Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Ngày 26 tháng 8, cơ chế Aligned Quote Assets v2 (AQAv2) của Hyperliquid sẽ chính thức bắt đầu tính lợi nhuận.
Điều này có nghĩa là, ngoài phí giao dịch, Hyperliquid sẽ có thêm một nguồn thu nhập mới liên quan đến lợi nhuận từ dự trữ stablecoin, và cuối cùng sẽ được sử dụng để mua lại HYPE.
Theo thiết kế cơ chế, lợi nhuận từ AQAv2 sẽ được thanh toán theo chu kỳ 30 ngày, và sẽ tự động chuyển vào Quỹ Hỗ trợ (Assistance Fund) vào ngày thứ 8 sau khi kết thúc chu kỳ (dự kiến khoản lợi nhuận đầu tiên sẽ được ghi nhận vào ngày 3 tháng 10), sau đó sẽ được sử dụng toàn bộ để mua lại HYPE — nghĩa là, mặc dù AQAv2 hôm nay sẽ không ngay lập tức tạo ra một nguồn tiền mua lại khổng lồ, nhưng kể từ bây giờ, dự trữ stablecoin liên quan trên Hyperliquid sẽ chính thức bắt đầu "tích nước" cho việc mua lại HYPE — Thị trường hiện dự đoán, AQAv2 có thể mang lại cho Hyperliquid nguồn vốn mua lại mới trị giá 1,5 đến 2 tỷ USD mỗi năm.
Đối với Hyperliquid vốn đã có khả năng thu nhập và mua lại mạnh mẽ, giá trị của AQAv2 không chỉ nằm ở sự tăng trưởng về quy mô thu nhập, mà ý nghĩa quan trọng hơn thực chất là việc mở rộng cấu trúc thu nhập — nó lần đầu tiên mang lại cho Hyperliquid một nguồn thu nhập và mua lại có mối liên hệ yếu với mức độ hoạt động giao dịch, và có thể mở rộng cùng với sự tăng trưởng của quy mô stablecoin.
Nếu tóm gọn trong một câu, AQAv2 chính là động cơ mua lại thứ hai của HYPE.
AQAv2, thực chất là gì?
Nói một cách đơn giản, AQAv2 là một cơ chế "chia sẻ lợi nhuận" mà Hyperliquid triển khai cho stablecoin.
Logic cốt lõi của cơ chế này không phức tạp — Nhà phát hành stablecoin có thể chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ với Hyperliquid, để đổi lấy thanh khoản và kênh phân phối cho stablecoin của họ trong hệ sinh thái Hyperliquid.
Để hiểu AQAv2, trước hết cần quay lại phiên bản tiền thân của nó là AQA (hay còn gọi là phiên bản v1).
Trước đây, Hyperliquid đã từng giới thiệu cơ chế Aligned Quote Assets (AQA), cho phép các stablecoin đủ điều kiện trở thành tài sản định giá cho thị trường giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid, đồng thời được hưởng phí giao dịch thấp hơn, hoàn trả cao hơn cho nhà tạo lập thị trường và đóng góp khối lượng giao dịch cao hơn. Tuy nhiên, AQAv1 có một hạn chế rõ ràng: chỉ những stablecoin "độc quyền" trên Hyperliquid mới có thể trở thành Aligned Quote Asset. Điều này có nghĩa là, những stablecoin như USDC đồng thời được phân phối trên các hệ sinh thái khác như Ethereum, Solana... không đáp ứng điều kiện của AQA.
Ý tưởng ban đầu của Hyperliquid là thông qua việc nhượng bộ ở khía cạnh giao dịch, để đổi lấy việc các nhà phát hành stablecoin gắn bó sâu sắc với hệ sinh thái của mình. Nhưng với việc AQAv1 đi vào hoạt động, Hyperliquid dần nhận ra rằng, điều kiện "độc quyền" lại hạn chế sự phát triển của giao thức, khiến giao thức không thể tận dụng tính thanh khoản toàn cầu và hiệu ứng thương hiệu mà các stablecoin trưởng thành như USDC đã hình thành, đồng thời stablecoin gốc (USDH) cũng khó cạnh tranh trực diện với những gã khổng lồ trưởng thành này.
Do đó, AQAv2 ra đời nhằm phá bỏ hạn chế đó. Theo định nghĩa chính thức của Hyperliquid, AQAv2 sẽ mở rộng tư cách "đồng bộ" (Aligned) sang các stablecoin không độc quyền trên Hyperliquid, với điều kiện là bên triển khai stablecoin cần chia sẻ khoảng 90% lợi nhuận dự trữ đã điều chỉnh theo chi phí được tạo ra từ stablecoin lưu thông trên Hyperliquid với Hyperliquid.
Nếu AQAv1 là "bạn độc quyền stablecoin cho tôi, tôi cho bạn ưu đãi giao dịch", thì AQAv2 đã trở thành "bạn có thể tiếp tục phục vụ các hệ sinh thái khác, nhưng nếu muốn thâm nhập sâu vào Hyperliquid, bạn phải chia sẻ lợi nhuận dự trữ với tôi".
Vào tháng 5 năm nay, để chiếm lấy kênh phân phối trên chuỗi tiềm năng cực lớn này là Hyperliquid, Circle và Coinbase đã công bố đạt được thỏa thuận hợp tác với Hyperliquid, USDC chính thức trở thành stablecoin "đồng bộ" chính thức của Hyperliquid, stablecoin gốc USDH dần rút lui.
Theo nội dung hợp tác, Circle với vai trò là bên triển khai kỹ thuật, cần đảm bảo cơ sở hạ tầng đúc tiền, mua lại và chuyển chuỗi chéo của stablecoin hoạt động ổn định; Coinbase với vai trò là bên triển khai kho bạc (Treasury), chịu trách nhiệm quản lý kho bạc và phân phối lợi nhuận. Để đảm bảo cam kết dài hạn và năng lực thực hiện của các bên tham gia, cả hai bên cần thế chấp 500,000 HYPE mỗi bên, và cần thông báo trước 6 tháng nếu muốn rút lui. Nếu số dư địa chỉ kho bạc không đủ dẫn đến việc khấu trừ lợi nhuận thất bại, tiền thế chấp sẽ bị phạt với lãi suất 2% mỗi ngày.
Tóm lại một cách đơn giản về hợp tác ba bên này, Hyperliquid cung cấp người dùng, thanh khoản và thị trường tài chính; Circle cung cấp sản phẩm stablecoin USDC; Coinbase cung cấp dịch vụ quản lý tài sản dự trữ — cuối cùng, ba bên sẽ cùng chia sẻ giá trị mới được tạo ra từ sự mở rộng quy mô USDC.
Đây cũng là điểm thú vị nhất của AQAv2. Hyperliquid không cần tự mình phát hành USDC, cũng không cần tự mình quản lý hàng chục tỷ đô la trái phiếu và dự trữ tiền mặt, nhưng có thể dựa vào người dùng và cơ sở hạ tầng tài chính của mình để tham gia chia sẻ lợi nhuận được tạo ra từ những tài sản đô la Mỹ này.
Từ góc độ này, AQAv2 không chỉ đơn thuần là một bản cập nhật cơ chế stablecoin, mà còn có nghĩa là Hyperliquid đang biến khả năng thanh khoản và phân phối của mình thành một mô hình kinh doanh mới.
AQAv2, một năm thực sự có thể mang lại bao nhiêu tiền cho HYPE?
Sau khi hiểu logic của AQAv2, câu hỏi tiếp theo tự nhiên là, động cơ mua lại mới này, thực sự có sức mạnh đến mức nào? Câu trả lời thực chất chủ yếu phụ thuộc vào hai biến số — quy mô stablecoin trên Hyperliquid, và tỷ suất lợi nhuận thực tế của tài sản dự trữ.
Dữ liệu mới nhất từ Hyper Screener cho thấy, tổng lượng lưu thông stablecoin trên Hyperliquid đã đạt khoảng 6,57 tỷ USD, trong đó USDC chiếm vị thế thống trị tuyệt đối, với quy mô lưu thông khoảng 6,43 tỷ USD.
Vì tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận của AQAv2 là khoảng 90%, nên có thể ước tính bằng một công thức rất đơn giản:
- Thu nhập hàng năm từ AQAv2 ≈ Quy mô USDC trên Hyperliquid × Tỷ suất lợi nhuận dự trữ × 90%
Nếu lấy quy mô lưu thông USDC hiện tại khoảng 6,43 tỷ USD làm chuẩn, thì với các tỷ suất lợi nhuận khác nhau, thu nhập mà AQAv2 có thể đóng góp đại khái như sau:
Ngay cả khi tính với tỷ suất lợi nhuận 3%, với quy mô lưu thông USDC khoảng 6,43 tỷ USD, dự kiến AQAv2 mỗi ngày có thể tăng thêm cho Hyperliquid khoản thu nhập khoảng 476,000 USD, tương đương hàng năm khoảng 174 triệu USD.
Con số này có ý nghĩa gì? Dữ liệu mới nhất từ Hyper Screener cho thấy, thu nhập tích lũy của Hyperliquid trong tháng 8 hiện tại là 50.27 triệu USD, tính sơ bộ theo 26 ngày thì trung bình mỗi ngày khoảng 1.933 triệu USD. Điều đó có nghĩa là, nếu AQAv2 hoạt động với tỷ suất lợi nhuận 3%, thu nhập mới tăng thêm tương đương khoảng 24,6% thu nhập trung bình hàng ngày hiện tại.
Ngay cả khi đánh giá bằng dữ liệu tĩnh này, AQAv2 về mặt biên đã là một nguồn thu nhập không thể bỏ qua, và điểm quan trọng hơn nằm ở chỗ, quy mô lưu thông USDC trên Hyperliquid vẫn đang tăng trưởng cao tốc — USDC càng nhiều, lợi nhuận dự trữ tạo ra càng nhiều; lợi nhuận dự trữ càng nhiều, tiền chảy vào Quỹ Hỗ trợ (Assistance Fund) càng nhiều; cuối cùng, tiền được sử dụng để mua lại HYPE cũng càng nhiều.
Vì vậy, thu nhập 1,5 - 2 tỷ USD tuyệt đối không phải là giới hạn trên của AQAv2, mà ngược lại, giống như một điểm khởi đầu của thu nhập cơ sở.
Thị trường tăng giá đến, tin tốc cứ thế tuôn ra
Nếu nói logic định giá cốt lõi của thị trường đối với HYPE trước đây phụ thuộc cao độ vào tình trạng khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí giao dịch của Hyperliquid, thì việc khởi động AQAv2 có nghĩa là logic này đang được mở rộng thêm — khả năng mua lại HYPE không còn chỉ gắn với mức độ hoạt động giao dịch, mà cũng bắt đầu gắn với quy mô stablecoin.
Đúng lúc HYPE gần đây đón nhận xu hướng thị trường mạnh mẽ. Cùng với sự chuyển biến tốt của thanh khoản vĩ mô và sự lạc quan lên của tâm lý thị trường tổng thể, HYPE đã phá vỡ mức 80 USD và lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Thị trường đang phản ánh kỳ vọng tăng trưởng của Hyperliquid thông qua giá cả, và AQAv2 thì tiếp tục cung cấp cho HYPE một trụ cột cơ bản mới — quy mô USDC càng lớn, lợi nhuận dự trữ càng cao, cuối cùng số tiền có thể sử dụng để mua lại HYPE cũng càng nhiều.
Tất nhiên, sau khi tăng mạnh trong ngắn hạn, định giá của HYPE đã không còn thấp, liệu trong tương lai có thể tiếp tục tăng hay không, cuối cùng vẫn phải quay lại xem thu nhập, quy mô stablecoin và quy mô mua lại có thể tiếp tục tăng trưởng hay không, nhưng ít nhất từ góc nhìn hiện tại, Hyperliquid đang dần chuyển từ một sàn giao dịch trên chuỗi "kiếm tiền từ phí giao dịch", trở thành một giao thức có thể tiếp tục thu giữ giá trị từ giao dịch, stablecoin và thậm chí toàn bộ hệ sinh thái tài chính trên chuỗi.
AQAv2 có lẽ không phải là toàn bộ lý do cho đợt tăng tiếp theo của HYPE, nhưng rất có thể là một mắt xích quan trọng trong logic thu giữ giá trị dài hạn của nó.
