Lợi nhuận từ một chiếc ổ cứng, bỗng chốc trở nên giống như một con chip AI.
Bản tin kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 mới nhất của công ty lưu trữ Mỹ Western Digital, cho thấy doanh thu đạt 3,747 tỷ USD. Theo chuẩn kế toán Hoa Kỳ GAAP, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 8,21 USD. Theo thông báo của công ty, lợi nhuận định giá lại từ việc nắm giữ cổ phần SanDisk cũng được đưa vào báo cáo kết quả kinh doanh.
Điều này khiến thành tích của Western Digital có hai cách đọc. Thứ nhất là hoạt động chính về ổ cứng HDD sau khi tách rời bộ phận bộ nhớ flash, bán được nhiều hơn và cũng kiếm được nhiều lợi nhuận hơn. Thứ hai là giá trị quyền lợi SanDisk mà công ty giữ lại dao động theo thị trường, đẩy lợi nhuận GAAP lên một mức không thích hợp để đo lường trực tiếp kết quả kinh doanh ổ cứng.
Đây không phải là bước nhảy vọt một quý
Hãy bắt đầu từ câu hỏi đơn giản nhất. Sự tăng trưởng này có chỉ diễn ra trong một quý không?
Theo thông cáo kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của Western Digital và các báo cáo Form 10-Q trước đó, đường cong doanh thu từ quý 4 năm tài chính 2025 đến quý 4 năm tài chính 2026 không có xu hướng đi xuống. Nó tăng từ 2,605 tỷ USD lên 3,747 tỷ USD, liên kết năm quý thực tế thành một đường tăng liên tục.
Điều đáng chú ý khi xem xét đường này là khẩu độ đã thay đổi. Western Data hoàn thành việc tách rời bộ phận bộ nhớ flash vào tháng 2 năm 2025, SanDisk độc lập sau đó không còn được hợp nhất vào hoạt động liên tục. Bản tin kết quả mới nhất cũng đã điều chỉnh lại các giai đoạn so sánh trước đó theo khẩu độ hoạt động liên tục của HDD. Sự tăng trưởng trong biểu đồ không phải là kết quả của việc ghép thêm hoạt động SSD vào, mà là việc kinh doanh ổ cứng thuần túy hơn đang trở nên lớn hơn.
Theo bản thuyết trình kết quả kinh doanh cùng ngày của công ty, thị trường đám mây chiếm 89% doanh thu quý 4. Nhãn thị trường cuối này không tương đương với doanh thu AI, nhưng nó cho thấy điểm chính mà doanh thu của Western Data hiện tập trung vào là các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn và nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Vai trò của ổ cứng trong chuỗi này không phải là cung cấp sức mạnh tính toán, mà là cung cấp lưu trữ dữ liệu dung lượng lớn.
Theo bản tin kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của công ty, dự báo doanh thu cho quý 1 năm tài chính 2027 là điểm giữa 4,1 tỷ USD. Đối với độc giả, lời nhắc quan trọng hơn từ đường nét đứt so với đường liền là dự báo chỉ có thể coi là phán đoán hiện tại của công ty, không thể coi là sự thực đã thành hình ở quý tiếp theo.
Bán nhiều hơn, và giữ lại nhiều lợi nhuận hơn
Doanh thu lớn hơn không tự động có nghĩa là kinh doanh tốt hơn. Ngành ổ cứng đặc biệt như vậy, khi chu kỳ đi lên, sản lượng bán ra, giá bán, hàng tồn kho và tỷ lệ sử dụng công suất sẽ đồng thời chen chúc vào một báo cáo kết quả kinh doanh. Điều thực sự cần xem là mỗi 100 USD doanh thu đã giữ lại được bao nhiêu.
Theo báo cáo tài chính của công ty, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP quý 4 năm tài chính 2026 đạt 54,1%. Nói theo cách trực quan hơn, cứ bán ra 100 USD sản phẩm lưu trữ, số tiền còn lại sau khi trừ đi chi phí sản xuất trực tiếp đã vượt quá một nửa.
So với một năm trước, lợi nhuận gộp giữ lại trong mỗi 100 USD doanh thu nhiều hơn khoảng 13 USD. Đường cong tỷ suất lợi nhuận hoạt động khác trong hình cũng tăng với độ dốc tương đương, điều này có nghĩa là chi phí nghiên cứu phát triển, bán hàng và quản lý không làm mất đi phần lợi nhuận gộp tăng thêm.
Ở đây không thể đơn giản quy kết hai đường cong này cho một sản phẩm hoặc một khách hàng cụ thể nào. Bản tin kết quả kinh doanh tự nó chỉ nói với thị trường rằng các khối lượng công việc trên đám mây và các khối lượng công việc chuyên sâu dữ liệu khác đang mở rộng, nhu cầu về sản phẩm của Western Data cũng tăng theo. Nó không tách "AI" thành một hạng mục doanh thu có thể kiểm toán. Có thể xác định rằng, sự tăng trưởng doanh thu và mở rộng tỷ suất lợi nhuận đã xảy ra đồng thời trong năm quý, và doanh thu tăng thêm cũng được truyền tải rõ ràng đến tỷ suất lợi nhuận hoạt động.
Dòng tiền cung cấp thêm một lớp kiểm tra cho sự cải thiện này. Dòng tiền tự do cho quý 4 năm tài chính 2026 là 1,281 tỷ USD, theo bản tin kết quả kinh doanh của công ty, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh mang lại là 1,389 tỷ USD. Ổ cứng vẫn là ngành sản xuất cần thiết bị, nguyên vật liệu và vòng quay hàng tồn kho, việc tiền mặt có thể theo kịp lợi nhuận cung cấp một cách kiểm tra khác cho kết quả hoạt động quý này. Nó không thể chứng minh riêng lẻ rằng xu hướng sẽ tiếp tục mãi mãi, nhưng gần hơn với nguồn vốn mà doanh nghiệp thực sự có thể điều hành so với việc chỉ nhìn vào báo cáo kết quả kinh doanh.
EPS thực sự đến từ đâu
Vậy tại sao lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP lại có vẻ phóng đại hơn so với sự cải thiện của hoạt động chính? Câu trả lời nằm trong biểu đồ cuối cùng này.
Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ hoạt động liên tục GAAP quý 4 năm tài chính 2026 là 3,195 tỷ USD. Theo khẩu độ Non-GAAP do công ty định nghĩa, con số này là 1,382 tỷ USD. Sự khác biệt giữa hai con số không phải do tính toán sai, mà là công ty đã loại bỏ một số hạng mục không dùng để so sánh hiệu quả hoạt động hàng ngày khỏi con số sau.
Hạng mục lớn nhất là lợi nhuận từ quyền lợi giữ lại SanDisk 2,050 tỷ USD. Nó đến từ việc định giá lại theo thị giá cổ phần SanDisk mà Western Data nắm giữ, không phải là doanh thu trực tiếp tạo ra từ việc bán thêm ổ cứng trong quý này. Trong cùng bảng điều chỉnh, công ty cũng đã cộng lại các chi phí liên quan đến giao dịch nợ và vốn chủ sở hữu, và điều chỉnh các hạng mục về thuế, ưu đãi cổ phiếu và tái cơ cấu.
Điều này không có nghĩa là Non-GAAP là "lợi nhuận thực" duy nhất. Nó vẫn là khẩu độ so sánh do công ty định nghĩa, và cũng cần được đọc cùng với GAAP. Giá trị của nó nằm ở việc tách biệt sự thay đổi giá trị thị trường cổ phiếu với thành tích kinh doanh từ sản xuất và bán ổ cứng. Nếu chỉ chăm chăm vào 8,21 USD, rất dễ nhầm lẫn hai loại lợi nhuận có bản chất khác nhau như một.
Điểm thú vị nhất trong báo cáo tài chính này của Western Data không nằm ở chỗ một chiếc ổ cứng bỗng nhiên có một tường thuật định giá giống như chip, mà là sau khi tách rời bộ nhớ flash, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận của hoạt động chính HDD thực sự đã cùng trở nên dày hơn. Việc nắm giữ cổ phần SanDisk khiến lợi nhuận GAAP có vẻ sáng hơn, nhưng khi tách nó ra, phần kinh doanh ổ cứng còn lại cũng đã không còn như trong chu kỳ trước nữa.
