Uniswap lưu ý rằng người sáng lập, Hayden Adams, cho rằng token hóa sẽ thay đổi cách thức cung cấp thanh khoản trên cả thị trường tiền điện tử và truyền thống, trong khi các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) vẫn đang ở giai đoạn đầu tiên.
Điều này có ý nghĩa quan trọng, xét đến thực tế là các nhà tạo lập thị trường tự động xử lý giao dịch hàng tỷ đô la mỗi ngày và có thể đóng vai trò quan trọng trong việc xử lý các tài sản thực được token hóa chuyển lên các blockchain công khai.
Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) cho phép các sàn giao dịch phi tập trung cung cấp các khoản tiền gửi được gộp từ người dùng và thiết lập giá mà không cần sử dụng sổ lệnh để khớp người mua và người bán. Theo một báo cáo nghiên cứu được Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) công bố vào tháng 11 năm 2024, các sàn giao dịch phi tập trung dựa trên AMM xử lý hơn 10 tỷ đô la tài sản kỹ thuật số mỗi ngày.
Nếu các tài sản thực (RWA) di chuyển trên blockchain, các thị trường này cũng sẽ cần thanh khoản mạnh mẽ. Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là một trong số ít giải pháp có khả năng cung cấp thanh khoản ở quy mô lớn.
Tài sản token hóa đã xuất hiện trên thị trường toàn cầu
Theo Coinbase Research, vào tháng 1 năm 2026, khoảng 18 tỷ đô la tài sản 'phân tán' trọng số rủi ro (RWA), không bao gồm stablecoin, đã được đặt trên các blockchain công khai — tăng gấp 18 lần so với năm 2022. Phần lớn số tiền này là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa. Theo dữ liệu từ Coinbase, quỹ BUIDL của BlackRock nắm giữ hơn 2 tỷ đô la trái phiếu như vậy, tức gần 25% tổng khối lượng trái phiếu kho bạc được token hóa.
Khung pháp lý cũng trở nên thân thiện hơn nhiều với DeFi. Coinbase chỉ ra rằng với việc thông qua Đạo luật GENIUS năm 2025 và cải cách Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) dưới sự lãnh đạo của Paul Atkins, điều kiện cho tài sản kỹ thuật số và tài sản tài chính được token hóa ở Hoa Kỳ đang trở nên thuận lợi hơn. Ở châu Âu có MiCA, hoạt động song song với chế độ thí điểm DLT, trong khi Dự án Guardian của Singapore và khuôn khổ VARA ở UAE đang thúc đẩy sự hình thành các trung tâm token hóa ở châu Á.
Cơ sở hạ tầng thị trường đang được cải thiện. Ngày 15 tháng 7, Công ty Lưu ký & Bù trừ Chứng khoán (DTCC) đã công bố kế hoạch chuyển đổi tài sản lưu trữ tại kho lưu ký của mình thành các token để sử dụng trong các hoạt động giao dịch thực tế với sự tham gia của hơn 30 công ty từ thị trường truyền thống và kỹ thuật số. DTCC dự kiến ra mắt dịch vụ token hóa của mình vào tháng 10 năm 2026.
Tại sao các AMM vẫn đang tìm kiếm các mô hình ban đầu
Khía cạnh 'giai đoạn đầu' trong lập luận của Adams đến từ cách thức hoạt động hiện tại của AMM.
Theo nghiên cứu của BIS, chỉ một nhóm nhỏ những người tham gia có chuyên môn cao cung cấp từ 65% đến 85% thanh khoản trên Uniswap V3. Các lệnh từ những người tham gia này hoạt động như người mua hoặc người bán thông thường và mang lại lợi nhuận cao hơn so với các nhà cung cấp thanh khoản bán lẻ.
Mặc dù các nhà tạo lập thị trường tự động đã dân chủ hóa quá trình tạo lập thị trường, thanh khoản vẫn tập trung vào tay các chuyên gia, tương tự như trên các thị trường tài chính truyền thống.
Hơn nữa, bản thân việc token hóa không đảm bảo tính thanh khoản. Như Cryptopolitan chỉ ra trong bài viết 'Tại sao tài sản token hóa vẫn chưa có tính thanh khoản', việc token hóa một tài sản có nghĩa là nó có thể chuyển nhượng được, nhưng điều đó không có nghĩa là dễ dàng giao dịch.
Trên các thị trường hoạt động trên blockchain, vẫn cần các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng cung cấp báo giá hai chiều và dự trữ hàng tồn kho. Nhiều quỹ được token hóa, cũng như trái phiếu, vẫn chỉ dành cho các nhà đầu tư được công nhận và các tổ chức phát hành riêng lẻ, với việc giao dịch thứ cấp có thể có nhưng khối lượng token bị hạn chế.
Vấn đề quy định còn bỏ ngỏ đối với giao dịch trên chuỗi
Câu hỏi liệu các nhà tạo lập thị trường tự động có phải là địa điểm hợp pháp để niêm yết chứng khoán được token hóa hay không vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng.
Trong một bức thư ngày 30 tháng 3 năm 2026 gửi đến lực lượng đặc nhiệm về tiền điện tử của SEC, Hiệp hội Công nghiệp Chứng khoán và Thị trường Tài chính (SIFMA) lập luận rằng các cơ quan quản lý nên tập trung vào chức năng của giao thức chứ không phải vào sự thiếu phi tập trung, và các chức năng định tuyến lệnh, thực hiện, xác định giá và thanh toán rất có thể thuộc phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán.
SIFMA bày tỏ lo ngại về trượt giá, động lực cho nhà cung cấp thanh khoản, giao dịch ẩn danh và kiểm soát hạn chế đối với khả năng thao túng thị trường.
Đây là một vấn đề quan trọng, vì cách giải quyết nó sẽ định hình sự phát triển hơn nữa của thị trường tài sản token hóa. Việc DTCC ra mắt dịch vụ giao dịch giao ngay của riêng mình vào tháng 10 năm 2026 cho thấy cách tiếp cận của SEC đối với các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sẽ xác định xem sự đổi mới trong việc tạo lập thị trường mà Adams đề xuất sẽ được thực hiện trên blockchain công khai hay bên trong một sàn giao dịch được quản lý.
