Tác giả: Phố Wall Thấy Và Nghe
Một loạt biện pháp can thiệp vào thị trường trái phiếu của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessenette, bị cáo buộc là vừa muốn đè nén lợi suất trái phiếu kho bạc—vừa có ý định tận dụng vị thế short gần mức cực đoan lịch sử của CTA để kích hoạt một cuộc bán tháo ép quy mô lớn, nhằm đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm xuống quanh mức 4.3% trước cuộc bầu cử giữa kỳ, giành không gian chính trị cho chính quyền Trump.
Ngày 25/8, phóng viên Fox Business Charlie Gasparino đã đăng bài trên nền tảng X, tiết lộ từ một giám đốc điều hành Phố Wall am hiểu nội tình rằng, mục tiêu của Bessenette là "khiến những người short trái phiếu phải e sợ", các biện pháp bao gồm mua lại trái phiếu kho bạc, tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn, thậm chí hủy bỏ các kỳ hạn siêu dài như 20 năm, với hy vọng đẩy lợi suất 10 năm từ mức hiện tại lên 5%, rồi lợi dụng việc bù đắp short để đẩy nó xuống trở lại.
Phân tích cho rằng, tác động thị trường của logic này không thể xem nhẹ: Dữ liệu mới nhất từ bàn giao dịch kỳ hạn của Goldman Sachs cho thấy, các quỹ chiến lược xu hướng CTA hiện đang nắm giữ vị thế short trái phiếu ở mức gần cao nhất nhiều năm, nếu giá tăng 2 độ lệch chuẩn, quy mô bù đắp short sẽ lập kỷ lục cao nhất lịch sử.
Cho đến nay, sự can thiệp của Bessenette hiệu quả hạn chế. Sáng thứ Hai, lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng cao, cho đến khi Bộ Tài chính tiết lộ với CNBC rằng sẽ sử dụng số tiền lên tới 954 tỷ USD trong Tài khoản Chung của Kho bạc (TGA) để hỗ trợ, mới vừa đủ thúc đẩy lợi suất giảm nhẹ.
"Hù dọa" với việc mua lại trái phiếu kho bạc, lợi suất không chịu áp lực
Những thảo luận xung quanh "lá bài mua lại trái phiếu kho bạc" của Bessenette đã rầm rộ từ lâu.
Những người chỉ trích chỉ ra rằng, quy mô mua lại lần này so với thâm hụt ngân sách khổng lồ, tổng nợ và lạm phát cao ngất ngưởng thì chỉ như muối bỏ bể, hoàn toàn không có khả năng xoay chuyển căn bản xu hướng lợi suất.
Thực tế đã chứng minh nhận định này.Bước vào tuần này, lợi suất tiếp tục leo cao theo giá dầu tăng. Bộ Tài chính sau đó thả thông tin cho truyền thông, nói rằng sẽ sử dụng tiền từ tài khoản TGA để hỗ trợ, mới khiến lợi suất giảm nhẹ, nhưng hiệu quả vẫn hạn chế.
Sự can thiệp của Bessenette còn gây ra ma sát nội bộ. Theo báo cáo, các thao tác trên của Bộ Tài chính đã khiến Chủ tịch Fed Warsh vô cùng bất mãn, khiến ông ta giảm đáng kể ý muốn cắt giảm bảng cân đối kế toán của Fed—các nhà quan sát thị trường cho rằng, hành động này thực chất đã buộc bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính và Fed vào nhau ở một mức độ nào đó.
Logic cốt lõi của Bessenette: Mua thời gian, chứ không phải xoay chuyển xu hướng
Tuy nhiên, nếu đặt hành động của Bessenette trong khuôn khổ "mua thời gian" thay vì "đè nén lợi suất", logic nội tại trong chiến lược của ông ấy sẽ trở nên rõ ràng.
Bản thân Bessenette xuất thân là trader, thông thạo cả giao dịch chiến thuật lẫn chiến lược. Trong bối cảnh triển vọng Quốc hội cắt giảm mạnh thâm hụt ngân sách là mong manh, bất kỳ nỗ lực nào nhằm đảo ngược xu hướng lợi suất một cách căn bản đều sẽ vô ích. Nhưng nếu mục tiêu chỉ là duy trì sự ổn định bề mặt thị trường trước bầu cử giữa kỳ, thì sự lựa chọn chiến lược sẽ khác đi rất nhiều.
Phóng viên Fox Business Charlie Gasparino dẫn lời một giám đốc điều hành Phố Wall trực tiếp hiểu rõ suy nghĩ của Bessenette cho biết, Bessenette sẵn sàng "bất chấp tất cả" để gây áp lực lên những người short trái phiếu, các biện pháp bao gồm mua lại, điều chỉnh cơ cấu phát hành nợ, thậm chí hủy bỏ một số kỳ hạn dài.
Phân tích cho rằng, tuyên bố này ngụ ý rằng, trọng tâm hiện tại của Bessenette không phải là giải quyết vấn đề cấu trúc của việc lợi suất tăng, mà là nhắm vào điểm yếu kỹ thuật của thị trường để gây áp lực chính xác.
Vị thế short của CTA lập kỷ lục, điều kiện bán tháo ép đã chín muồi
Chìa khóa để logic bán tháo ép của Bessenette thành công nằm ở cấu trúc nắm giữ hiện tại của thị trường trái phiếu.
Bàn giao dịch kỳ hạn của Goldman Sachs chỉ ra trong báo cáo tuần mới nhất rằng, các quỹ CTA và chiến lược theo dõi xu hướng hiện đang nắm giữ vị thế short quy mô đáng kể trên thị trường trái phiếu toàn cầu, tính bằng DV01 (tức lãi lỗ tương ứng khi lãi suất biến động 1 điểm cơ bản) vào khoảng 155 triệu USD, ở mức gần thấp nhất nhiều năm (tức vị thế short ở mức cao nhất nhiều năm), và tín hiệu xu hướng ở các thị trường chính phổ biến duy trì giá trị âm đã khá lâu.
Goldman Sachs tính toán thêm, trong kịch bản cơ sở hiện tại, nếu thị trường trái phiếu tiếp tục giảm, không gian để CTA bổ sung short đã hạn chế; nhưng một khi giá phục hồi, thì có thể kích hoạt việc bù đắp short quy mô đáng kể—nếu giá tăng 2 độ lệch chuẩn trong vòng một tháng, ước tính quy mô bù đắp và mua lại tổng cộng có thể đạt 150 triệu USD DV01. Quan trọng hơn, quy mô bù đắp short tương ứng với mức tăng 2 độ lệch chuẩn trong kịch bản hiện tại sẽ lập kỷ lục cao nhất lịch sử.
Từ đầu năm đến nay, vị thế short trái phiếu của CTA liên tục tích lũy đến gần mức cực đoan lịch sử, điều này có nghĩa là một khi giá kích hoạt tín hiệu đảo chiều, việc bù đắp short sẽ thể hiện đặc điểm tự củng cố và khuếch đại theo cấp số.
Cửa sổ trước bầu cử: 4.3% là mục tiêu, bầu cử giữa kỳ là điểm kết thúc
Tổng hợp lại, ý đồ chiến thuật của Bessenette đã tương đối rõ ràng: Thông qua một loạt biện pháp can thiệp để kích hoạt giá trái phiếu tăng, từ đó kích nổ việc bù đắp short thụ động của CTA, hình thành vòng lặp phản hồi tích cực giữa giá tăng và việc đóng vị thế short, cuối cùng đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm từ mức hiện tại xuống quanh mức 4.3%.
Lịch trình chính trị của mục tiêu này cũng rõ ràng không kém.Còn khoảng hai tháng nữa đến bầu cử giữa kỳ, nếu lợi suất có thể giảm xuống vùng quan trọng trước đó, một mặt có thể kéo theo lãi suất thế chấp giảm, mặt khác cũng sẽ cung cấp cho chính quyền Trump một câu chuyện thành tích chính trị có thể trình bày—ngay cả trong bối cảnh giá dầu tăng, tình hình địa chính trị căng thẳng, vẫn thành công trong việc hạ lãi suất.
Tất nhiên, giống như quy luật mà giá dầu và thỏa thuận ngừng bắn Iran đã thể hiện, một khi cuộc bầu cử giữa kỳ kết thúc, hiện thực thị trường cuối cùng sẽ được thiết lập lại. Khi đó, áp lực tăng lợi suất mang tính cấu trúc và hiệu ứng trọng lực định giá cổ phiếu, có lẽ sẽ trở lại theo cách dữ dội hơn.
Nhưng trước đó, nhà đầu tư cần cảnh giác cao độ với các thao tác bán tháo ép short trái phiếu Mỹ ngày càng gay gắt—theo tín hiệu thị trường tuần trước, quá trình này có thể sẽ triển khai dồn dập trong vài ngày tới.
