Bài viết gốc từ đồng sáng lập Syncracy Capital Ryan Watkins
Biên dịch | Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )
Lời giới thiệu của biên tập viên: Ryan Watkins, đồng sáng lập Syncracy Capital, gần đây đã đăng một bài viết có tiêu đề "Vùng Chạng Vạng: Triển vọng Nền kinh tế Mã hóa năm 2026 và Xa hơn". Ông đề cập rằng, tài sản mã hóa đã định giá quá cao so với kỳ vọng vào năm 2021, và từ đó, định giá tiếp tục quay về mức hợp lý; hiện tại, định giá của các tài sản chất lượng đã trở nên hợp lý; sự tăng trưởng của toàn bộ nền kinh tế mã hóa đang chuyển từ động lực theo chu kỳ sang động lực xu hướng dài hạn, và ngành công nghiệp đã tạo ra một số trường hợp ứng dụng có giá trị thực tế ngoài Bitcoin. "Không có sức mạnh nào có thể so sánh với một ý tưởng đã chín muồi, và sự xuất hiện của nền kinh tế mã hóa chưa bao giờ mạnh mẽ như hiện nay."
Dưới đây là nội dung bài viết gốc, được biên dịch bởi Odaily Planet Daily, Thưởng thức~
——————
Nền kinh tế mã hóa đang trải qua thời kỳ chuyển đổi lớn nhất mà tôi chứng kiến trong tám năm hoạt động trong ngành này.
Các tổ chức đang tích lũy tài sản số liên tục, trong khi những người tiên phong cypherpunk thời kỳ đầu đang phân tán tài sản và rút lui. Doanh nghiệp đang chuẩn bị nền tảng cho sự tăng trưởng theo đường cong S, trong khi những người chơi bản địa vỡ mộng đã kiệt sức. Các chính phủ đang thúc đẩy hệ thống tài chính toàn cầu chuyển sang quỹ đạo blockchain, trong khi các nhà giao dịch trong ngày vẫn lo lắng về vài đường nến trên biểu đồ. Các thị trường mới nổi đang ăn mừng sự dân chủ hóa tài chính, trong khi những người hoài nghi ở Mỹ lại than thở rằng tất cả chỉ là một sòng bạc lớn.
Gần đây, đã có nhiều bài thảo luận về việc thời kỳ hiện tại của nền kinh tế mã hóa giống với thời kỳ nào nhất trong lịch sử.
Những người lạc quan so sánh nó với thời kỳ phục hồi sau khi bong bóng dot-com vỡ, cho rằng thời đại đầu cơ của ngành đã kết thúc, những người chiến thắng dài hạn như Google và Amazon sẽ nổi lên, leo lên theo đường cong S. Những người bi quan thì so sánh nó với các thị trường mới nổi, như Trung Quốc thập niên 2010, cho rằng sự bảo vệ nhà đầu tư yếu kém cùng với việc thiếu vốn dài hạn kiên nhẫn, chỉ mua vào và không bán ra, có thể dẫn đến việc giá tài sản vẫn kém hiệu quả ngay cả khi ngành công nghiệp phát triển mạnh mẽ.
Cả hai quan điểm đều có lý. Rốt cuộc, lịch sử là người hướng dẫn tốt nhất cho nhà đầu tư ngoài trải nghiệm cá nhân. Tuy nhiên, sự so sánh tương tự cuối cùng cũng có giới hạn. Chúng ta cần đặt nền kinh tế mã hóa trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và công nghệ độc đáo của nó để hiểu. Thị trường không phải là một khối đồng nhất — chúng được tạo thành từ nhiều nhân vật và câu chuyện, liên kết với nhau, nhưng lại riêng biệt.
Dưới đây là đánh giá tốt nhất của tôi về con đường đã đi và hướng đi tới.
"Cuộc chạy của Nữ hoàng Đỏ"
Trong tác phẩm Alice ở Xứ sở Thần tiên của nhà văn Anh Lewis Carroll, Nữ hoàng Đỏ nói với Alice: "Con thấy đấy, ở đây, con phải chạy hết sức mới có thể đứng yên tại chỗ. Nếu muốn đi đến nơi khác, con ít nhất phải chạy nhanh gấp đôi!" Năm 1973, nhà sinh vật học tiến hóa L. van Valen đã mượn hình ảnh này để đề xuất "giả thuyết Nữ hoàng Đỏ", mô tả một cách thích hợp quy luật cạnh tranh sinh tồn khốc liệt trong tự nhiên: không tiến lên là lùi lại, đứng yên đồng nghĩa với diệt vong.
Trong nhiều khía cạnh, điều duy nhất quan trọng trên thị trường tài chính là kỳ vọng. Vượt quá kỳ vọng, giá tăng; không đạt kỳ vọng, giá giảm. Theo thời gian, kỳ vọng dao động như con lắc, lợi nhuận dài hạn thường có mối tương quan nghịch với nó.
Năm 2021, nền kinh tế mã hóa đã định giá quá cao so với kỳ vọng, vượt xa nhận thức của hầu hết mọi người. Ở một số khía cạnh, điều này là rõ ràng, chẳng hạn như tỷ lệ doanh thu trên vốn hóa thị trường của các cổ phiếu xanh DeFi lên tới 500 lần, hoặc từng có 8 nền tảng hợp đồng thông minh định giá vượt nghìn tỷ đô la. Chưa kể đến những chuyện phi lý về metaverse và NFT hoa mắt. Nhưng điều có thể nói lên một cách tỉnh táo nhất, đó là biểu đồ tỷ lệ Bitcoin so với vàng.
Mặc dù chúng ta đã đạt được nhiều tiến bộ, nhưng giá của Bitcoin so với vàng kể từ năm 2021 đã không còn lập đỉnh mới, thực tế kể từ đó đã giảm. Ai có thể nghĩ rằng, dưới thời Trump của "thủ đô tiền mã hóa", sau khi ETF thành công nhất lịch sử được phát hành, trong bối cảnh đồng đô la Mỹ mất giá có hệ thống, Bitcoin với tư cách là vàng sống lại không thể hiện tốt như bốn năm trước?
Đối với các loại tài sản khác, tình hình còn tệ hơn nhiều. Hầu hết các dự án trong số này bắt đầu chu kỳ này với nhiều vấn đề cấu trúc, cộng thêm thách thức đối phó với những kỳ vọng cực đoan, càng làm trầm trọng thêm:
- Doanh thu của hầu hết các dự án có tính chu kỳ mạnh và phụ thuộc vào việc giá tài sản liên tục tăng
- Sự không chắc chắn về quy định cản trở sự tham gia của tổ chức và doanh nghiệp
- Cấu trúc sở hữu kép dẫn đến lợi ích không nhất quán giữa người trong cuộc nắm cổ phần và nhà đầu tư token trên thị trường công khai
- Thực tiễn tiết lộ thông tin yếu kém, tạo ra sự bất cân xứng thông tin giữa nhóm dự án và cộng đồng
- Thiếu khung định giá chung, dẫn đến biến động quá lớn và không có mức giá sàn cơ bản
Sự giao thoa của những vấn đề này khiến hầu hết các token tiếp tục mất giá, chỉ một số ít có thể chạm tới mức đỉnh trước năm 2021. Tác động về mặt tâm lý là rất lớn, bởi cuộc sống hiếm khi có điều gì đáng nản lòng hơn việc liên tục nỗ lực mà không nhận được kết quả.
Đối với những kẻ đầu cơ và cơ hội nghĩ rằng tài sản mã hóa là con đường tắt để làm giàu, sự thất vọng này càng sâu sắc. Theo thời gian, sự vật lộn này đã gây ra sự mệt mỏi phổ biến trong toàn ngành.
Đây tất nhiên là một sự phát triển lành mạnh. Những nỗ lực yếu ớt lẽ ra không nên mang lại lợi nhuận phi thường liên tục như trong quá khứ. Thời đại trước năm 2022, khi chỉ cần trang trí bằng khái niệm ảo là có thể tích lũy được khối tài sản khổng lồ, rõ ràng là không bền vững.
Tuy nhiên, tia hy vọng nằm ở chỗ, những vấn đề trên đã được biết đến rộng rãi và giá cả cũng phản ánh điều đó. Hiện nay, ngoài Bitcoin, hầu như không có người chơi bản địa mã hóa nào còn muốn nghiêm túc xem xét câu chuyện cơ bản dài hạn của bất kỳ tài sản nào khác. Và sau bốn năm vật lộn, loại tài sản này hiện đã có các điều kiện cần thiết để một lần nữa mang lại sự tăng giá bất ngờ.
Nền kinh tế mã hóa thức tỉnh
Như đã đề cập ở phần trước, nền kinh tế mã hóa có nhiều vấn đề cấu trúc khi bắt đầu chu kỳ này. Điều tốt là, bây giờ mọi người đều nhận ra điều này, và nhiều vấn đề trong số đó đang trở thành dấu tích của lịch sử.
Đầu tiên, ngoài vàng sống, có không ít trường hợp ứng dụng đang thể hiện sự tăng trưởng theo cấp số nhân, và còn nhiều trường hợp khác đang trong giai đoạn chuyển đổi. Vài năm qua, nền kinh tế mã hóa đã tạo ra:
- Nền tảng internet ngang hàng, cho phép người dùng thực hiện giao dịch và thực thi hợp đồng mà không cần trung gian chính phủ hoặc công ty
- Đô la Mỹ số, có thể lưu trữ và chuyển đến bất kỳ nơi nào trên thế giới có internet, cung cấp tiền tệ giá rẻ và đáng tin cậy cho hàng tỷ người
- Sàn giao dịch không cần cấp phép, cho phép bất kỳ ai, ở bất kỳ địa điểm nào, có thể giao dịch các tài sản hàng đầu toàn cầu thuộc bất kỳ loại tài sản nào tại một địa điểm duy nhất, minh bạch, hoạt động 24/7
- Các công cụ phái sinh mới lạ, như hợp đồng sự kiện và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, lần lượt cung cấp những hiểu biết dự đoán có giá trị cho xã hội, và cơ chế phát hiện giá hiệu quả hơn
- Thị trường tài sản thế chấp toàn cầu, thông qua cơ sở hạ tầng minh bạch, tự động hóa, cho phép người dùng tiếp cận tín dụng mà không cần cấp phép, giảm đáng kể rủi ro đối tác
- Nền tảng tạo tài sản dân chủ hóa, cho phép bất kỳ cá nhân và tổ chức nào phát hành tài sản có thể giao dịch công khai với chi phí cực thấp
- Nền tảng tài trợ mở, cho phép bất kỳ ai trên thế giới gây quỹ cho sự nghiệp của mình, vượt qua những hạn chế của nền kinh tế địa phương
- Mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý, xây dựng cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng và linh hoạt hơn thông qua việc huy động vốn từ cộng đồng và phân phối hoạt động cho các nhà khai thác độc lập
Đây không phải là danh sách đầy đủ của tất cả các trường hợp ứng dụng có giá trị mà ngành này đã xây dựng cho đến nay. Điểm mấu chốt là, nhiều trường hợp trong số này đang thể hiện giá trị thực và tiếp tục phát triển bất kể biến động giá của tài sản mã hóa.
Đồng thời, khi áp lực quy định giảm bớt và các nhà sáng lập nhận ra cái giá của sự không phù hợp lợi ích, mô hình kép cổ phần và token đang được sửa chữa. Nhiều dự án hiện có đang tích hợp tài sản và doanh thu vào một token duy nhất, một số dự án khác phân chia rõ ràng: doanh thu trên chuỗi thuộc về người nắm giữ token, doanh thu ngoài chuỗi thuộc về người nắm giữ cổ phần. Ngoài ra, khi các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba ngày càng trưởng thành, thực tiễn tiết lộ thông tin đang được cải thiện, sự bất cân xứng thông tin giảm bớt, và các phân tích đáng tin cậy hơn có thể được thực hiện.
Song song với đó, đang hình thành sự đồng thuận xung quanh một nguyên tắc đơn giản đã được kiểm chứng lâu đời: 99,9% tài sản cần tạo ra dòng tiền, chỉ có những tài sản lưu trữ giá trị như BTC và ETH thuộc về số ít ngoại lệ. Khi ngày càng nhiều nhà đầu tư dựa trên cơ bản tham gia vào loại tài sản này, các khung này sẽ chỉ được củng cố thêm, và tính hợp lý sẽ dần được tăng cường.
Thực tế, qua một thời gian đủ dài, việc nắm giữ chủ quyền dòng tiền trên chuỗi có lẽ sẽ được hiểu là một sự mở khóa có quy mô tương đương với việc lưu trữ giá trị số tự chủ. Hãy tự hỏi, đã có khi nào trong lịch sử, bạn có thể nắm giữ một tài sản ký danh số, tự động nhận thanh toán mỗi khi chương trình được gọi một lần ở bất kỳ nơi nào trên thế giới?
Trong bối cảnh này, các blockchain chiến thắng đang trở thành lớp nền tảng tiền tệ và tài chính của internet. Ngày qua ngày, hiệu ứng mạng của Ethereum, Solana và Hyperliquid ngày càng ăn sâu nhờ hệ sinh thái tài sản, ứng dụng, doanh nghiệp và người dùng không ngừng mở rộng của chúng. Thiết kế không cần cấp phép và phân phối toàn cầu của chúng cho phép các ứng dụng của chúng nằm trong số những doanh nghiệp phát triển nhanh nhất toàn cầu, với hiệu quả vốn và tốc độ doanh thu không gì sánh bằng. Về lâu dài, các nền tảng này rất có thể sẽ hỗ trợ tổng thị trường tiềm năng của "siêu ứng dụng tài chính" mà tất cả các công ty fintech hàng đầu đều mong muốn chia sẻ.
Trong bối cảnh này, các gã khổng lồ lâu đời từ Phố Wall và Thung lũng Silicon đang không ngạc nhiên khi đẩy nhanh tiến độ bố trí liên quan đến blockchain. Ngày nay, không có tuần nào trôi qua mà không có một làn sóng ra mắt sản phẩm mới, từ mã hóa tài sản đến stablecoin. Đáng chú ý, khác với các thời kỳ trước của nền kinh tế mã hóa, những nỗ lực này không còn là thử nghiệm nữa. Chúng là các sản phẩm cấp sản xuất, phần lớn được xây dựng trên blockchain công cộng, thay vì các hệ thống riêng tư đóng và biệt lập.
Khi hiệu ứng trễ của những thay đổi quy định tiếp tục thấm sâu vào toàn bộ hệ thống trong vài quý tới, các hoạt động này sẽ chỉ tăng tốc. Với các quy tắc rõ ràng hơn, doanh nghiệp và tổ chức cuối cùng có thể chuyển trọng tâm từ "Điều này có hợp pháp không?" sang cách blockchain mở rộng cơ hội doanh thu, giảm chi phí và mở khóa các mô hình kinh doanh mới.
Có lẽ một dấu hiệu cho thấy tình hình hiện tại rõ ràng hơn nữa là, có rất ít nhà phân tích trong ngành đang mô hình hóa sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Theo trực giác của tôi, nhiều đồng nghiệp trong các tổ chức bên bán và bên mua, thậm chí không dám áp dụng mức tăng trưởng hàng năm cao hơn 20%, sợ rằng sẽ trở nên quá lạc quan.
Khi định giá hoàn tất việc thiết lập lại sau bốn năm đau đớn, đây là thời điểm rất quan trọng để tự hỏi: Nếu tất cả điều này thực sự đi đến tăng trưởng theo cấp số nhân thì sao? Nếu một lần nữa dám ước mơ, cuối cùng sẽ được đền đáp thì sao?
"Vùng Chạng Vạng"
"Thắp lên một ngọn nến, bạn sẽ tạo ra một cái bóng." – Ursula LeGuin.
Vào một ngày thu mát mẻ năm 2018, trước khi bắt đầu một ngày làm việc mệt mỏi khác tại ngân hàng đầu tư, tôi ghé qua văn phòng của một giáo sư cũ, nói chuyện về mọi thứ liên quan đến blockchain. Sau khi ngồi xuống, ông kể lại cuộc trò chuyện của mình với một nhà quản lý quỹ phòng hộ cổ phiếu hoài nghi, người này tuyên bố rằng tài sản mã hóa đang bước vào mùa đông hạt nhân, là "một giải pháp vẫn đang tìm kiếm vấn đề để giải quyết".
Sau khi nhanh chóng bổ sung kiến thức cho tôi về gánh nặng nợ có chủ quyền không bền vững và sự sụp đổ niềm tin vào tổ chức, cuối cùng ông đã nói với tôi điều ông đã nói với người hoài nghi đó: "Mười năm nữa, thế giới sẽ biết ơn chúng ta đã xây dựng hệ thống song song này."
Chưa đầy mười năm kể từ đó, nhưng khi tài sản mã hóa ngày càng giống một ý tưởng đã chín muồi, lời tiên tri của ông ấy có vẻ rất tiên tri.
Với cùng tinh thần đó, cũng là toàn bộ mục đích của bài viết này: làm sáng tỏ rằng thế giới vẫn đang đánh giá thấp mọi thứ được xây dựng ở đây. Và đối với tất cả chúng ta với tư cách là nhà đầu tư, điều có ý nghĩa thực tế nhất là, cơ hội nhiều năm của các dự án hàng đầu hiện đang được định giá quá thấp.
Điểm cuối cùng này là rất quan trọng, bởi vì mặc dù sự xuất hiện của thế giới mã hóa có thể là không thể ngăn cản, đồng tiền yêu thích của bạn lại thực sự có thể về không. Mặt khác của việc thế giới mã hóa không thể ngăn cản là nó đang thu hút sự cạnh tranh khốc liệt hơn, và áp lực thực hiện lời hứa chưa bao giờ lớn như bây giờ. Khi các gã khổng lồ tổ chức và doanh nghiệp tôi đề cập trước đó tham gia thị trường, chúng rất có thể sẽ loại bỏ nhiều người chơi yếu thế hơn. Điều này không có nghĩa là chúng sẽ thắng hoàn toàn và chiếm hữu công nghệ. Nhưng điều này thực sự có nghĩa là chỉ một số ít người chơi bản địa sẽ trở thành những người chiến thắng lớn mà thế giới xoay quanh để tái thiết lập trật tự của mình.
Điều này không nhằm mục đích khiến người ta trở nên hoài nghi. Trong tất cả các lĩnh vực công nghệ mới nổi, 90% công ty khởi nghiệp sẽ thất bại. Thực tế rằng có thể sẽ có nhiều trường hợp thất bại công khai hơn trong vài năm tới không nên làm bạn lệch hướng khỏi bức tranh lớn hơn.
Có lẽ không có công nghệ đơn lẻ nào phù hợp với tinh thần thời đại ngày nay hơn tài sản mã hóa. Sự suy giảm niềm tin vào tổ chức trong xã hội phát triển, chi tiêu chính phủ không bền vững của các quốc gia thành viên G7, việc phá giá tiền tệ trắng trợn của cơ quan phát hành tiền pháp định lớn nhất thế giới, sự phân mảnh của toàn cầu hóa và trật tự quốc tế, cùng với khát vọng ngày càng tăng về một hệ thống mới công bằng hơn hệ thống cũ — tất cả đều đang đóng góp. Khi phần mềm tiếp tục thống trị thế giới với sự thúc đẩy của AI — chất xúc tác tăng tốc mới nhất, và thế hệ trẻ kế thừa tài sản từ thế hệ baby boomer đang dần về già, đây chính là thời điểm tốt nhất để nền kinh tế mã hóa bước ra khỏi bong bóng nhỏ của chính mình.
Nhiều nhà phân tích đã khung thời điểm hiện tại thông qua các khung cổ điển, như đường cong trưởng thành công nghệ Gartner và giai đoạn "hậu sùng bái" mà Carlota Perez nói đến, ám chỉ rằng thời kỳ lợi nhuận tối ưu đã qua, và giai đoạn thực dụng nhạt nhẽo hơn sẽ đến. Tuy nhiên, sự thật thú vị hơn nhiều.
Nền kinh tế mã hóa không phải là một thị trường đồng nhất tiến tới sự trưởng thành, mà là tập hợp của nhiều sản phẩm và doanh nghiệp ở trên các đường cong áp dụng khác nhau, đang phát triển riêng biệt. Có lẽ quan trọng hơn, khi một công nghệ bước vào giai đoạn tăng trưởng, đầu cơ không biến mất, nó chỉ thay đổi theo sự thay đổi cảm xúc và nhịp độ đổi mới. Bất kỳ ai nói với bạn rằng thời đại đầu cơ đã kết thúc, có lẽ chỉ là thất vọng, hoặc không hiểu lịch sử mà thôi.
Giữ thái độ hoài nghi là hợp lý, nhưng đừng trở thành kẻ hoài nghi. Chúng ta đang tái tưởng tượng tiền tệ, tài chính, và cách thức quản trị các thể chế kinh tế quan trọng nhất của chúng ta. Điều này nên vừa thú vị, phấn khích, cũng đầy thách thức như nhau.
Từ giờ trở đi, nhiệm vụ của bạn là tìm ra cách tận dụng tốt nhất thực tế đang hiện hữu này, thay vì tranh luận không ngừng trong các bài đăng dài trên Twitter về lý do tại sao mọi thứ chắc chắn sẽ thất bại.
Bởi vì đằng sau màn sương mù của sự vỡ mộng và không chắc chắn, tiềm ẩn những cơ hội ngàn năm có một, thuộc về những người sẵn sàng đặt cược vào bình minh của thời đại mới, thay vì than khóc cho hoàng hôn của ngày cũ.
