Tác giả: Rita
Tuần trước, cổ phiếu SK Hynix giảm 15%, thấp hơn KOSPI (-5%) và Samsung Electronics (-9%). Thị trường lo ngại ba vấn đề: sự không chắc chắn về thông số kỹ thuật và định giá HBM, thời gian biểu chưa rõ ràng về lợi ích cổ đông, và việc công bố kế hoạch chi tiêu vốn (capex) cơ sở hạ tầng 54 nghìn tỷ won. Trong báo cáo ngày 9 tháng 8, JP Morgan đã lần lượt phản hồi những lo ngại này. JP Morgan chỉ ra, các báo cáo truyền thông về việc định giá HBM giảm 50% là không chính xác, công ty sẽ công bố kế hoạch lợi ích cổ đông mới muộn nhất vào cuối tháng 9. Mặc dù kế hoạch capex 54 nghìn tỷ won có quy mô lớn, nhưng đây là việc chuẩn bị trước không gian nhà máy cho mục tiêu công suất một triệu wafer vào năm 2030. JP Morgan duy trì xếp hạng "Overweight", mục tiêu giá 2.75 triệu won.
Báo Cáo Chiết Khấu Định Giá HBM Bị Hiểu Sai
Mối lo ngại lớn nhất của thị trường là định giá HBM4. Có báo cáo truyền thông cho rằng định giá HBM4 của SK Hynix vào năm 2027 có thể thấp hơn đối thủ cạnh tranh 50%. JP Morgan tuyên bố rõ ràng con số này không chính xác.
Giả định định giá thận trọng của JP Morgan là giá trung bình HBM năm 2027 tăng dưới 40% so với cùng kỳ, dựa trên ba lý do. Thứ nhất, các nhà cung cấp bộ nhớ hiện tại có xu hướng phân bổ công suất Hợp đồng Dài hạn (LTA) cho DDR5/LPDDR5/NAND, những sản phẩm này cũng có biên lợi nhuận cao đáng kể. Thứ hai, NVIDIA là khách hàng lớn nhất của SK Hynix, hai bên có mối quan hệ hợp tác sản phẩm nhiều năm, việc định giá cần được xem xét từ góc độ mua sắm dài hạn. Thứ ba, giá HBM có thể được đàm phán lại hàng năm, vẫn có không gian điều chỉnh trong những năm tiếp theo. Nếu SK Hynix thành công trong việc nâng giá trung bình HBM cao hơn kỳ vọng của JP Morgan, sẽ tạo ra rủi ro tăng cho dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS).
Kế Hoạch Lợi Ích Cổ Đông Sẽ Được Thực Hiện Trước Cuối Tháng 9
Đây là chất xúc tác quan trọng nhất trong ngắn hạn. SK Hynix đã nêu rõ trong hồ sơ quản lý đầu tháng 8 rằng họ đang tích cực nghiên cứu các biện pháp lợi ích cổ đông bổ sung, dự kiến sẽ công bố trước khi kết thúc quý III. Thời gian này sớm hơn so với mốc "trước cuối năm" mà ban lãnh đạo đã đề cập trong họp báo kết quả kinh doanh quý II.
JP Morgan cho rằng thị trường sẽ chào đón một chính sách lợi ích cổ đông tăng dần. Dòng tiền tự do tích lũy dự kiến của SK Hynix trong ba năm tới vượt quá 800 nghìn tỷ won, cùng với tiền mặt bổ sung từ việc bán cổ phần Kioxia gần đây, khả năng tạo ra dòng tiền của công ty vượt xa các đối thủ cùng ngành. JP Morgan chỉ ra, nhiều nhà đầu tư ban đầu kỳ vọng cam kết lợi ích cổ đông của SK Hynix sẽ mạnh mẽ hơn so với các đối thủ bộ nhớ Nhật Bản và Mỹ.
Capex 54 Nghìn Tỷ Won Là Bước Đệm Cho Công Suất Năm 2030
Tuần trước, SK Hynix công bố kế hoạch chi tiêu vốn (capex) 54 nghìn tỷ won (khoảng 381 tỷ USD) để xây dựng hai nhà máy chip bộ nhớ mới. Trong đó, 35.2 nghìn tỷ won dành cho nhà máy DRAM Y2 tại cụm Yongin (cao hơn một chút so với kế hoạch 31 nghìn tỷ won cho giai đoạn I tại Yongin), và 19.1 nghìn tỷ won cho nhà máy NAND M17 tại Cheongju.
JP Morgan nhận định con số này tuy có vẻ lớn nhưng cần được hiểu trong một chu kỳ dài hơn. Yongin Y2 là cụm thứ hai trong số bốn cụm được quy hoạch tại Yongin, dự kiến khởi công vào tháng 7/2027, chủ yếu dùng cho việc mở rộng công suất sau năm 2031. Cheongju M17 sẽ khởi công vào tháng 2/2027, mục tiêu hoàn thành phòng sạch đầu tiên vào cuối năm 2028, với chu kỳ đầu tư kéo dài đến tháng 4/2031. SK Hynix trước đó đã đề ra mục tiêu đạt công suất một triệu wafer vào năm 2030, kế hoạch capex được công bố lần này phù hợp với lộ trình dài hạn đó, không thuộc kiểu mở rộng gấp gáp ngắn hạn.
Giá Trị Chiến Lược IPO Solidigm Hạn Chế
Về kế hoạch IPO của công ty con Mỹ Solidigm thuộc SK Hynix, ban lãnh đạo cho biết vẫn đang đánh giá và sẽ xác nhận lại sau một tháng. JP Morgan tỏ ra thận trọng về giá trị chiến lược của việc IPO. SK Hynix mua lại Solidigm từ Intel năm 2021 chủ yếu để tiếp cận giải pháp SSD cấp doanh nghiệp, và sau giai đoạn thua lỗ năm 2023, quyết định này đã chứng minh là thành công. Thị trường NAND dưới tác động của AI đã bước vào siêu chu kỳ, với tỷ suất lợi nhuận vượt 70%.
JP Morgan cho rằng, với khả năng tạo ra dòng tiền nội bộ hiện tại và bảng cân đối kế toán, SK Hynix hoàn toàn có thể hỗ trợ chi tiêu vốn mà không cần pha loãng cổ phần hiện có. Việc Solidigm niêm yết còn có thể kích hoạt các hạn chế theo quy định niêm yết kép của Hàn Quốc. Từ góc độ mở rộng cơ sở nhà đầu tư và định giá lại, ý nghĩa chiến lược của IPO là hạn chế.
Việc cổ phiếu SK Hynix giảm tuần trước phần lớn là phản ứng quá mức của thị trường trước tin tức ngắn hạn. Báo cáo chiết khấu định giá HBM bị hiểu sai, kế hoạch lợi ích cổ đông sẽ sớm được thực hiện, capex 54 nghìn tỷ won phù hợp với mục tiêu công suất năm 2030, không thuộc kiểu mở rộng gấp gáp ngắn hạn. JP Morgan duy trì xếp hạng "Overweight", mục tiêu giá 2.75 triệu won, tương ứng với tỷ lệ P/E trung bình khoảng 7 lần cho các năm 2026-2027. Siêu chu kỳ bộ nhớ vẫn tiếp diễn, nền tảng cơ bản của SK Hynix không thay đổi.
Tuyên Bố Miễn Trừ Trách Nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Chaoxiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của bên thứ ba (JP Morgan, ngày 9 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và nhận định liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chaoxiang Research, và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
