Tác giả: CJ_Blockchain
BTC đã duy trì sức mạnh tuyệt đối trong một thị trường biến động vĩ mô, và hoạt động giao dịch sôi động của STRC có thể là một trong những nguyên nhân.
Tuần trước, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của cổ phiếu ưu đãi STRC của MSTR đã vượt 300 triệu USD, với khối lượng giao dịch cao nhất trong ngày lên tới 750 triệu USD. Gần như trở thành cổ phiếu ưu đãi có tính thanh khoản tốt nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Theo cơ chế của STRC, khối lượng giao dịch tuần trước có thể mang lại dòng mua ròng tiềm năng khoảng 700 triệu USD cho BTC.
Bài viết này nhằm giới thiệu tình hình cơ bản của STRC, cơ chế hoạt động, lý do tại sao nó tạo ra dòng mua cho BTC và những rủi ro tiềm ẩn có thể xảy ra.
1. Cổ phiếu ưu đãi STRC là gì?
Từ góc độ cấu trúc tài chính, STRC là một công cụ vốn chủ sở hữu "giống như nợ" được phát hành cho các nhà đầu tư bên ngoài. Nó phân tách biến động mạnh mẽ của Bitcoin thông qua phân tầng, biến nó thành một sản phẩm tín dụng có dòng tiền cố định.
Bốn đặc điểm cốt lõi của STRC:
-
Tín dụng lợi suất cao ngắn hạn: Định vị là công cụ lợi suất cao ngắn hạn, cung cấp cổ tức hàng tháng cạnh tranh (lãi suất hiện tại là 11.5% năm).
-
Cấu trúc vĩnh viễn: Không có ngày đáo hạn cố định, công ty không chịu áp lực "hoàn vốn" như trái phiếu truyền thống, thuộc loại vốn thường trực.
-
Quyền ưu tiên trong cấu trúc vốn: Có thứ tự ưu tiên thanh lý cao hơn cổ phiếu phổ thông ($MSTR), cung cấp đệm an toàn cho các nhà đầu tư theo định hướng trái chủ.
-
Không có rủi ro vỡ nợ: Về mặt pháp lý thuộc vốn chủ sở hữu (Equity), việc thanh toán cổ tức không mang tính bắt buộc, tránh cho công ty không rơi vào tình trạng vỡ nợ do thiếu hụt dòng tiền tạm thời.
So sánh MSTR và STRC
2. Cơ chế neo giá: Sự neo giá và hấp thụ thanh khoản của STRC
Công ty Strategy sử dụng một loạt đòn bẩy tài chính để khóa giá thị trường của STRC ở mức khoảng 100 USD, từ đó thiết lập một kênh tài trợ ổn định.
Công cụ kiểm soát giá then chốt:
-
Điều chỉnh cổ tức linh hoạt: Strategy áp dụng điều chỉnh lãi suất phản xạ. Nếu giá STRC dưới $99, công ty sẽ tăng cổ tức (tăng 25-50 bps) để kích thích mua vào; ngược lại sẽ giảm lãi suất để kiềm chế nhu cầu quá mức, đưa lợi suất trở về trạng thái cân bằng thị trường.
-
ATM (Chương trình Phát hành theo Thị trường): Khi giá STRC > $100, Strategy sẽ phát hành thêm STRC theo giá $100 và bán ra thị trường, hấp thụ nhu cầu thặng dư, đồng thời chuyển đổi số tiền vượt mức thành sức mua BTC.
-
Điều khoản mua lại: Công ty bảo lưu quyền mua lại STRC ở mức $101. Điều khoản này hạn chế động cơ mua với giá cao hơn của nhà đầu tư cả về mặt tâm lý và tài chính, đảm bảo giá không tách rời mệnh giá.
-
Tối ưu hóa hiệu quả thuế: Cổ tức STRC mang tính chất "hoàn vốn", người nắm giữ được hưởng ưu đãi hoãn thuế. Thiết kế cấu trúc này làm giảm tần suất bán ra của nhà đầu tư, tăng cường tính ổn định của điểm neo giá $100.
Strategy cam kết neo giá STRC trong khoảng hẹp 99-100 USD, sử dụng điều này làm nền tảng để chuyển đổi quy mô lớn thành sức mua Bitcoin.
3. Bánh đà gia tăng giá trị BTC có cấu trúc: Chuyển đổi từ khối lượng giao dịch thành sức mua
Khi giá STRC dao động trong khoảng 99-101, khối lượng giao dịch được chuyển thành sức mua BTC như sau:
-
Phát hành STRC để đáp ứng nhu cầu dư thừa: Khi giá STRC đạt 100 USD (ngang giá), công ty sẽ thông qua chương trình ATM của STRC để phát hành và bán cổ phiếu mới, nhằm đáp ứng "nhu cầu dư thừa" vượt quá vốn hóa thị trường hiện tại. Ví dụ: nếu một ngày khối lượng giao dịch STRC ở mức 100 USD là 100 triệu USD, giả sử 30% trong số đó tương ứng với cổ phiếu mới phát hành, công ty sẽ bán 30 triệu USD STRC và ngay lập tức mua 30 triệu USD BTC.
-
Cân bằng tỷ lệ đòn bẩy: Phát hành thêm STRC thực chất là làm tăng nợ của công ty. Mục tiêu tỷ lệ đòn bẩy hiện tại của MSTR được duy trì ở khoảng 33%, nghĩa là cứ tăng 1 USD nợ thì kho bạc phải tương ứng thêm 3 USD BTC. Do đó, trong trường hợp tăng 30 triệu USD nợ nêu trên, Strategy cần bổ sung thêm 60 triệu USD BTC.
-
Phát hành cổ phiếu phổ thông MSTR để lấp đầy khoảng trống: Để có được 60 triệu USD BTC bổ sung này và duy trì đòn bẩy ổn định, công ty sẽ sử dụng ATM trên cổ phiếu phổ thông MSTR, phát hành và bán 60 triệu USD cổ phiếu MSTR mới, sau đó sử dụng số tiền thu được để mua 60 triệu USD BTC.
Kết luận: Theo cơ chế này, cứ mỗi 1 USD STRC được phát hành, sẽ chuyển thành khoảng 3 USD BTC được thêm vào kho bạc. Do đó, khối lượng giao dịch hàng ngày 100 triệu USD của STRC ở trạng thái ngang giá, không chỉ tạo ra 30 triệu USD STRC mới, mà cuối cùng sẽ khiến công ty mua tới 0.9 tỷ USD BTC.
Tất nhiên, yếu tố cốt lõi ở đây là thời gian và khối lượng giao dịch của STRC vượt quá 100 USD trong tuần, ở đây để dễ hiểu giả định là 30%. Thực tế vẫn phải xem thông báo mà MSTR công bố vào tuần tới.
Bánh đà này không phải lúc nào cũng có thể quay mãi, hiện có ba điểm hạn chế cốt lõi:
-
Giá STRC phải đạt 100 USD: MSTR chỉ là người bán STRC khi giá ở mức 100 USD. Nếu giá STRC nghiêm ngặt dưới 100 USD, sẽ không kích hoạt phát hành cổ phiếu mới, và do đó không chuyển thành sức mua BTC mới.
-
mNAV của cổ phiếu phổ thông phải lớn hơn 1x: Mục tiêu dài hạn cốt lõi của Strategy là tăng tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Chỉ khi mNAV của MSTR cao hơn 1x, việc bán cổ phiếu phổ thông MSTR để mua BTC mới có thể tăng bps; nếu mNAV giảm xuống dưới 1, bán MSTR để đổi lấy BTC sẽ gây ra pha loãng, công ty sẽ tránh sử dụng ATM trên MSTR. Nếu xuất hiện tình huống nhu cầu về STRC cực lớn nhưng mNAV dưới 1x, công ty chỉ có thể giảm tỷ lệ cổ tức của STRC để kiềm chế nhu cầu dư thừa.
-
Biểu hiện giá BTC dài hạn (rủi ro cơ bản nhất): Toàn bộ chiến lược dựa trên kỳ vọng giá BTC tăng trong dài hạn (như lợi nhuận hàng năm trên 20%). Nếu BTC bước vào thị trường giá xuống (bear market) dài hạn, STRC có thể giảm xuống dưới mệnh giá và giao dịch ở mức chiết khấu liên tục, mNAV của MSTR cũng có thể giảm xuống dưới 1, từ đó cắt đứt con đường phát hành cổ phiếu phổ thông để trả cổ tức. Một khi tình huống cực đoan này xảy ra, Strategy chỉ có thể dựa vào dự trữ USD hiện có (hiện có thể duy trì khoảng 28 tháng) để chi trả cổ tức; nếu dự trữ USD cạn kiệt, công ty sẽ buộc phải bán dần dự trữ BTC của mình.
4. Lời kết
Saylor từng nhấn mạnh từ năm ngoái rằng Strategy không phải là một công ty "DAT" đơn giản, mà là một công ty tài chính có cấu trúc được hỗ trợ bởi Bitcoin. Ông ấy không chỉ là một tín đồ BTC đơn thuần, mà còn là một thiên tài tài chính.
Mỗi khi BTC giảm giá, Strategy và bản thân Saylor phải gánh chịu nhiều chỉ trích nhất. Một số người lo ngại Strategy sụp đổ, một số lo ngại Strategy mua quá nhiều, ảnh hưởng đến tính phi tập trung của BTC.
Nhưng Saylor không bao giờ bận tâm, ông ấy chỉ muốn làm mọi cách để mua BTC.
