Caldera (ERA) tăng vọt

Kể từ ngày 1 tháng 7 năm 2026, thời gian chuyển tiếp dài nhất theo quy định của MiCA cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa hiện có sẽ kết thúc. Điều này đánh dấu sự kết thúc của mô hình kinh doanh cũ dựa trên giấy phép từng quốc gia thành viên, đồng thời nâng tầm quan trọng của giấy phép Nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa (CASP) của EU trở thành điều kiện tiên quyết để tiếp cận thị trường chung. MiCA chuyển đổi môi trường pháp lý từ một mảnh ghép phân mảnh sang một hệ thống phê duyệt thống nhất, cho phép hoạt động xuyên biên giới theo cơ chế "hộ chiếu". Giấy phép CASP không phải là một chứng chỉ chung chung mà được cấp theo từng loại dịch vụ cụ thể như lưu ký, giao dịch, chuyển đổi... Mỗi phạm vi dịch vụ đi kèm các yêu cầu về vốn và tuân thủ riêng. Đối với các ngân hàng và khách hàng tổ chức, tư cách CASP cung cấp một khuôn khổ tham chiếu rõ ràng, có thể xác minh được thông qua cơ sở dữ liệu công khai của ESMA, giúp đơn giản hóa quá trình thẩm định. Nó chứng minh doanh nghiệp có cấu trúc quản trị thực tế tại EU, kế hoạch kinh doanh minh bạch và cơ chế bảo vệ tài sản khách hàng. Các dự án không thuộc EU khó có thể tiếp tục dựa vào ngoại lệ "tiếp cận ngược" để phục vụ khách hàng châu Âu một cách thụ động nếu có bất kỳ hoạt động tiếp thị chủ động nào. MiCA xác định việc tiếp cận thị trường dựa trên hoạt động kinh doanh thực tế, không chỉ dựa trên nơi đăng ký pháp lý. Cần lưu ý rằng CASP không phải là giấy phép vạn năng. Nó không tự động điều chỉnh các dịch vụ liên quan đến công cụ tài chính (thuộc phạm vi MiFID II) hoặc thay thế giấy phép dịch vụ thanh toán (PSD2) cho các hoạt động pháp định. Một nền tảng thanh toán hoàn chỉnh thường cần kết hợp cả giấy phép CASP và giấy phép dịch vụ thanh toán/pháp định. Các dự án nên ưu tiên xem xét CASP nếu: (1) EU là thị trường trọng tâm; (2) có kế hoạch hợp tác với các tổ chức tài chính EU; hoặc (3) muốn hợp nhất hoạt động xuyên biên giới. Ngược lại, các dự án mới khởi nghiệp chưa có kế hoạch rõ ràng cho thị trường EU có thể cần xác định lại ranh giới hoạt động. Tóm lại, khi thời kỳ chuyển tiếp kết thúc, tư cách CASP đã chuyển từ một lựa chọn "đáng cân nhắc" sang một yếu tố "bắt buộc phải có" để hoạt động lâu dài và hợp pháp tại thị trường EU thống nhất dưới sự giám sát chặt chẽ của MiCA.

Goldman Sachs đã công bố mua lại NEOS Investments với giá 2,25 tỷ USD, qua đó tiếp quản quỹ ETF Bitcoin tạo thu nhập BTCI. Quỹ này hướng đến mức lợi suất danh nghĩa 27%/năm thông qua chiến lược bán quyền chọn mua (covered call) dựa trên nắm giữ Bitcoin thực tế. Tuy nhiên, chiến lược này tồn tại nhiều rủi ro: cắt bỏ lợi nhuận khi Bitcoin tăng mạnh, giá trị tài sản ròng giảm sâu (~48%), phần lớn cổ tức thực chất là hoàn vốn, và mức phí quản lý 0,99% trở nên nặng nề trong bối cảnh suy giảm. Giao dịch này nằm trong nỗ lực mở rộng mảng ETF quản lý chủ động của Goldman Sachs, nhắm vào nhu cầu tạo thu nhập ổn định cho các nhà đầu tư nghỉ hưu. Sự kiện đánh dấu bước chuyển trong hành trình hội nhập tài chính truyền thống của Bitcoin: từ một "tài sản có thể giao dịch" sang một "tài sản có thể tạo thu nhập". Tuy vậy, việc biến Bitcoin nguyên bản, biến động cao thành nguyên liệu cho các sản phẩm có cấu trúc có thể làm thay đổi cấu trúc thị trường và làm dấy lên câu hỏi về bản chất phi tập trung của nó.

Giám đốc đầu tư cấp cao của Bitwise, Matt Hougan, tuyên bố thị trường tiền mã hóa đang bước vào một kỷ nguyên mới, nơi các dự án có khả năng tạo ra doanh thu sẽ nổi bật. Ông nhận định giá trị của các altcoin sẽ ngày càng được định giá dựa trên khả năng tạo thu nhập, tương tự cổ phiếu và trái phiếu. Theo Hougan, nhiều đồng tiền mã hóa hiện bị định giá thấp do nhà đầu tư chưa nhận thức đầy đủ về sự chuyển dịch này. Trong khi các mạng blockchain tạo ra hàng tỷ USD hoạt động kinh tế, phần lớn doanh thu trước đây không được chia sẻ với người nắm giữ token. Tuy nhiên, kỷ nguyên mới sẽ chứng kiến các dự án tái đầu tư lợi nhuận vào nền kinh tế token thông qua mua lại và đốt token, củng cố mối liên hệ giữa việc sử dụng mạng lưới và giá trị token. Hougan đưa ra các ví dụ như HyperLiquid ($HYPE), Uniswap ($UNI), Aave ($AAVE) và Pump.Fun - những dự án đã áp dụng cơ chế chia sẻ doanh thu nhưng tác động đến giá token chưa được phản ánh đầy đủ. Ông cũng chỉ ra xu hướng này mở rộng sang các mạng blockchain Layer-1 như Aptos (APT) và Solana. Dự báo trong 12-24 tháng tới, các ứng dụng DeFi và blockchain Layer-1 sẽ tạo ra nhiều doanh thu hơn. Việc tăng cường kết nối giữa doanh thu và giá trị token có thể khiến giá trị một số tài sản mã hóa tăng gấp đôi hoặc hơn 100% khi nhà đầu tư nhận ra sự thay đổi của thị trường.

Mùa công bố 13F năm 2026 quý 2 cho thấy sự chuyển dịch đáng chú ý trong định hướng đầu tư của các tổ chức lớn. Thời kỳ "nằm mơ cũng thắng" với AI đã kết thúc, thay vào đó, dòng tiền đang trở nên chọn lọc hơn, dịch chuyển từ "cơn sốt AI" sang tập trung vào dòng tiền ổn định, công nghệ lõi và rào cản thực sự. Phân tích động thái của năm tổ chức cốt lõi (Temasek, Bridgewater, JINGLIN, Berkshire Hathaway, Baillie Gifford) cho thấy một số tín hiệu chính: 1. **Google (Alphabet) đang trở thành tài sản được đồng thuận:** Được nhiều tổ chức như Temasek, Bridgewater, JINGLIN, Baillie Gifford tăng mạnh vị thế, đặc biệt là khoản đầu tư lớn của Berkshire Hathaway. Google hấp dẫn nhờ sự kết hợp giữa nền tảng AI, dòng tiền ổn định và định giá hợp lý. 2. **NVIDIA vẫn quan trọng nhưng xuất hiện phân hóa:** Vẫn được một số tổ chức nắm giữ/tăng mua, nhưng một số khác như JINGLIN đã thoái vốn toàn bộ. Điều này cho thấy thị trường đang xem xét kỹ lưỡng hơn về mức độ kỳ vọng và định giá. 3. **Các công ty bán dẫn thượng nguồn được quan tâm:** Các công ty như ASML, Applied Materials (AMAT) được các quỹ như Temasek và JINGLIN mua vào, cho thấy xu hướng dịch chuyển từ "câu chuyện ứng dụng AI" sang "tính khan hiếm của hạ tầng cơ bản". 4. **SpaceX đại diện cho hạ tầng thế hệ mới:** Việc SpaceX trở thành khoản nắm giữ lớn nhất của Baillie Gifford và được Temasek tăng mua mạnh phản ánh sự quan tâm của vốn dài hạn vào các tài sản tăng trưởng đột phá ngoài thị trường chứng khoán truyền thống. Bài viết cũng cảnh báo ba sai lầm phổ biến khi sử dụng dữ liệu 13F: (1) Coi đó là bản giao dịch thời gian thực (thực tế có độ trễ 45 ngày), (2) Chỉ xem "mua gì" mà không xem "mua bao nhiêu", và (3) Bỏ qua sự khác biệt về phong cách đầu tư của từng quỹ. Thay vì "chép bài" một cách mù quáng, nhà đầu tư nên sử dụng 13F như một bản đồ manh mối để nghiên cứu: xem xét cấu trúc danh mục, những thay đổi biên, sự dịch chuyển ngành, điểm đồng thuận/phân hóa giữa các quỹ, và luôn đối chiếu với giá cả, định giá và kết quả kinh doanh hiện tại. 13F là dấu chân của các tổ chức, không phải toàn bộ quá trình tư duy của họ.

Bài đăng này là chia sẻ của Peter Wilkinson, CEO sàn giao dịch tiền mã hóa BitMEX, nhìn lại quá trình hoạt động và nguyên nhân đóng cửa của sàn. Ông gia nhập BitMEX từ lĩnh vực tài chính truyền thống và bị ấn tượng bởi văn hóa công ty năng động, nghiêm túc và đầy đam mê, khác biệt hoàn toàn với môi trường TradFi. Dù có những yếu tố hào nhoáng, BitMEX được vận hành chuyên nghiệp như một quỹ đầu cơ. Tuy nhiên, bước ngoặt xảy ra vào năm 2020 khi BitMEX phải đối mặt với vụ kiện lớn từ chính quyền Mỹ, trùng với thời điểm họ triển khai xác minh danh tính (KYC). Sự kiện này khiến nhiều khách hàng rút vốn và kế hoạch phát triển sản phẩm mới bị đình trệ. Các nhà sáng lập rời đi, công ty phải đối mặt với cạnh tranh khốc liệt từ các sàn khác sao chép sản phẩm của họ. Wilkinson nhấn mạnh niềm tự hào về đội ngũ trung thành và văn hóa công ty coi trọng chất lượng, cũng như tính năng Trollbox tạo dựng cộng đồng. Ông thừa nhận BitMEX đã không bắt kịp xu hướng thị trường: họ tập trung quá lâu vào phái sinh mà bỏ lỡ nhu cầu về một nền tảng đa năng tích hợp giao dịch giao ngay, kiếm lợi nhuận và lưu trữ, đặc biệt là với stablecoin như USDT, dù đã tham gia khá muộn. Dẫn chứng các ý kiến cho rằng BitMEX không cải tiến hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu do chính họ phổ biến, ông cho rằng không có một nguyên nhân đơn lẻ nào dẫn đến kết cửa. Công ty đã không thể thích ứng và tồn tại theo quy luật cạnh tranh. Kết thúc bài viết, Wilkinson tự hào về hai thành tựu lớn: BitMEX bảo vệ tuyệt đối tài sản khách hàng trong hơn 11 năm mà không để xảy ra mất mát nào do hacker, và vai trò then chốt trong việc phổ biến hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu - công cụ tài chính được giao dịch nhiều nhất trong ngành crypto hiện nay, từ đó định hình thị trường phái sinh đòn bẩy.