Bài gốc từ Ryan Watkins, Đồng sáng lập Syncracy Capital
Biên dịch | Odaily Planet Daily Tần Hiểu Phong (@QinXiaofeng 888 )
Lời giới thiệu của biên tập viên: Ryan Watkins, Đồng sáng lập Syncracy Capital gần đây đã đăng một bài viết có tiêu đề "Vùng Chạng Vạng: Triển vọng về nền kinh tế mã hóa năm 2026 và xa hơn". Ông đề cập rằng, tài sản mã hóa đã định giá quá cao kỳ vọng vào năm 2021, và kể từ đó, định giá liên tục quay trở lại mức hợp lý; định giá của các tài sản chất lượng hiện đã trở nên hợp lý; sự tăng trưởng của toàn bộ nền kinh tế mã hóa đang chuyển từ động lực chu kỳ sang động lực xu hướng dài hạn, ngành công nghiệp đã tạo ra một số trường hợp ứng dụng có giá trị thực tế bên ngoài Bitcoin. "Không có sức mạnh nào có thể sánh bằng một ý tưởng đã chín muồi, và sự xuất hiện của nền kinh tế mã hóa chưa bao giờ trở nên không thể cưỡng lại như hiện nay."
Dưới đây là nội dung bài viết gốc, được biên dịch bởi Odaily Planet Daily, Enjoy~
——————
Nền kinh tế mã hóa đang ở trong thời kỳ chuyển đổi lớn nhất mà tôi từng chứng kiến trong tám năm làm việc của mình.
Các tổ chức đang tích lũy tài sản số liên tục, trong khi các nhà tiên phong cypherpunk đầu tiên thì phân tán tài sản và rút lui. Các doanh nghiệp đang chuẩn bị lực lượng cho sự tăng trưởng theo đường cong S, trong khi các người chơi bản địa vỡ mộng thì kiệt sức. Các chính phủ đang thúc đẩy hệ thống tài chính toàn cầu chuyển sang quỹ đạo blockchain, trong khi các nhà giao dịch trong ngày vẫn lo lắng về vài cây nến trên biểu đồ. Các thị trường mới nổi đang ăn mừng sự dân chủ hóa tài chính, trong khi những người theo chủ nghĩa hoài nghi ở Mỹ lại than thở rằng tất cả chỉ là một sòng bạc lớn.
Gần đây, đã có nhiều bài thảo luận về việc nền kinh tế mã hóa hiện tại giống với thời kỳ nào nhất trong lịch sử.
Những người lạc quan so sánh nó với thời kỳ phục hồi sau khi bong bóng dot-com vỡ, cho rằng kỷ nguyên đầu cơ của ngành đã kết thúc, và những người chiến thắng dài hạn như Google và Amazon sẽ nổi lên, leo lên đường cong S. Những người bi quan thì so sánh nó với các thị trường mới nổi, giống như Trung Quốc những năm 2010, cho rằng sự bảo vệ nhà đầu tư yếu kém cùng với việc thiếu vốn dài hạn kiên nhẫn và chỉ mua không bán, có thể dẫn đến việc giá tài sản vẫn hoạt động kém ngay cả khi ngành công nghiệp phát triển mạnh mẽ.
Cả hai quan điểm đều có lý. Rốt cuộc, lịch sử là người hướng dẫn tốt nhất của nhà đầu tư ngoài kinh nghiệm cá nhân. Tuy nhiên, sức mạnh của phép loại suy vẫn có hạn. Chúng ta cần đặt nền kinh tế mã hóa vào bối cảnh kinh tế vĩ mô và công nghệ độc đáo của nó để hiểu. Thị trường không phải là một khối thống nhất - chúng được cấu thành từ nhiều nhân vật và câu chuyện, liên kết với nhau nhưng lại riêng biệt.
Dưới đây là những đánh giá tốt nhất của tôi về quá khứ và tương lai.
"Cuộc chạy đua của Nữ hoàng Đỏ"
Trong cuốn sách "Alice ở Xứ sở Thần tiên" của nhà văn Anh Lewis Carroll, Nữ hoàng Đỏ nói với Alice: "Con thấy đấy, ở đây, con phải chạy hết sức mình chỉ để giữ nguyên vị trí. Nếu muốn đến nơi khác, con phải chạy nhanh ít nhất gấp đôi!" Năm 1973, nhà sinh vật học tiến hóa L. van Valen đã mượn ý này để đề xuất "giả thuyết Nữ hoàng Đỏ", miêu tả một cách thích hợp quy luật sinh tồn cạnh tranh khốc liệt trong tự nhiên: không tiến bộ là lùi bước, trì trệ là diệt vong.
Ở nhiều khía cạnh, điều duy nhất quan trọng trong thị trường tài chính là kỳ vọng. Vượt quá kỳ vọng, giá tăng; không đạt kỳ vọng, giá giảm. Theo thời gian, kỳ vọng dao động như con lắc, và lợi nhuận dài hạn thường có mối tương quan nghịch với nó.
Năm 2021, nền kinh tế mã hóa đã định giá quá cao kỳ vọng, vượt xa nhận thức của hầu hết mọi người. Ở một số khía cạnh, điều này rõ ràng, chẳng hạn như tỷ lệ giá trên doanh thu của các cổ phiếu blue-chip DeFi cao tới 500 lần, hoặc từng có 8 nền tảng hợp đồng thông minh đạt định giá nghìn tỷ đô la. Chưa kể đến những chuyện phi lý về metaverse và NFT hoa mỹ. Nhưng điều minh họa rõ ràng nhất cho sự tỉnh táo là biểu đồ tỷ lệ giữa Bitcoin và vàng.
Mặc dù chúng ta đã đạt được nhiều tiến bộ, nhưng giá của Bitcoin so với vàng kể từ năm 2021 đã không còn lập đỉnh mới, thực tế còn giảm kể từ đó. Ai có thể nghĩ rằng, dưới thời "thủ đô tiền mã hóa" của Trump, sau khi ETF thành công nhất lịch sử được phát hành, trong bối cảnh đồng đô la Mỹ mất giá có hệ thống, Bitcoin với tư cách là vàng kỹ thuật số lại không thể hiện tốt hơn so với bốn năm trước?
Đối với các loại tài sản khác, tình hình còn tệ hơn nhiều. Hầu hết các dự án này bắt đầu chu kỳ hiện tại với nhiều vấn đề cấu trúc, và thêm vào đó là thách thức đối phó với những kỳ vọng cực đoan, càng làm tình hình tồi tệ hơn:
- Doanh thu của hầu hết các dự án mang tính chu kỳ mạnh và phụ thuộc vào việc giá tài sản liên tục tăng
- Sự không chắc chắn về quy định cản trở sự tham gia của các tổ chức và doanh nghiệp
- Cấu trúc sở hữu kép dẫn đến lợi ích không nhất quán giữa người nội bộ nắm cổ phần và nhà đầu tư token trên thị trường công khai
- Thực tiễn công bố thông tin yếu kém, tạo ra sự bất đối xứng thông tin giữa nhóm dự án và cộng đồng
- Thiếu khuôn khổ định giá chung, dẫn đến biến động quá mức và không có mức giá sàn cơ bản
Sự đan xen của những vấn đề này khiến hầu hết các token tiếp tục mất máu, chỉ có một số ít có thể chạm đến mức cao trước năm 2021. Tác động tâm lý của điều này là rất lớn, bởi lẽ trong cuộc sống, ít có điều gì chán nản hơn việc liên tục nỗ lực mà không nhận được đền đáp.
Đối với những kẻ đầu cơ và cơ hội tưởng rằng tài sản mã hóa là con đường tắt để giàu có, sự thất vọng này còn sâu sắc hơn. Theo thời gian, sự vật lộn này đã gây ra sự mệt mỏi phổ biến trong toàn ngành.
Tất nhiên, đây là sự phát triển lành mạnh. Những nỗ lực yếu ớt vốn không nên mang lại lợi nhuận phi thường liên tục như trước đây. Thời đại mà chỉ cần trang trí bằng khái niệm là có thể tích lũy khối tài sản khổng lồ trước năm 2022, rõ ràng là không bền vững.
Tuy nhiên, tia hy vọng nằm ở chỗ, những vấn đề trên đã được biết đến rộng rãi, và giá cả đã phản ánh điều đó. Ngày nay, ngoài Bitcoin, hầu như không có người chơi bản địa mã hóa nào còn sẵn lòng nghiêm túc xem xét câu chuyện cơ bản dài hạn của bất kỳ tài sản nào khác. Và sau bốn năm khó khăn, loại tài sản này hiện đã có điều kiện cần thiết để một lần nữa mang lại sự tăng giá bất ngờ.
Nền kinh tế mã hóa thức tỉnh
Như đã nói ở phần trước, nền kinh tế mã hóa có nhiều vấn đề cấu trúc khi bắt đầu chu kỳ này. Điều tốt là, giờ đây mọi người đều nhận ra điều đó, và nhiều vấn đề trong số đó đang trở thành di tích lịch sử.
Đầu tiên, ngoài vàng kỹ thuật số, có không ít trường hợp ứng dụng đang thể hiện sự tăng trưởng theo cấp số nhân, và còn nhiều trường hợp khác đang trong quá trình chuyển đổi. Vài năm qua, nền kinh tế mã hóa đã tạo ra:
- Các nền tảng internet ngang hàng, cho phép người dùng thực hiện giao dịch và thực thi hợp đồng mà không cần trung gian chính phủ hay công ty
- Đồng đô la kỹ thuật số, có thể lưu trữ và chuyển ở bất kỳ nơi nào trên thế giới có internet, cung cấp tiền tệ rẻ và đáng tin cậy cho hàng tỷ người
- Sàn giao dịch không cần cấp phép, cho phép bất kỳ ai, ở bất kỳ địa điểm nào, giao dịch 24/7 bất kỳ loại tài sản toàn cầu hàng đầu nào tại một địa điểm duy nhất và minh bạch
- Các công cụ phái sinh mới lạ, như hợp đồng sự kiện và hoán đổi vĩnh viễn, lần lượt cung cấp những hiểu biết dự báo có giá trị cho xã hội và cơ chế phát hiện giá hiệu quả hơn
- Thị trường tài sản thế chấp toàn cầu, thông qua cơ sở hạ tầng minh bạch, tự động, cho phép người dùng tiếp cận tín dụng không cần cấp phép, giảm đáng kể rủi ro đối tác
- Nền tảng tạo tài sản dân chủ hóa, cho phép bất kỳ cá nhân và tổ chức nào phát hành tài sản có thể giao dịch công khai với chi phí cực thấp
- Nền tảng tài trợ mở, cho phép bất kỳ ai trên thế giới huy động vốn cho sự nghiệp của mình, vượt qua hạn chế của nền kinh tế địa phương
- Mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý, xây dựng cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng và kiên cường hơn thông qua gây quỹ cộng đồng và phân phối hoạt động cho các nhà điều hành độc lập
Đây không phải là danh sách đầy đủ tất cả các trường hợp ứng dụng có giá trị mà ngành này đã xây dựng cho đến nay. Điều quan trọng là, nhiều trường hợp trong số này đang thể hiện giá trị thực tế và tiếp tục tăng trưởng bất chấp biến động giá tài sản mã hóa.
Đồng thời, khi áp lực quy định giảm bớt và các nhà sáng lập nhận ra cái giá của sự sai lệch lợi ích, mô hình kép giữa cổ phần và token đang được điều chỉnh. Nhiều dự án hiện có đang hợp nhất tài sản và doanh thu vào một token duy nhất, trong khi một số dự án khác phân định rõ ràng: doanh thu trên chuỗi thuộc về người nắm giữ token, doanh thu ngoài chuỗi thuộc về người nắm giữ cổ phần. Ngoài ra, khi các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba ngày càng trưởng thành, thực tiễn công bố thông tin đang được cải thiện, sự bất đối xứng thông tin giảm đi và phân tích đáng tin cậy hơn có thể được thực hiện.
Song song với đó là sự hình thành đồng thuận xung quanh một nguyên tắc đơn giản, đã được kiểm chứng: 99,9% tài sản cần tạo ra dòng tiền, chỉ có những tài sản lưu trữ giá trị như BTC và ETH là ngoại lệ cực hiếm. Khi nhiều nhà đầu tư theo cơ bản hơn tham gia vào loại tài sản này, các khuôn khổ này sẽ chỉ được củng cố thêm và sự hợp lý sẽ dần được tăng cường.
Thực tế, sau một khoảng thời gian đủ dài, việc nắm giữ chủ quyền đối với dòng tiền trên chuỗi có lẽ sẽ được hiểu là một sự mở khóa có tầm quan trọng tương đương với việc lưu trữ giá trị số tự chủ. Hãy tự hỏi, trong lịch sử đã có khi nào bạn có thể nắm giữ một tài sản ký danh số, tự động nhận thanh toán chỉ cần chương trình được gọi một lần ở bất kỳ nơi nào trên thế giới?
Trong bối cảnh này, các blockchain chiến thắng đang trở thành lớp nền tảng tiền tệ và tài chính của internet. Ngày qua ngày, hiệu ứng mạng của Ethereum, Solana và Hyperliquid ngày càng bén rễ nhờ hệ sinh thái tài sản, ứng dụng, doanh nghiệp và người dùng không ngừng mở rộng. Thiết kế không cần cấp phép và phân phối toàn cầu của chúng cho phép các ứng dụng của chúng nằm trong số các doanh nghiệp phát triển nhanh nhất toàn cầu, với hiệu quả vốn và tốc độ tạo doanh thu vô song. Về lâu dài, các nền tảng này rất có thể sẽ hỗ trợ tổng thị trường tiềm năng của "siêu ứng dụng tài chính" mà tất cả các công ty fintech hàng đầu đều khao khát được chia phần.
Trong bối cảnh này, các gã khổng lồ lâu đời của Phố Wall và Thung lũng Silicon đang không ngạc nhiên khi tiến hành các bố trí liên quan đến blockchain với tốc độ tối đa. Ngày nay, không có tuần nào là không có một làn sóng phát hành sản phẩm mới, từ mã hóa tài sản đến stablecoin. Đáng chú ý là, khác với các thời kỳ trước của nền kinh tế mã hóa, những nỗ lực này không còn là thử nghiệm. Chúng là các sản phẩm cấp sản xuất, phần lớn được xây dựng trên các blockchain công khai, thay vì các hệ thống riêng tư đóng và biệt lập.
Khi hiệu ứng trễ của những thay đổi quy định tiếp tục thấm sâu vào toàn bộ hệ thống trong các quý tới, loại hoạt động này sẽ chỉ tăng tốc. Với các quy tắc rõ ràng hơn, các doanh nghiệp và tổ chức cuối cùng có thể chuyển trọng tâm từ "điều này có hợp pháp không?" sang việc blockchain có thể mở rộng cơ hội doanh thu, giảm chi phí và mở khóa các mô hình kinh doanh mới như thế nào.
Có lẽ một dấu hiệu cho thấy tình hình hiện tại rõ hơn là, có rất ít nhà phân tích trong ngành đang xây dựng mô hình cho sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Theo trực giác của tôi, nhiều đồng nghiệp trong các cơ quan bên bán và bên mua, thậm chí không dám áp dụng mức tăng trưởng hàng năm cao hơn 20%, vì sợ tỏ ra quá lạc quan.
Khi định giá hoàn tất việc thiết lập lại sau bốn năm đau đớn, điều rất quan trọng lúc này là tự hỏi: Nếu tất cả những điều này thực sự tiến tới tăng trưởng theo cấp số nhân thì sao? Nếu một lần nữa dám mơ ước, cuối cùng sẽ được đền đáp thì sao?
"Vùng Chạng Vạng" (The Twilight Zone)
"Thắp một ngọn nến, bạn sẽ tạo ra một cái bóng." — Ursula LeGuin.
Vào một ngày thu mát mẻ năm 2018, trước khi bắt đầu một ngày làm việc mệt mỏi khác tại ngân hàng đầu tư, tôi ghé qua văn phòng của một giáo sư cũ, trò chuyện về mọi thứ liên quan đến blockchain. Sau khi ngồi xuống, ông kể lại cuộc trò chuyện của mình với một nhà quản lý quỹ phòng hộ cổ phiếu hoài nghi, người tuyên bố rằng tài sản mã hóa đang bước vào mùa đông hạt nhân và là "một giải pháp vẫn đang tìm kiếm vấn đề để giải quyết".
Sau khi nhanh chóng bổ túc cho tôi kiến thức về gánh nặng nợ chủ quyền không bền vững và sự sụp đổ niềm tin vào thể chế, cuối cùng ông nói với tôi điều ông đã nói với người hoài nghi đó: "Mười năm nữa, thế giới sẽ biết ơn chúng ta đã xây dựng hệ thống song song này."
Chưa đầy mười năm kể từ đó, nhưng lời tiên tri của ông có vẻ sáng suốt khi tài sản mã hóa ngày càng giống một ý tưởng đã chín muồi.
Với tinh thần tương tự, và cũng là ý chính của bài viết này: Làm rõ rằng thế giới vẫn đang đánh giá thấp tất cả những gì đang được xây dựng ở đây. Và đối với tất cả chúng ta với tư cách là nhà đầu tư, điều có ý nghĩa thực tế nhất là, cơ hội nhiều năm của các dự án hàng đầu hiện đang được định giá quá thấp.
Điểm cuối cùng này là rất quan trọng, bởi vì mặc dù sự xuất hiện của thế giới mã hóa có thể là không thể cưỡng lại, một đồng tiền yêu thích của bạn vẫn có thể thực sự về 0. Mặt khác của việc thế giới mã hóa không thể cưỡng lại là nó đang thu hút sự cạnh tranh khốc liệt hơn, và áp lực phải thực hiện lời hứa chưa bao giờ lớn như hiện nay. Khi những gã khổng lồ thể chế và doanh nghiệp mà tôi đã đề cập trước đó tham gia, rất có thể họ sẽ quét sạch nhiều người chơi yếu thế hơn. Điều này không có nghĩa là họ sẽ thắng hoàn toàn và sở hữu công nghệ. Nhưng điều đó thực sự có nghĩa là chỉ một số ít người chơi bản địa sẽ trở thành những người chiến thắng lớn mà thế giới sẽ xoay quanh để tái thiết lập trật tự.
Điều này không có ý khiến người ta trở nên hoài nghi. Trong tất cả các lĩnh vực công nghệ mới nổi, 90% công ty khởi nghiệp sẽ thất bại. Thực tế rằng có thể có nhiều vụ thất bại công khai hơn trong những năm tới không nên khiến bạn lệch khỏi bức tranh lớn hơn.
Có lẽ không có công nghệ đơn lẻ nào phù hợp với tinh thần thời đại ngày nay hơn tài sản mã hóa. Sự suy giảm niềm tin vào thể chế ở các xã hội phát triển, chi tiêu chính phủ không bền vững của các quốc gia G7, sự mất giá tiền tệ trắng trợn của cơ quan phát hành tiền pháp định lớn nhất thế giới, sự phi toàn cầu hóa và phân chia trật tự quốc tế, cùng với khát vọng ngày càng tăng về một hệ thống mới công bằng hơn hệ thống cũ - tất cả đều đang thúc đẩy. Khi phần mềm tiếp tục nuốt chửng thế giới với chất xúc tác mới nhất là AI, và thế hệ trẻ thừa kế tài sản từ thế hệ baby boomer đang già đi, đây chính là thời điểm tốt nhất để nền kinh tế mã hóa bước ra khỏi bong bóng nhỏ của chính mình.
Nhiều nhà phân tích đóng khung hiện tại thông qua các khuôn khổ kinh điển, như đường cong chín muồi công nghệ Gartner và giai đoạn "hậu cuồng nhiệt" mà Carlota Perez mô tả, ám chỉ rằng thời kỳ lợi nhuận tối ưu đã qua, và tiếp theo là giai đoạn thực dụng nhạt nhẽo hơn. Tuy nhiên, sự thật thú vị hơn nhiều.
Nền kinh tế mã hóa không phải là một thị trường chín muồi đồng nhất, mà là tập hợp nhiều sản phẩm và doanh nghiệp đang ở các đường cong áp dụng khác nhau và tiến hóa riêng lẻ. Có lẽ quan trọng hơn, khi một công nghệ bước vào giai đoạn tăng trưởng, đầu cơ không biến mất, nó chỉ thay đổi theo sự thay đổi cảm xúc và nhịp điệu của sự đổi mới. Bất kỳ ai nói với bạn rằng thời đại đầu cơ đã kết thúc, có lẽ chỉ đang chán nản hoặc không hiểu lịch sử.
Giữ thái độ hoài nghi là hợp lý, nhưng đừng trở thành kẻ hoài nghi. Chúng ta đang tái tưởng tượng tiền tệ, tài chính và cách quản trị các thể chế kinh tế quan trọng nhất của chúng ta. Điều này nên vừa thú vị, hào hứng, vừa đầy thách thức.
Từ giờ trở đi, nhiệm vụ của bạn là tìm ra cách tận dụng tốt nhất thực tế đang hiện ra này, thay vì tranh luận không ngừng trên các bài đăng Twitter dài dòng về lý do tại sao mọi thứ chắc chắn sẽ sụp đổ.
Bởi vì đằng sau màn sương mù của sự vỡ mộng và bất định, tiềm ẩn những cơ hội nghìn năm có một, thuộc về những người sẵn sàng đặt cược vào bình minh của thời đại mới, thay vì than khóc cho hoàng hôn của ngày cũ.
