Tác giả:Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital
Mở đầu: Sau GPU, cái gì đang lặng lẽ tăng giá?
Gần đây, một báo cáo từ Huaqiangbei khiến người ta không khỏi lo lắng: MLCC sắp tăng giá toàn diện, mức tăng từ 10% đến 70%, chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7. Đây không phải là động thái riêng lẻ của một nhà sản xuất nào, mà là sự điều chỉnh giá tập thể của toàn bộ chuỗi sản xuất. Các hạt từ, tụ điện chip, cuộn cảm chip của Murata có mức tăng tập trung từ 50% đến 70%; các loại MLCC dung lượng cao của Yageo còn cao hơn, từ 5% đến 275%. Các nhà buôn lớn thẳng thắn nói: Bây giờ không phải muốn mua là mua được, ai có hàng tồn kho là 'ông chủ'.
Bốn chữ 'cung không đủ cầu' đã lâu không xuất hiện trong ngành này. Trong mười năm qua, MLCC thường được coi là 'linh kiện tiêu chuẩn giá rẻ như bắp cải', giá mỗi viên thường tính bằng xu, giảm không có đáy, tăng cũng không ai để ý. Cứ vài năm, ngành này lại trải qua một vòng lặp 'tăng giá - mở rộng sản xuất - thừa công suất - giá sụp đổ', khiến các tay chơi lâu năm còn e ngại. Lần này thì khác. Khi một thị trường kín đáo trị giá 150 tỷ USD bắt đầu nói theo kiểu 'hàng tồn kho là vua', ắt phải có một lực lượng lớn hơn đang thúc đẩy.
Cấu trúc tăng giá lần này cũng rất đặc biệt. Tăng mạnh nhất không phải là các loại tiêu chuẩn đầy rẫy, mà là các loại cao cấp: dung lượng cao, kích thước nhỏ, cho ô tô và máy chủ - càng lên đỉnh kim tự tháp thì càng khó mua, càng đắt. Điều này hoàn toàn khác với kịch bản tăng giá toàn ngành trước đây rồi sau đó cùng nhau giảm. Nó cho thấy động lực của đợt này không phải là cuộc chơi tồn kho đơn thuần, mà là sự kéo cầu thực tế mang tính cấu trúc, từ các ứng dụng cao cấp nhất.
Lực lượng đó, chính là AI.
Các báo cáo nghiên cứu mới nhất đưa ra một nhận định khiến nhiều người bất ngờ: trong cấu trúc chi phí của máy chủ AI, MLCC đã âm thầm leo lên vị trí khoản chi phí thứ ba, chỉ sau GPU và bộ nhớ. Một con tụ nhỏ vài xu, lại có thể cùng với GPU hàng chục nghìn USD lọt vào cùng một bảng chi phí, điều này tự nó đã nói lên rằng luật chơi đang bị viết lại. Phải biết rằng, trên bảng chi phí này, GPU và bộ nhớ đứng trước MLCC, đều là những thứ cứng được thị trường thừa nhận, là ngôi sao được thị trường vốn đẩy giá lặp đi lặp lại trong hai năm qua. Còn MLCC lọt vào top ba, không phải nhờ giá cao mỗi viên, mà nhờ số lượng chồng chất khủng khiếp - tổng chi phí của hàng trăm nghìn linh kiện nhỏ cộng lại, đã vượt qua vô số linh kiện khác có giá mỗi cái cao hơn.
Khi tên của một linh kiện bắt đầu xuất hiện trên bảng chi phí điện toán, nó không còn chỉ là linh kiện, mà là vật tư chiến lược.
Bài viết này muốn làm rõ một câu chuyện như vậy: một phân khúc linh kiện điện tử bình thường nhất, bị lãng quên nhất, đang được AI định hình lại hoàn toàn. Phía cầu đang nở ra theo cấp số nhân, trong khi phía cung khó lòng theo kịp như trâu kéo xe, khoảng trống giữa hai bên đang biến thành một siêu chu kỳ có thể kéo dài đến năm 2030. Và ba công ty đứng đầu phân khúc này, đang được định giá lại.
Chúng ta hãy cùng phân tích từng cái một.
Phía cầu: Từ 48 nghìn viên đến 60 vạn viên
Để hiểu sự thay đổi này kịch liệt thế nào, hãy xem một vài con số về lượng dùng.
Một máy chủ thông dụng truyền thống, bên trong dùng khoảng 2.000 viên MLCC. Mức này rất bình thường, tương đương với một chiếc điện thoại cao cấp. Nhưng một khi bước vào thời đại AI, con số bắt đầu mất kiểm soát. Một máy chủ huấn luyện 8 card, lượng dùng MLCC nhảy vọt lên 25.000 đến 28.000 viên, gấp hơn chục lần máy chủ thông thường.
Điều điên rồ hơn còn ở phía sau. Giá đỡ NVL72 GB300 của NVIDIA, lượng dùng mỗi chiếc lên tới 44 vạn viên. Đi đến thế hệ tiếp theo, nền tảng Vera Rubin VR200, lượng dùng mỗi máy dự kiến đạt 60 vạn viên. Còn cấu hình cao nhất Vera Rubin Ultra NVL576, lượng dùng sẽ lên đến 3 triệu đến 3,5 triệu viên. Từ 2.000 viên đến 3,5 triệu viên, đó là một bước nhảy nghìn lần.
Tại sao lại tăng vọt đến mức này? Lý do thực ra không phức tạp, chìa khóa nằm ở 'điện'.
Mật độ công suất của GPU thế hệ mới ngày càng cao, nhưng điện áp ngày càng thấp. Lấy Rubin làm ví dụ, nó phải chạy trên đường cấp điện dưới 1 volt, nhưng công suất lên tới 1.800 watt. Công suất bằng điện áp nhân với dòng điện, điện áp nén dưới 1 volt, nghĩa là dòng điện phải lên trên 1.800 ampe. Đây là khái niệm gì? Tương đương với việc đổ lượng điện của một nhà máy nhỏ vào một con chip nhỏ bằng lòng bàn tay. Dòng điện lớn như vậy, chỉ cần dao động một chút, chip sẽ gặp vấn đề.
Công việc của MLCC, là làm 'bể ổn áp' cho dòng điện cuồn cuộn này. Khi dòng điện lúc lớn lúc nhỏ, nó chịu trách nhiệm bổ sung hoặc hấp thụ điện tích ngay lập tức, ổn định điện áp, quá trình này gọi là giải ghép (decoupling). Dòng điện càng lớn, điện áp càng thấp, dao động càng nhanh, càng cần nhiều 'bể nước' hơn. Vì vậy, GPU càng mạnh, nhu cầu MLCC càng tăng cao, và là tăng phi tuyến tính.
Ngoài việc số lượng tăng vọt, còn có một sự thay thế cấu trúc đang xảy ra. Tụ điện polymer nhôm từng được dùng nhiều trong máy chủ, nay đang bị MLCC thay thế. Sự thay thế này lại mang đến sự tăng trưởng lượng dùng gấp 1,5 đến 2 lần. Bởi vì MLCC có kích thước nhỏ hơn, hiệu suất ổn định hơn, tuổi thọ dài hơn, trên bo mạch tính toán mật độ cao từng tấc đất từng tấc vàng, ưu thế của nó là áp đảo. Không gian trên bo mạch tính toán là cố định, nhưng dòng điện cần ổn định ngày càng lớn, những gì kỹ sư có thể làm là làm từng linh kiện nhỏ hơn, dùng dày đặc hơn, do đó MLCC, một linh kiện vừa nhỏ vừa ổn định, tự nhiên trở thành lựa chọn hàng đầu. Sự thay thế này không phải một lần, mà sẽ tiếp tục xảy ra với mỗi lần lặp nền tảng mới, tương đương với việc ngoài sự tăng vọt về số lượng, còn chồng thêm một lớp tăng trưởng cấu trúc.
Ở đây còn có một điểm dễ bị bỏ qua: MLCC không phải càng xa GPU càng tốt, ngược lại, nó phải được đặt càng gần GPU càng tốt. Bởi vì dao động dòng điện tính bằng nano giây, bể nước càng gần, bổ sung nước càng kịp thời. Vì vậy, trong các giải pháp cao cấp, sẽ có rất nhiều MLCC được bố trí dày đặc ngay bên dưới và xung quanh GPU, bố cục này tự nó đã quyết định lượng dùng chỉ nhiều không ít.
Số lượng tăng, giá trị trên mỗi máy cũng tăng theo. Trong giá đỡ GB300, giá trị MLCC mỗi chiếc khoảng 1.530 USD. Đến Vera Rubin, con số này nhảy lên 4.320 USD, tăng 182%. Nghĩa là, chỉ riêng mục MLCC này, giá trị mỗi giá đỡ tăng thêm gần 3.000 USD. Cuộc chạy đua vũ trang tính toán càng khốc liệt, chiếc bánh này càng lớn.
Tận cùng của điện toán là điện, và thứ kiểm soát điện, là linh kiện rẻ nhất này.
Ngoài AI, còn có chân thứ hai đang chạy, đó là xe năng lượng mới. Lượng dùng MLCC của một chiếc xe điện thuần túy là 18.000 viên, gấp 6 lần xe xăng. Nếu cộng thêm khả năng tự lái cấp L3 trở lên, lượng dùng còn phải tăng thêm, đạt mức 15.000 đến 20.000 viên. Điện khí hóa cộng thêm thông minh hóa, tương đương với việc mở ra một thị trường tăng trưởng khổng lồ cho MLCC, hơn nữa giá và lợi nhuận gộp của sản phẩm cấp ô tô đều cao hơn nhiều so với cấp tiêu dùng.
Ý nghĩa của chân ô tô này, không chỉ ở số lượng lớn, mà còn ở chất lượng. MLCC trên xe phải chịu được sự tra tấn lặp đi lặp lại của nhiệt độ cao, rung động, độ ẩm, yêu cầu độ tin cậy cao hơn cấp tiêu dùng vài bậc, chu kỳ chứng nhận cũng dài hơn nhiều. Điều này có nghĩa là số nhà sản xuất có thể làm cấp ô tô vốn đã ít, cấu trúc cạnh tranh sạch hơn, giá cả cũng ổn định hơn. Đối với các nhà sản xuất hàng đầu, hai chân máy chủ AI và xe năng lượng mới này đều là hướng cao cấp, giá trị cao, rào cản cao, đỉnh nhu cầu của hai bên còn lệch nhau, vừa vặn lấp đầy công suất.
Nhìn những điều này cùng nhau, xu hướng rất rõ ràng. MLCC dùng cho máy chủ AI, quy mô thị trường năm tài chính 2025 khoảng 1,4 tỷ USD, đến năm tài chính 2030 dự kiến đạt 6,1 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trong năm năm lên tới 34%. Phải biết rằng, MLCC dùng cho máy chủ AI hiện tại chỉ chiếm khoảng 5% thị trường MLCC toàn cầu. Một phân khúc thị trường chỉ chiếm 5%, nhưng lại là phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong tất cả, điều này có nghĩa là tác động biên của nó đối với toàn ngành, vượt xa quy mô hiện tại.
Câu chuyện về phía cầu đã xong, đó là một đường cong đi lên dốc đứng. Nhưng mấu chốt của vấn đề, không bao giờ chỉ nằm ở cầu. Điều thực sự quyết định chu kỳ này có thể đi xa, đi mạnh đến đâu, là liệu phía cung có theo kịp không.
Câu trả lời là: Rất khó.
Phía cung: Tại sao mở rộng sản xuất khó như vậy?
Trước tiên, hãy nói một cách đơn giản MLCC được sản xuất như thế nào, bạn sẽ hiểu ngưỡng vào của môn kinh doanh này nằm ở đâu.
Bước đầu tiên là làm bột. Vật liệu chính của MLCC là bari titanat, nhưng không phải là bất kỳ bari titanat nào, mà là bột siêu mịn có kích thước hạt được kiểm soát trong khoảng 50 đến 300 nanomet. Kích thước hạt này nhỏ thế nào? Đường kính một sợi tóc, có thể xếp vào hàng trăm hạt như vậy. Bột làm tốt hay không, trực tiếp quyết định giới hạn hiệu suất của sản phẩm cuối cùng.
Bước thứ hai là tạo màng (tape casting), tức là điều chế bột thành chất lỏng, rồi trải thành một lớp màng siêu mỏng như tráng bánh. Độ dày đơn lớp của sản phẩm cao cấp chỉ có 0,4 đến 0,5 micron, mỏng hơn màng bọc thực phẩm vài chục lần, và yêu cầu độ dày đồng đều, không có bất kỳ khuyết tật nào.
Bước thứ ba là in điện cực bên trong lên màng, bước thứ tư là xếp chồng các màng đã in điện cực lên nhau, sản phẩm cao cấp có thể xếp lên trên 1.000 lớp. Sau khi xếp, cần phải loại bỏ chất kết dính và thiêu kết ở nhiệt độ cao 1.200 đến 1.300 độ, trong khí quyển khử, để đốt cấu trúc hàng nghìn lớp này thành một khối đặc. Cuối cùng là đóng đầu, mạ điện, kiểm tra.
Toàn bộ quy trình nghe có vẻ không phức tạp, nhưng mỗi bước đều là độ khó cấp địa ngục. Murata năm 2025 đã thực hiện sản xuất hàng loạt đầu tiên trên thế giới kích thước 0402, dung lượng 47 microfarad, đây là trình độ gì? Tương đương với việc nhét dung lượng điện mà trước đây cần linh kiện lớn hơn nhiều mới đạt được, vào một thể tích nhỏ như hạt mè. Công nghệ cực đỉnh này, số nhà sản xuất toàn cầu có thể làm được chỉ đếm trên đầu ngón tay.
Tại sao lại khó như vậy? Cuối cùng là sáu tầng rào cản, chồng lên nhau, tạo thành một hào sâu gần như không thể vượt qua.
Tầng thứ nhất là rào cản công nghệ. Công thức vật liệu của MLCC, là thành quả tích lũy gần 80 năm của các nhà sản xuất Nhật Bản, sự khác biệt nhỏ trong công thức, người ngoài hoàn toàn không hiểu, không sao chép được. Đáng sợ hơn là thiết bị chủ chốt - máy tạo màng, máy xếp chồng độ chính xác cao, lò nung đặc biệt, đều do chính các nhà sản xuất hàng đầu tự chế tạo, trên thị trường căn bản không mua được. Bạn có tiền cũng vô dụng, vì máy móc then chốt không bán.
Tầng thứ hai là rào cản khách hàng. MLCC dùng cho máy chủ AI, chu kỳ chứng nhận mất 12 đến 18 tháng; chứng nhận cấp ô tô còn khắc nghiệt hơn, mất 2 đến 3 năm. Một khi một nhà sản xuất vào được chuỗi cung ứng của một khách hàng lớn nào đó, khách hàng sẽ không dễ dàng chuyển đổi, bởi vì đổi một nhà là phải chứng nhận lại, chi phí thời gian và rủi ro đều cao đáng sợ. Sự kết dính này khiến vị trí của các nhà sản xuất hàng đầu vô cùng vững chắc.
Tầng thứ ba là rào cản vốn. Đầu tư cho một dây chuyền cao cấp là 3 đến 5 tỷ USD, hơn nữa từ khi xây dựng đến khi đạt sản lượng mất 4 đến 5 năm. Điều này có nghĩa là tiền bạn đổ vào hôm nay, phải năm năm sau mới thấy lợi nhuận hoàn chỉnh, trong thời gian đó còn phải gánh rủi ro lặp công nghệ và dao động nhu cầu. Không có vốn hùng hậu và sự kiên nhẫn chủ nghĩa dài hạn, căn bản không chơi nổi.
Tầng thứ tư là rào cản bằng sáng chế. Murata nắm giữ nhiều bằng sáng chế nhất trong ngành này, năm 2024 còn nhận được giải Milestone của IEEE. Những người đi sau muốn vượt qua những bằng sáng chế này để làm sản phẩm cao cấp, khó khăn vô cùng. Tầng thứ năm là rào cản nhân tài. Một kỹ sư chủ chốt phải được đào tạo 5 đến 10 năm mới có thể đảm đương một mình, trong khi chế độ tuyển dụng suốt đời của doanh nghiệp Nhật Bản, lại khóa chặt những nhân tài quý giá này bên trong hệ thống, đào cũng không được. Tầng thứ sáu là rào cản quy mô, sản lượng hàng năm của các nhà sản xuất hàng đầu tính bằng nghìn tỷ viên, lợi thế chi phí và tích lũy dữ liệu công nghệ do quy mô này mang lại, là những người mới tham gia không với tới nổi.
Hào sâu thực sự, không bao giờ là một công nghệ nào đó, mà là thứ được xây dựng bởi hàng chục năm thời gian, không mua được cũng không sao chép được.
Chính vì có sáu tầng rào cản này, việc mở rộng công suất MLCC vô cùng chậm, tăng trưởng công suất hàng năm của toàn ngành chỉ khoảng 10%. Đằng sau là tám nguyên nhân đan xen: thời gian giao hàng của thiết bị then chốt đã mất 12 đến 18 tháng; điều chỉnh công nghệ dây chuyền mới mất 6 đến 12 tháng; leo tỷ lệ thành phẩm là công việc chậm, không thể vội; nhân tài cao cấp thiếu hụt lâu dài; nguyên liệu thô thượng nguồn có nút thắt; các nhà sản xuất vẫn nhớ bài học đau đớn do mở rộng sản xuất mù quáng để lại trong chu kỳ trước, không dễ dàng đặt cược lớn; lặp công nghệ quá nhanh, dây chuyền đầu tư hôm nay có thể ngày mai đã lạc hậu; cộng thêm sự sai lệch cấu trúc công suất, những gì làm được không phải là thứ thị trường cần. Tám yếu tố chồng lên nhau, công suất muốn nhanh cũng không nhanh được.
Ở đây đáng suy ngẫm nhất, là nguyên nhân thứ sáu - bài học trong quá khứ. Trong chu kỳ trước, không ít nhà sản xuất mở rộng sản xuất điên cuồng ở đỉnh, kết quả khi nhu cầu giảm, công suất mới tập trung giải phóng, giá bị đập nát tan tành, vài năm không gượng dậy nổi. Ký ức này khiến các nhà sản xuất hàng đầu ngày nay trở nên vô cùng thận trọng trong việc mở rộng sản xuất. Họ thà ít kiếm một ít tiền từ việc mở rộng công suất, còn hơn tự tay đập vỡ chu kỳ giá cao đợi mãi mới đến. Sự 'kiềm chế' tập thể này, về bản chất là một kỷ luật cung cấp, và chính kỷ luật này, khiến khoảng trống cung cầu lần này khó lấp đầy hơn bất kỳ lần nào. Nói cách khác, mở rộng sản xuất chậm, một nửa là khách quan không làm được, một nửa là chủ quan không muốn.
Vậy câu hỏi đặt ra là, những năm gần đây công nghiệp điện tử đại lục Trung Quốc tiến bộ thần tốc, tại sao MLCC cao cấp vẫn không làm được?
Khoảng cách là rõ ràng. Độ dày lớp điện môi, sản phẩm cao cấp phải đạt 0,4 micron, trong khi trình độ hiện tại của đại lục ở mức 1 đến 2 micron, kém gần hai thế hệ; số lớp xếp chồng, cao cấp có thể xếp trên 1.000 lớp, đại lục chủ yếu vẫn dừng ở 300 đến 500 lớp. Cản trở hơn là bột cao cấp thượng nguồn nhất, mảng này phụ thuộc nặng vào Sakai Chemical Nhật Bản, một mình họ chiếm 28% thị phần toàn cầu. Công thức, thiết bị, vật liệu ba tầng chặn, khiến các nhà sản xuất đại lục khó đột phá vào thị trường cao cấp trong ngắn hạn, có thể tranh giành chủ yếu vẫn là trung và thấp cấp.
Vì vậy, tình hình hiện tại là: Nhu cầu chạy với tốc độ 34% mỗi năm, trong khi cung chỉ có thể leo với tốc độ 10% mỗi năm. Sự khác biệt kéo cắt ở giữa này, chính là nền móng vững chắc nhất của siêu chu kỳ này. Khoảng trống cung cầu sẽ không biến mất ngay lập tức, ngược lại sẽ tiếp tục mở rộng. Điều này dẫn vấn đề đến phần quan trọng nhất - ai có thể ăn được miếng lớn nhất trong bữa tiệc này?
Ba gã khổng lồ: Ai là người chiến thắng lớn nhất?
Thị trường MLCC cao cấp toàn cầu, về bản chất là một trò chơi của ba công ty. Mỗi công ty có tính cách riêng, cũng có cách chơi riêng.
Murata - Ông trùm tuyệt đối
Murata là vị vương không thể tranh cãi của ngành này. Giá cổ phiếu khoảng 8.711 yên, vốn hóa thị trường 17,65 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 1.145 tỷ USD. Thị phần của nó trên thị trường MLCC toàn cầu lên tới 40%, còn trong mảng MLCC máy chủ AI có giá trị cao nhất, thị phần đạt 45% đến 70%. Nói cách khác, trong mỗi hai máy chủ AI, ít nhất một máy dùng tụ điện cao cấp của Murata.
Khả năng kiếm tiền của Murata cũng mạnh mẽ. Tỷ suất lợi nhuận gộp 42,1%, tỷ suất lợi nhuận hoạt động 15,4%, thuộc nhóm đầu trong ngành sản xuất. Năm tài chính 2026, doanh thu ngành tụ điện của nó dự kiến 9.364 tỷ yên, chiếm 51,1% tổng doanh thu, đã thực sự là nửa sơn hà. Trong việc mở rộng sản xuất, Murata cũng sẵn sàng chi tiền, kế hoạch chi tiêu vốn năm tài chính 2027 là 2.500 tỷ yên, nhưng ngay cả như vậy, tăng trưởng công suất MLCC hàng năm cũng chỉ có thể đạt 10% - ngay cả ông trùm cũng khó nhanh, điều này càng chứng minh tính cứng nhắc của phía cung. Nhà máy mới ở Izumo của nó xây tận 10 tầng, đầu tư 470 tỷ yên, đủ thấy quyết tâm bố trí dài hạn.
Về định giá, P/E TTM của Murata là 68,7 lần, P/E kỳ vọng trong khoảng 40 đến 55 lần, đến năm tài chính 2028 sẽ giảm xuống 30 đến 40 lần. Nó được nhiều tổ chức xếp hạng tích cực. Đáng chú ý hơn, tháng 5 năm 2026, Murata thông báo mua lại cổ phiếu trị giá 1.500 tỷ yên. Một ông trùm sẵn sàng dùng tiền thật mua lại cổ phiếu của chính mình, tự nó đã là sự cam kết mạnh mẽ nhất cho tương lai.
Vai trò của Murata rất rõ ràng: Nó là cái ổn định nhất trong phân khúc này, là lựa chọn đầu tiên của những người muốn tính xác định.
Samsung Electro-Mechanics (SEMCO) - Vua đàn hồi tăng trưởng
Nếu Murata là ổn định, thì SEMCO là đàn hồi. Giá cổ phiếu khoảng 1.664.000 won, vốn hóa thị trường 125,7 nghìn tỷ won, khoảng 960 tỷ USD. Thị phần trên thị trường MLCC toàn cầu của nó là 20% đến 25%, thị phần MLCC máy chủ AI 39% đến 40%, là kẻ mạnh ngồi vững ghế thứ hai.
Điều thu hút nhất của nó nằm ở tính tăng trưởng. Quý I năm 2026, doanh thu 3,21 nghìn tỷ won, tăng 17% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động 2.806 tỷ won, tăng mạnh 40%. Tốc độ tăng lợi nhuận nhanh hơn xa doanh thu, chứng tỏ cấu trúc sản phẩm đang hướng đến cao cấp, chất lượng lợi nhuận đang cải thiện. Còn tích cực hơn là kế hoạch mở rộng sản xuất của nó - chi tiêu vốn năm 2026 sẽ tăng gấp đôi trở lên, từ 1,15 nghìn tỷ won nhảy lên 2 nghìn tỷ won trở lên. Nó còn ký một đơn hàng lớn 1,5 nghìn tỷ won về tụ điện silicon cho AI, giao hàng năm 2027 đến 2028, khóa chặt tăng trưởng tương lai từ trước.
Nhìn từ cấu trúc, MLCC chiếm khoảng 45% doanh thu của SEMCO, nhưng đóng góp hơn một nửa lợi nhuận hoạt động - đây thực sự là con bò sữa lợi nhuận. Và dựa vào hệ sinh thái của toàn tập đoàn Samsung, nó có lợi thế tự nhiên về tài nguyên khách hàng, phối hợp thượng hạ du.
Động lòng nhất là tính đàn hồi định giá của nó. P/E TTM cao ngất ngưởng trên 150 lần, nhìn có vẻ đáng sợ, nhưng nhìn về phía trước, năm tài chính 2027 sẽ nén xuống 59 lần, năm tài chính 2028 tiếp tục giảm xuống 41 lần - trong ba công ty là nén nhanh nhất. Logic đằng sau là sự bùng nổ lợi nhuận: EPS dự kiến ba năm tăng 4,6 lần, từ 9.361 won lên 43.348 won. Khi lợi nhuận tăng với độ dốc như vậy, định giá hôm nay nhìn cao, ngày mai đã thấy rẻ.
Cái gọi là đàn hồi, chính là khi cơn gió ngành thổi lên, cánh buồm của ai căng đầy nhất.
Vai trò của SEMCO là: Những người muốn kiếm không gian tăng trưởng lên trên lớn nhất, sẽ nhắm vào nó.
Taiyo Yuden - Độ tinh khiết MLCC cao nhất
Công ty thứ ba là Taiyo Yuden. Giá cổ phiếu khoảng 15.000 yên, vốn hóa thị trường 2,0 nghìn tỷ yên, khoảng 124 tỷ USD, là công ty có quy mô nhỏ nhất trong ba công ty. Thị phần trên thị trường MLCC toàn cầu của nó là 8% đến 10%, về quy mô không bằng hai công ty kia, nhưng nó có một đặc điểm độc nhất vô nhị - độ tinh khiết cao nhất. MLCC chiếm 70,9% doanh thu của nó, là cao nhất toàn ngành. Điều này có nghĩa, nó hầu như là mã thuần túy nhất của chủ đề MLCC, mỗi chút dao động của ngành, đều được nó phóng to phản ánh.
Taiyo Yuden đang ở một điểm ngoặt đảo chiều rõ ràng. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động của nó, từ đáy 2,8% năm tài chính 2024 đã phục hồi lên 5,6% năm tài chính 2026, mục tiêu năm tài chính 2027 đạt 7,8%, đến năm 2030 đạt 15%. Đây là một đường cong phục hồi lợi nhuận rõ ràng. Động lực rất rõ ràng: Năm tài chính 2027, doanh số MLCC máy chủ AI của nó dự kiến tăng 80%. Kế hoạch trung hạn của nó cũng rất tham vọng, trước năm 2030, đầu tư vốn tích lũy năm năm sẽ đạt 2.700 tỷ yên.
Về định giá, P/E TTM của Taiyo Yuden trong khoảng 134 đến 147 lần, P/E kỳ vọng 46 đến 81 lần, năm tài chính 2028 giảm xuống 30 đến 40 lần. Vì vốn hóa nhỏ nhất, độ tinh khiết cao nhất, Beta của nó cũng cao nhất trong ba công ty. Nói thẳng ra, ngành tăng nó tăng mạnh nhất, ngành giảm nó cũng giảm mạnh nhất.
Vai trò của nó là: Những người muốn mức phơi nhiễm MLCC thuần túy nhất, sẽ chọn nó.
So sánh định giá và khuôn khổ đầu tư
Đặt ba công ty cùng so sánh, bức tranh sẽ rõ hơn nhiều.
Nhìn lần đầu, P/E TTM của ba công ty đều không thấp, Murata 68 lần, Taiyo Yuden trên 134 lần, SEMCO thậm chí cao tới 161 lần. Điều này có phải nói lên đã quá đắt, đuổi cao rất nguy hiểm?
Nhận định này cần phân tích kỹ hơn. P/E cao ở các vị trí chu kỳ khác nhau, ý nghĩa hoàn toàn khác nhau. Nếu lợi nhuận của một công ty đã đạt đỉnh, thì P/E cao là tín hiệu nguy hiểm; nhưng nếu lợi nhuận đang ở đêm trước của sự bùng nổ, thì P/E cao hôm nay, chính là vì mẫu số (lợi nhuận) chưa lên. P/E kỳ vọng của cả ba công ty đang nén xuống nhanh chóng - Murata từ 68 lần nén xuống hơn 30 lần, SEMCO từ 161 lần nén xuống 41 lần - sự nén này không dựa vào giá cổ phiếu giảm, mà được thực hiện nhờ lợi nhuận tăng. Đây chính là đặc điểm điển hình của giai đoạn đầu chu kỳ: Thị trường đã tính vào (price in) một phần kỳ vọng AI, nhưng còn lâu mới phản ánh hoàn toàn lợi ích tăng giá sắp đến.
Thị trường đã đặt một định nghĩa rất nặng cho chu kỳ này: Siêu chu kỳ MLCC lớn nhất, dài nhất trong lịch sử, sẽ kéo dài đến năm 2030. Và vị trí hiện tại, chỉ là giai đoạn đầu của chu kỳ đi lên, so sánh tương đương với giai đoạn nửa cuối năm 2017 của chu kỳ trước - vở kịch hay mới chỉ vừa bắt đầu.
Tại sao việc tăng giá lại quan trọng đến vậy? Bởi vì MLCC là môn kinh doanh phụ thuộc cao vào tỷ lệ sử dụng công suất, chi phí cố định chiếm phần lớn, một khi tăng giá, tiền tăng thêm hầu như có thể trực tiếp biến thành lợi nhuận. Theo tính toán: Giá trung bình mỗi tăng 5%, lợi nhuận hoạt động của Taiyo Yuden có thể tăng 37%. Đây chính là sức mạnh của đòn bẩy hoạt động - biến động nhỏ của giá, sẽ được lợi nhuận phóng đại thành tính đàn hồi gấp nhiều lần.
Trong một ngành mà cung bị khóa chết, mỗi phần tăng giá, hầu như sẽ nguyên vẹn biến thành lợi nhuận.
Và không gian tăng giá của đợt này khá đáng kể. MLCC cao cấp có khả năng tăng giá lên tới 100% đến 150%, ngay cả sản phẩm tiêu chuẩn, cũng có không gian 30% đến 50%. Đặt tính đàn hồi giá này, chồng lên khoảng trống cung cầu đã nói ở trước - công suất tăng hàng năm 10%, nhu cầu tăng hàng năm 34%, khoảng trống sẽ tiếp tục mở rộng đến năm 2028 - bạn có thể hiểu, tại sao nó được gọi là siêu chu kỳ. Trần cung được đè chặt chết, sàn cầu lại không ngừng nâng cao, không gian ở giữa, chính là trí tưởng tượng về lợi nhuận và giá cổ phiếu.
ETF và kênh mua
Đến đây, nhiều người sẽ hỏi: Tham gia như thế nào?
Trước tiên nói một sự thật hơi tiếc: Trên thị trường không có ETF chủ đề MLCC thuần túy. Phân khúc này quá chuyên biệt, chưa có sản phẩm chỉ số chuyên biệt phủ sóng. Nhưng thông qua một số công cụ có hàm lượng cao, vẫn có thể bố trí gián tiếp.
Thị trường Hàn Quốc, đáng quan tâm nhất là SOL AI Semiconductor TOP2 Plus ETF, tỷ trọng SEMCO trong đó đạt 27,3%, quy mô tài sản ròng khoảng 5 nghìn tỷ won, là lựa chọn không tệ để tham gia tính đàn hồi của SEMCO. Thị trường Nhật Bản có thể xem 1625.T của NEXT FUNDS, trong đó ba công ty Murata, TDK, Taiyo Yuden cộng lại chiếm khoảng 8% đến 12%, tương đương gói một rổ các gã khổng lồ Nhật Bản. Thị trường Mỹ, EWJ có tổng cộng khoảng 3,5% liên quan đến MLCC, MKOR có SEMCO chiếm 4,85%, nồng độ đều thấp, thích hợp hơn như một phần của cấu trúc thay vì lực lượng chính.
Nếu muốn mức phơi nhiễm trực tiếp hơn, có thể cân nhắc ADR. Murata có MRAAY, Taiyo Yuden có TYOYY, đều có thể mua trên thị trường Mỹ, tránh phiền phức giao dịch trực tiếp cổ phiếu Nhật.
Rủi ro và kết luận
Bất kỳ khoản đầu tư nào, nhìn rõ rủi ro cũng quan trọng như nhìn rõ cơ hội. Phân khúc này có năm điểm rủi ro cần ghi nhớ.
Thứ nhất là cắt giảm chi tiêu vốn AI, đây là mục rủi ro cao. Toàn bộ câu chuyện phía cầu, được xây dựng trên cơ sở các nhà cung cấp đám mây và người chơi điện toán tiếp tục đổ tiền. Một khi nhịp đầu tư ngành chậm lại, đường cong nhu cầu sẽ biến phẳng, logic siêu chu kỳ sẽ bị tác động trực tiếp.
Thứ hai là định giá quá cao, cũng là rủi ro cao. Như đã nói trước đó, P/E hiện tại đã phản ánh một phần kỳ vọng, nếu việc thực hiện lợi nhuận sau này không đạt kỳ vọng, định giá sẽ có áp lực điều chỉnh.
Thứ ba là mở rộng sản xuất của đại lục Trung Quốc, đây là rủi ro trung bình. Việc mở rộng công suất của các nhà sản xuất đại lục trên thị trường trung và thấp cấp có thể mang đến xáo trộn giá, nhưng trong ngắn hạn còn chưa lao vào được cao cấp, nên tác động đến thị trường cốt lõi của ba gã khổng lồ còn hạn chế.
Thứ tư là đồng yên tăng giá, rủi ro trung bình. Murata và Taiyo Yuden đều là công ty Nhật Bản, yên Nhật nếu tăng giá mạnh, sẽ làm xói mòn doanh thu và lợi nhuận nước ngoài của họ, gây áp lực lên giá cổ phiếu tính bằng yên.
Thứ năm là tiêu dùng điện tử mệt mỏi, cũng là rủi ro trung bình. Phần lớn truyền thống của MLCC vẫn là tiêu dùng điện tử, thị trường này đang xuất hiện phân hóa K, cao cấp ổn định, thấp cấp yếu, sự kéo lùi tổng thể không thể bỏ qua.
Đưa những rủi ro này ra, không phải để dọa ai rút lui, mà để người ta nhìn rõ - logic của siêu chu kỳ này rất cứng, nhưng nó không phải là hành trình một chiều không có biến số. Tính bền vững của nhu cầu, tiêu hóa định giá, dao động tỷ giá, đều cần theo dõi liên tục.
Trở lại câu hỏi ban đầu: Sau GPU, cái gì đang lặng lẽ tăng giá? Câu trả lời đã rất rõ ràng. Đó là MLCC, con tụ nhỏ này từng không được coi trọng nhất. Nó đang hoàn thành một sự biến đổi thân phận - từ một hàng hóa đại trà giá cả phiêu lưu, ai cũng có thể sản xuất, trở thành một vật tư chiến lược bị khóa chặt bởi chứng nhận, bị kẹt bởi công suất, được AI định giá lại.
Khi điện toán trở thành dầu mỏ của thời đại này, MLCC kiểm soát từng giọt dòng điện, chính là đường ống không ai để ý nhưng ai cũng không thể thiếu.
