Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vào thứ Tư, Jensen Huang sẽ cầm micro lên.
Kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là: Doanh thu quý II 92,18 tỷ USD, tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong bảy quý, dựa vào việc kinh doanh trung tâm dữ liệu tăng hơn gấp đôi. Công ty 5 nghìn tỷ USD này đã vượt kỳ vọng của các nhà phân tích trong 14 quý liên tiếp – quý trước, lợi nhuận ròng tăng 210% so với cùng kỳ, trong khi dự đoán của Phố Wall là 126%, bị bỏ xa gần gấp đôi.
Về lý thuyết, đây sẽ là một buổi tối đáng lo ngại.
Nhưng định giá của thị trường quyền chọn lại nói một điều khác.
Thị trường quyền chọn đang nói gì?
Các nhà giao dịch định giá mức biến động trong ngày sau khi công bố kết quả là 5,4%, tương ứng với sự thay đổi giá trị vốn hóa thị trường khoảng 280 tỷ USD – lớn hơn tổng vốn hóa thị trường của 90% các thành phần trong chỉ số S&P 500.
Nghe có vẻ đáng sợ, nhưng phải xem xét trong bối cảnh so sánh: Trước khi công bố kết quả tài chính vào tháng 5, thị trường định giá mức biến động là 6,5%; trong 12 quý qua, mức biến động thực tế trung bình sau khi công bố kết quả của nó là 7,4%. Nghĩa là, lần này là lần kỳ vọng ít biến động nhất trong hai năm qua.
Người sáng lập công ty phân tích quyền chọn ORATS, Matt Amberson, đã nói thẳng: "Điều này cho thấy một sự tự mãn nhất định đối với Nvidia, và cũng có nghĩa là nó trở nên dễ dự đoán hơn."
Chris Murphy, đồng giám đốc chiến lược phái sinh tại nhà tạo lập thị trường Susquehanna, nói còn triệt để hơn: "Vào đầu kỷ nguyên AI, Nvidia luôn mang lại bất ngờ cho tất cả mọi người, thường xuyên có những biến động 10%, 15%, 20% – giai đoạn đó về cơ bản đã kết thúc. Trên thị trường không mấy ai thực sự tin rằng họ sẽ dùng một kết quả vượt kỳ vọng cực lớn để làm tất cả ngỡ ngàng, và sau đó giá cổ phiếu tăng mạnh."
Một bằng chứng là giá cổ phiếu của nó trong năm nay.
Từ đầu năm đến nay, Nvidia tăng 11,7%, S&P 500 tăng 11,8% – nó tăng thấp hơn thị trường chung một chút. Trong khi đó, chỉ số Philadelphia Semiconductor Index tăng 61%. Người bán cuốc xẻng lớn nhất trong toàn bộ cơ sở hạ tầng AI, năm nay lại tăng thấp hơn cả ngành sản xuất cuốc xẻng. Thứ Hai, nó chốt phiên giảm thứ bảy liên tiếp, chuỗi dài nhất kể từ năm 2022.
Tháng trước, nó còn từng nhường vị trí "công ty có giá trị nhất thế giới" cho Apple.
Trước giờ mở cửa thị trường vào thứ Ba, nó đã phục hồi khoảng 1%, có khả năng chấm dứt chuỗi giảm này. Nhưng thứ thúc đẩy đợt phục hồi lần này không phải là bản thân nó, mà là việc dầu Brent giảm xuống khoảng 89 USD. Giám đốc nghiên cứu tại XTB, Kathleen Brooks, nhận định: "Sự thay đổi tâm lý có được là nhờ giá dầu giảm."
Vậy thị trường thực sự đang chờ đợi điều gì?
Quản lý danh mục Sara Araghi của Franklin Equity thuộc Franklin Templeton đã nói rất rõ yêu cầu này trên kênh Bloomberg TV vào thứ Ba: Nvidia không chỉ cần một báo cáo tài chính đẹp, mà còn phải giải trình cụ thể cách họ dự định triển khai vốn, duy trì kế hoạch chi tiêu như thế nào.
"Thêm chi tiết về những khoản đầu tư này, giá trị của những khoản đầu tư này – tôi nghĩ thị trường cần thấy những điều đó."
Cô chỉ ra một sự tách biệt: Tỷ lệ P/E dự kiến trong 12 tháng tới của Nvidia hiện vào khoảng 21 lần, hoàn toàn không tương xứng với tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận dự kiến. Bội số này cho thấy thị trường đang định giá cho sự chậm lại của tăng trưởng.
"Điều này (tăng trưởng) thật phi thường," cô nói, "nhưng sự chậm lại sắp đến, và không may là, thị trường nhìn vào năm tới."
Cô cũng đưa ra hai điểm kiểm tra cụ thể.
Một là biên lợi nhuận gộp, biên lợi nhuận gộp khoảng 75% của Nvidia là rất bất thường đối với một công ty phần cứng, và sẽ bị xem xét kỹ lưỡng trong bối cảnh chi phí nguyên vật liệu tăng. Để phòng ngừa chi phí bộ nhớ cao hơn, Nvidia đã tăng giá: Các máy chủ dự kiến ra mắt đầu năm 2027 dựa trên kiến trúc Vera Rubin và Grace Blackwell, giá báo cho khách hàng chính sẽ tăng hơn 15%.
Hai là mục đích sử dụng số tiền đó. Tăng trưởng lợi nhuận quan trọng vì nó có thể khiến Phố Wall tin tưởng rằng "dòng tiền tự do họ tạo ra, đủ để hỗ trợ các khoản đầu tư họ cần thực hiện". Cô bổ sung: "Và họ phải dùng số tiền đó để mua lại cổ phiếu."
Nhà phân tích của Bloomberg Intelligence cũng đưa ra cảnh báo tương tự: Một lần "vượt kỳ vọng và điều chỉnh hướng dẫn" thông thường, có thể đã không đủ để thúc đẩy tâm lý thị trường nữa.
Tiền thực sự đang chảy về đâu?
Đây mới là chủ đề thực sự của báo cáo tài chính lần này. Trong tháng qua, những việc Nvidia làm đã vượt ra ngoài phạm vi của một công ty chip:
Họ liên kết với sáu tổ chức tài chính lớn nhất Phố Wall, sắp xếp một kế hoạch tài trợ AI trị giá 500 tỷ USD, cam kết bảo lãnh cho các khoản vay của những khách hàng không đủ khả năng mua chip của họ.
Tuần trước, họ đồng ý cung cấp bảo lãnh lên đến 105 tỷ USD cho OpenAI thuê một trung tâm dữ liệu lớn ở Ohio, thời hạn thuê 20 năm – đây là một trong những cam kết tài trợ AI có quy mô lớn nhất của họ.
Cũng trong tuần trước, họ đầu tư vào Cloverleaf Infrastructure, một công ty chuyên lo việc cung cấp điện cho các trung tâm dữ liệu.
Họ cũng đạt một thỏa thuận 6 tỷ USD với công ty khởi nghiệp Poolside, nhắm mục tiêu phát triển một mô hình AI mạnh mẽ với trọng số mở.
Chiến lược gia thị trường chính tại Zacks Investment Management, Brian Mulberry, đặt tên cho loạt hành động này: "Điều này biến họ thành một vai trò như Ngân hàng Trung ương trong lĩnh vực AI." Ông nắm giữ cổ phiếu Nvidia, nhưng cũng chỉ ra rủi ro ở đâu: "Rủi ro thực sự là việc hoàn toàn phơi nhiễm với AI mà không có bất kỳ sự phân tán nào. Điều quan trọng để việc này thành công là tỷ lệ áp dụng công cụ AI phải tiếp tục tăng."
"Giao dịch vòng tròn" là nghi ngờ cốt lõi ở đây: Nếu tôi cho bạn vay tiền, để bạn mua chip của tôi, thì doanh thu của tôi thực sự là nhu cầu, hay do chính tôi tạo ra?
Sự biện minh của Jensen Huang rất trực tiếp: Logic rất đơn giản, công ty có nhiều tiền mặt, có thể dùng số tiền đó để hỗ trợ những khách hàng tăng trưởng nhanh nhưng vẫn đang lỗ xây dựng cơ sở hạ tầng. Ông nói rằng cam kết bảo lãnh ở Ohio đó không cấu thành tài trợ vòng tròn.
Để lập luận này đứng vững, điều kiện tiên quyết là những khách hàng đó cuối cùng thực sự phải kiếm được tiền. Và về điểm này, các tín hiệu gần đây không mấy khả quan: OpenAI gần đây cho các nhà đầu tư biết rằng doanh thu quý II của họ chỉ tăng 18%, và thua lỗ vẫn đang mở rộng.
Tối nay, Jensen Huang không chỉ phải đối mặt với chính mình
Báo cáo tài chính này của Nvidia rơi vào một bối cảnh không mấy thân thiện.
Phản ứng chính trị chống lại AI đang mở rộng. Hơn 500 thị trấn trên toàn nước Mỹ đã hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu. Việc bán tháo trái phiếu đẩy chi phí vay lên mức cao nhất trong nhiều năm, tuần trước lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất 19 năm. Những cỗ máy in tiền từng là – các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn, ngày càng phụ thuộc vào vay nợ để xây dựng cơ sở hạ tầng, và chi tiêu cho trung tâm dữ liệu của các công ty công nghệ lớn trong năm nay dự kiến sẽ vượt 730 tỷ USD.
Mulberry từ Zacks đã dùng một phép ẩn dụ để mô tả tầm quan trọng của báo cáo tài chính này: "Điều này ngày càng giống như trận chung kết World Cup, chứ không phải Super Bowl nữa. Nó đã trở nên lớn như vậy."
Câu trả lời mà các nhà đầu tư đang tìm kiếm thực ra chỉ có một: Quá trình chuyển đổi từ Blackwell sang Vera Rubin có thể nhanh đến mức nào, dự kiến bắt đầu giao hàng vào mùa thu năm nay.
Giám đốc đầu tư của AJ Bell, Russ Mould, đã nói thẳng: "Kết quả kinh doanh sắp công bố của Nvidia có khả năng đẩy cả thị trường lên hoặc kéo nó xuống. Manh mối mà các nhà đầu tư đang tìm kiếm là – liệu nhu cầu AI có đang mất đà hay không."
