là 3.1%, nhưng tỷ lệ dự đoán chính xác lại lên tới 60%.
Logic bi quan của Faucette xoay quanh mô hình doanh thu hiện tại của Circle.
Theo quan điểm của ông, thị trường có thể đã đánh giá quá cao không gian tăng trưởng tương lai của USDC, và tốc độ mở rộng các kịch bản ứng dụng của stablecoin cũng thấp hơn kỳ vọng trước đây - kể từ quý 3 năm 2025, quy mô lưu hành thực tế của USDC chưa có sự tăng trưởng, và hiện tại ngoài chuyển tiền và tiêu dùng bằng thẻ liên quan đến stablecoin, USDC vẫn chưa xuất hiện kịch bản ứng dụng quy mô lớn mới nào.
Điều này có nghĩa là nguồn doanh thu cốt lõi hiện tại của Circle, "doanh thu từ dự trữ", có thể đối mặt với áp lực tăng trưởng. Hiện tại, doanh thu chính của Circle phụ thuộc nhiều vào việc phân bổ tài sản dự trữ USDC vào các tài sản như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, từ đó thu được thu nhập từ lãi suất. Do đó, sự tăng trưởng về lượng lưu hành của USDC thường được coi là động lực quan trọng thúc đẩy mở rộng lợi nhuận của công ty.
Faucette cho rằng, nếu tốc độ tăng trưởng quy mô USDC chậm lại, cấu trúc doanh thu tương lai của Circle có thể dần nghiêng về doanh thu giao dịch với tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Dựa trên phán đoán này, ông dự kiến hiệu suất lợi nhuận tương lai của Circle có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường, và cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng quá cao.
Nhà phân tích có quan điểm bi quan tương tự như Faucette còn có Dan Dolev từ Mizuho Securities. Xếp hạng của Dolev trên TipRanks là 4.5 sao, cao hơn Faucette. Nhà phân tích này đã đưa ra mức xếp hạng "Nắm giữ" (Hold) cho Circle vào thứ Sáu tuần trước, nhưng đã hạ mức giá mục tiêu từ 50 USD xuống 45 USD.
Về phía TD Cowen, nhà phân tích đưa ra mức xếp hạng "Mua" là Bryan C. Bergin. Tuy nhiên, trên TipRanks, đánh giá thành tích cá nhân của Bergin chỉ có nửa sao, tỷ suất lợi nhuận trung bình lịch sử là -3.4%, và tỷ lệ dự đoán chính xác cũng chỉ có 43%......
Bergin cho rằng, thị trường hiện tại có thể đánh giá thấp tiềm năng chuyển đổi của Circle từ một công ty phát hành stablecoin sang một nền tảng hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.
Trong khuôn khổ phân tích của ông, giá trị tương lai của Circle không chỉ phụ thuộc vào quy mô lưu hành của USDC, mà còn nằm ở khả năng xây dựng một hệ thống dịch vụ tài chính hoàn chỉnh hơn xung quanh stablecoin, bao gồm các dịch vụ như thanh toán, quản lý vốn, mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), dịch vụ cho nhà phát triển và hạ tầng blockchain.
Bergin dự đoán, đến năm 2030, lượng lưu hành USDC dự kiến sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 31%. Đồng thời, tốc độ tăng trưởng của doanh thu dựa trên phí sẽ nhanh hơn rõ rệt so với doanh thu dự trữ truyền thống. Ngoài ra, mạng Arc mà Circle đang thúc đẩy cũng sẽ là một điểm bùng nổ tăng trưởng tiềm năng, có thể mở rộng hơn nữa ảnh hưởng của Circle trong lĩnh vực hạ tầng tài chính số trong tương lai.
Một biến số then chốt khác gần đây: Tiến độ của Đạo luật CLARITY
Ngoài mô hình kinh doanh của chính công ty, tiến độ quản lý cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường đối với Circle hiện tại.
Trước đây, thị trường phổ biến coi Đạo luật CLARITY là chất xúc tác then chốt cho sự phát triển hơn nữa của ngành stablecoin - nếu đạo luật cuối cùng được thông qua, việc phát hành, giao dịch stablecoin và các dịch vụ tài chính liên quan sẽ có được một khung quản lý rõ ràng hơn, hy vọng sẽ giảm bớt sự không chắc chắn về tuân thủ khi các tổ chức áp dụng stablecoin.
Tuy nhiên, hiện tại, việc thúc đẩy Đạo luật CLARITY không thuận lợi. Chỉ còn vài ngày làm việc cuối cùng trước kỳ nghỉ hè của Thượng viện, kỳ vọng của thị trường về khả năng hoàn thành thúc đẩy trong ngắn hạn đã giảm xuống rõ rệt.
- Ghi chú của Odaily: Có thể tham khảo 《Chỉ còn một bước nữa, Đạo luật Clarity bị kẹt ở đâu?》;《Nếu Đạo luật CLARITY cuối cùng không được thông qua thì sao?》.
Nếu việc thúc đẩy đạo luật này tiếp tục bị trì hoãn, thị trường có thể đánh giá lại tốc độ thương mại hóa của ngành stablecoin, cũng như kỳ vọng tăng trưởng về Circle. Do đó, trước khi công bố báo cáo tài chính, sự không chắc chắn của Đạo luật CLARITY cũng đã trở thành một yếu tố quan trọng khác kìm hãm tâm lý thị trường của CRCL.
Báo cáo tài chính sắp tới, thị trường chờ Circle đưa ra câu trả lời
Xét cho cùng, sự bất đồng của Phố Wall về Circle không đến từ kết quả kinh doanh ngắn hạn, mà là từ những phán đoán khác nhau về định vị tương lai của công ty. Người bi quan tập trung vào việc liệu mô hình doanh thu dự trữ truyền thống của Circle có thể hỗ trợ định giá hiện tại hay không sau khi tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại; người lạc quan thì đặt cược vào khả năng Circle có thể dựa vào nghiệp vụ stablecoin, dần phát triển thành một nền tảng hạ tầng tài chính số.
Do đó, trong báo cáo tài chính lần này, ngoài việc quan tâm đến biểu hiện doanh thu và lợi nhuận, thị trường cũng sẽ tập trung quan sát doanh thu từ dự trữ (đặc biệt là các thỏa thuận phân phối với Coinbase và các đối tác khác) cũng như tiến độ của các nghiệp vụ thanh toán, RWA.
Sau khi báo cáo tài chính được công bố vào tối mai, Odaily Planet Daily cũng sẽ ngay lập tức mang đến cho mọi người phần diễn giải báo cáo tài chính.
