Khi làn sóng AI cuốn phố Wall, một đợt phát hành trái phiếu hiếm thấy đang lan rộng giữa các gã khổng lồ công nghệ Mỹ.
Theo Bloomberg ngày 13, Công ty Công nghệ Bán dẫn Siêu Vi (AMD) đã huy động được 4,75 tỷ USD thông qua đợt phát hành trái phiếu USD lớn nhất trong lịch sử của mình, thêm một nét bút vào làn sóng nợ được thúc đẩy bởi cơn sốt AI hiện tại. Tuy nhiên, đằng sau sự tích tụ nợ khổng lồ, rủi ro đã âm thầm chảy ngược dòng.
“Cuộc đua huy động vốn” trên đường đua AI
Đợt phát hành trái phiếu của AMD không phải là trường hợp cá biệt. Từ đầu năm đến nay, gần như toàn bộ chuỗi cung ứng AI, từ chip đến dịch vụ đám mây, đều đang ồ ạt xông vào thị trường trái phiếu.
Nvidia phát hành 25 tỷ USD trái phiếu vào tháng 6, thu hút đơn đặt hàng khoảng 85 tỷ USD, gấp hơn ba lần quy mô phát hành; theo truyền thông nước ngoài vào tháng 7, Amazon lên kế hoạch huy động ít nhất 25 tỷ USD; đầu tháng 8, Alphabet, công ty mẹ của Google, phát hành 25 tỷ USD trái phiếu với đơn đặt hàng đăng ký lên tới 115 tỷ USD.
Theo Reuters ngày 14, dữ liệu từ Tập đoàn Sở Giao dịch Chứng khoán Luân Đôn (LSEG) cho thấy, các công ty như Alphabet, Amazon và Meta cho đến nay trong năm nay đã phát hành gần 220 tỷ USD trái phiếu, gấp hơn hai lần con số 108 tỷ USD của cả năm 2025.
Bề ngoài, đây là một cuộc đua huy động vốn để “chiếm vị” cho tương lai AI. Sức mạnh tính toán để huấn luyện mô hình lớn tăng trưởng nhanh chóng, việc triển khai AI Agent thúc đẩy nhu cầu suy luận tăng lên, GPU cao cấp vẫn trong tình trạng khan hiếm. Nhưng mặt khác của đồng xu, là gánh nặng nợ ngày càng nặng nề.
Không chỉ vậy, việc các gã khổng lồ AI phát hành trái phiếu với số lượng khổng lồ cũng đẩy lợi suất thực tế lên cao. Báo cáo trước đó của Reuters chỉ ra rằng, lợi suất thực tế 30 năm của Mỹ đo lường bằng trái phiếu liên kết lạm phát đang gần mức cao nhất trong 18 năm, vào khoảng 3%, trong khi lợi suất thực tế 10 năm của Anh và Đức cũng ở gần mức cao nhất trong hơn một thập kỷ.
Các nhà đầu tư và nhà phân tích cho biết, trong bối cảnh các chính phủ vẫn đang chi tiêu lớn, sự bùng nổ vay mượn của các "nhà cung cấp siêu máy tính quy mô lớn" AI là một trong những yếu tố chính đẩy lợi suất thực tế lên cao, vì người mua yêu cầu lợi nhuận cao hơn mới sẵn sàng tiếp tục mua lượng lớn trái phiếu tràn vào thị trường.
Lợi suất thực tế là tỷ suất lợi nhuận sau khi trừ lạm phát mà nhà đầu tư trái phiếu yêu cầu, đồng thời cũng là chỉ số quan trọng để đo lường chi phí vay thực tế của chính phủ và doanh nghiệp. Nó thường được quyết định bởi kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế, lãi suất và cung cầu tiền tệ.
Quả "bom" ngầm" ngoại bảng gần 2 nghìn tỷ USD
Việc phát hành trái phiếu trên bề mặt chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. Theo bài viết được đăng trên trang web BigGoFinance vào ngày 11 tháng 8, nghiên cứu mới nhất từ Goldman Sachs và Morgan Stanley tiết lộ rằng, các gã khổng lồ đám mây AI, bao gồm Alphabet (công ty mẹ của Google), Microsoft, Amazon và Meta, thông qua các hợp đồng thuê và hợp đồng mua sắm chưa bắt đầu, đã tích lũy các cam kết tài chính ngoại bảng gần 2 nghìn tỷ USD.
“Nếu lợi nhuận từ đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI không đạt kỳ vọng, những quả bom ngầm chôn giấu trong phần chú thích báo cáo tài chính này có thể gây ra tác động thực chất đối với thị trường tín dụng,” trang web này đưa tin.
Goldman Sachs ước tính, tổng cam kết thuê ngoại bảng của các nhà khai thác đám mây chính vào khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 1 nghìn tỷ USD chưa bắt đầu, theo Nguyên tắc Kế toán được Chấp nhận Chung của Mỹ (GAAP), những khoản này chỉ được tiết lộ trong phần chú thích báo cáo tài chính, chứ không được công nhận là nợ thuê chính thức và tài sản quyền sử dụng. Đồng thời, Morgan Stanley ước tính, đến cuối quý I năm nay, các cam kết mua sắm của Alphabet, Microsoft, Amazon, Nvidia và Oracle về chip, thiết bị, điện năng và năng lực tính toán tổng cộng đạt 982 tỷ USD. Cộng hai con số lại, tổng số tiền gần 2 nghìn tỷ USD.
Nguồn gốc của xu hướng tài trợ ngoại bảng này có thể bắt nguồn từ phương án tài chính có cấu trúc mà Meta thiết kế cho trung tâm dữ liệu “Hyperion” ở Louisiana. Meta và công ty quản lý tài sản thay thế Blue Owl đã thành lập một doanh nghiệp liên doanh tên là Beignet, do bên sau chịu trách nhiệm phát triển và nắm giữ tài sản trung tâm dữ liệu. Meta chỉ nắm giữ 20% cổ phần của Beignet, nhưng cam kết thuê cơ sở này ít nhất 20 năm. Chính bảo lãnh thuê dài hạn này đã cho phép Beignet phát hành 27 tỷ USD trái phiếu trả dần kỷ lục.
Mặc dù Meta về thực chất gánh vác nghĩa vụ trả nợ, nhưng khoản nợ khổng lồ này không được ghi trực tiếp lên bảng cân đối kế toán của chính Meta, cho phép gã khổng lồ công nghệ này mở rộng quy mô lớn cơ sở hạ tầng AI mà không làm tăng đáng kể đòn bẩy trên sổ sách của mình. Cấu trúc “lưỡng toàn” này đã gây ra sự bắt chước trong ngành, các sắp xếp cho thuê đủ loại xuất hiện khắp nơi.
Theo các chỉ số tín dụng truyền thống, tình hình tài chính của các gã khổng lồ đám mây này vẫn lành mạnh. Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, tỷ lệ đòn bẩy ròng trung bình của họ chỉ là 0,5 lần, thấp hơn mức trung bình 0,8 lần của ngành công nghệ và mức trung bình 1,8 lần của các doanh nghiệp phi tài chính Mỹ, tổng tiền mặt nắm giữ thậm chí còn vượt quá nợ trên sổ sách. Những người lạc quan cho rằng, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi dồi dào, ngay cả khi lợi nhuận từ đầu tư trung tâm dữ liệu không đạt kỳ vọng, các nhà đầu tư cổ phần cũng sẽ là người đầu tiên gánh chịu áp lực, chứ không phải chủ nợ.
Tuy nhiên, thị trường tín dụng đã bắt đầu đánh giá lại rủi ro. Lấy trái phiếu Beignet làm ví dụ, lợi suất của nó đã tăng từ khoảng 5,65% tại thời điểm phát hành vào mùa thu năm ngoái lên 6,95%. Mặc dù một phần nguyên nhân là do sự lan truyền thụ động của việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng lên tổng thể, nhưng điều này vẫn phản ánh việc nhà đầu tư yêu cầu bù đắp rủi ro cao hơn.
Ngoài ra, giá của hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ (CDS), phản ánh rủi ro vỡ nợ, cũng tăng cao liên tục, phí bảo hiểm nợ của các gã khổng lồ như Oracle, Nvidia, Meta và thậm chí cả Alphabet lần lượt đạt mức cao kỷ lục.
Nhìn lại lịch sử, mỗi làn sóng công nghệ đều đi kèm với sự đổ vào quá mức của vốn, và sự vỡ bong bóng thường bắt đầu từ những ám tiềm ẩn về nợ khi dòng thanh khoản rút lui. Đối với các nhà đầu tư, trong khi đuổi theo lợi nhuận AI, có lẽ cũng đã đến lúc cẩn thận lật xem phần chú thích báo cáo tài chính, xem xét kỹ những “khoản nợ ngầm” này.
Bài viết này đến từ tài khoản WeChat công khai “中新经纬” (ID: jwview), tác giả: La Kun






