Tác giả: Scott Galloway & Ed Elson
Biên dịch: Deep TechFlow
Dẫn nhập Deep TechFlow: Apple kiện, Oracle bị hạ xếp hạng tín nhiệm, cuộc chiến giá cả bùng nổ — OpenAI đang trải qua một tuần tồi tệ nhất trong lịch sử. Quan trọng hơn, nếu tất cả những rủi ro này trở thành hiện thực, dự báo doanh thu năm 2030 của họ có thể lao dốc 70%, với khoản lỗ dòng tiền lên tới 165 tỷ USD. Liệu gã khổng lồ AI định giá nghìn tỷ này có trở thành bong bóng công nghệ lớn nhất mọi thời đại?
Lý do OpenAI có thể không đạt được 70% dự báo doanh thu năm 2030
Đối với OpenAI, đây lại là một tuần tồi tệ. Công ty bị tiết lộ đã bán các mô hình AI tiên tiến cho các doanh nghiệp Trung Quốc nằm trong danh sách đen của Lầu Năm Góc, thiết bị AI đầu tiên bị rò rỉ (được cho là một loa di động), và theo dự báo mới nhất của Emarketer, doanh thu quảng cáo của OpenAI có thể thấp hơn 95% so với dự đoán của chính họ.
Và còn hơn thế nữa. Apple đã kiện OpenAI vào tuần trước, cáo buộc kế hoạch phần cứng tiêu dùng của họ là sản phẩm của việc đánh cắp tài sản trí tuệ. S&P Global Ratings cũng hạ xếp hạng nợ của Oracle xuống BBB-, chỉ cao hơn một bậc so với mức rác, với lý do OpenAI tạo ra "rủi ro tín dụng trọng yếu". Ngoài ra, DeepSeek được cho là đang chuẩn bị cho IPO, có thể nộp hồ sơ sớm nhất trong năm nay. Một nhà cung cấp mô hình AI Trung Quốc rẻ hơn thành công niêm yết có thể khiến OpenAI và Anthropic khó thu hút vốn hơn.
Xem xét tổng thể, những vấn đề này đều khiến người ta đặt câu hỏi liệu OpenAI có thể đạt được dự báo doanh thu hay không, cũng như thực hiện các nghĩa vụ hợp đồng hàng nghìn tỷ USD đã ký với các nhà cung cấp năng lực tính toán và công ty chip.
Thứ nhất, vụ kiện của Apple có thể khiến toàn bộ hoạt động kinh doanh phần cứng của OpenAI bị đình trệ. Apple cáo buộc OpenAI đã chiêu mộ hơn 400 nhân viên Apple, moi móc thông tin bí mật từ họ, sau đó lừa các nhà cung cấp của Apple làm công việc độc quyền cho OpenAI mà không được phép. Apple yêu cầu tòa án phán quyết bồi thường tiền bạc và ra lệnh cho OpenAI hoàn trả hoặc tiêu hủy tất cả tài sản bị đánh cắp.
Thứ hai, cuộc chiến giá cả AI đã bùng nổ, với các công ty Trung Quốc như DeepSeek là mối đe dọa lớn nhất. Các mô hình mã nguồn mở Trung Quốc hiện chiếm gần 50% lượng token sử dụng doanh nghiệp trên OpenRouter (một thị trường mô hình AI). Trong khi đó, tỷ lệ này trong nửa đầu năm 2025 chỉ là 4,5%.
Để đáp trả, các công ty Mỹ đang giảm giá mạnh. Tuần trước, Meta thông báo ra mắt mô hình mới Muse Spark 1.1, với giá rẻ hơn 75% so với OpenAI và Anthropic. Dưới áp lực ngành, OpenAI đã phát hành một mô hình rẻ hơn 80% so với chính mình.
Trong kịch bản xấu nhất, nếu vụ kiện của Apple đóng cửa hoạt động kinh doanh phần cứng của OpenAI, doanh thu quảng cáo ChatGPT ảm đạm như dự báo của EMarketer, và cuộc chiến giá buộc OpenAI phải giảm giá mô hình 80%, thì doanh thu năm 2026 của OpenAI sẽ giảm 40% và doanh thu năm 2030 sẽ giảm 70%.
Đối với một công ty mà trong điều kiện lý tưởng đến năm 2030 cũng chỉ có thể trang trải khoảng 80% chi phí tiền mặt, thì tình huống này sẽ là thảm họa.
Điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến thời điểm OpenAI đạt dòng tiền dương. Theo dự báo nội bộ, OpenAI sẽ đạt dòng tiền dương vào năm 2030. Nhưng trong kịch bản suy thoái này, năm đó họ sẽ thua lỗ 165 tỷ USD.
CEO OpenAI Sam Altman đã cố gắng xoa dịu lo ngại của nhà đầu tư bằng một dòng tweet, nhưng tuyên bố của ông cuối cùng chỉ là lời hứa "làm điều đúng đắn". Dù điều đó có nghĩa là gì đi nữa.
Mô hình kinh doanh tốt nhất trong lịch sử là đánh cắp tài sản trí tuệ. Mô hình tốt thứ hai là: cung cấp 80% giá trị sản phẩm với một nửa giá. Đây chính xác là điều mà DeepSeek và các mô hình trọng số mã nguồn mở Trung Quốc khác đang cố gắng làm.
Mỹ đặt cược lớn vào AI, và Trung Quốc vừa đưa ra một sản phẩm gần ngang hàng với trình độ tiên phong, với chi phí chỉ bằng một phần nhỏ. Một khi Trump nhận ra chuyện gì đang xảy ra, đây sẽ trở thành quả bóng địa chính trị tiếp theo.
Thị trường không mở rộng — nó chỉ giỏi hơn trong việc che giấu AI
Nhà đầu tư liên tục nghe nói rằng thị trường chứng khoán đang mở rộng. Nhưng có thật vậy không? Bạn càng nhìn sâu, càng khó lập luận rằng cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí tài sản thay thế hiện nay đều là một ván cược lớn vào AI.
Mô hình này rõ ràng nhất trên thị trường chứng khoán. Các cổ phiếu liên quan đến AI tính theo trọng số chiếm hơn 50% chỉ số S&P 500, nếu loại bỏ AI và năng lượng khỏi S&P 500 trong năm nay, S&P 500 sẽ âm.
AI là chất xúc tác ẩn giấu thúc đẩy lợi nhuận của các ngành dường như không liên quan. Ví dụ, 3 trong số 4 công ty hoạt động tốt nhất thuộc phân ngành bất động sản S&P 500 là các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs) tập trung vào phát triển trung tâm dữ liệu AI.
Các công ty tiện ích đang hưởng lợi từ nhu cầu điện tăng vọt do AI. Năm ngoái, nhu cầu điện của Mỹ tăng lên mức cao kỷ lục, với trung tâm dữ liệu chiếm khoảng 50% mức tăng trưởng nhu cầu.
Cổ phiếu công nghiệp tăng vọt do nhu cầu xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Trên thực tế, lần đầu tiên kể từ năm 2021, tỷ lệ P/E kỳ vọng (26 lần) của cổ phiếu công nghiệp S&P 500 cao hơn công ty công nghệ (24 lần).
Phân ngành tài chính cũng phụ thuộc vào AI. Các ngân hàng lớn đang thu phí IPO và hoạt động M&A của công ty AI ở mức kỷ lục, cũng như thu nhập giao dịch kỷ lục từ cơn sốt thị trường xoay quanh AI. Robert Armstrong của Financial Times thậm chí viết: "Không quá lời khi khái quát rằng: Các ngân hàng lớn hiện nay chính là các đối tượng đầu tư AI trực tiếp."
Ngay cả 52% lợi nhuận của chỉ số cổ phiếu vốn hóa nhỏ Russell 2000 trong nửa đầu năm nay cũng đến từ các công ty liên quan đến AI.
Các thị trường mới nổi cũng không ngoại lệ. Hàn Quốc và Đài Loan chiếm 75% lợi nhuận thị trường mới nổi, phần lớn lợi nhuận này đến từ ba nhà cung cấp chip bán dẫn AI: TSMC, Samsung và SK Hynix.
Ở châu Âu, chỉ 9 người chiến thắng AI đã chiếm khoảng 47% lợi nhuận của chỉ số Stoxx Europe 600 trong năm nay.
Nhà kinh tế trưởng Apollo Torsten Slok đã nêu rõ ý nghĩa của sự phụ thuộc này một cách ngắn gọn: "Thứ AI này tốt nhất nên thành công."
Quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) là các công ty sở hữu, vận hành hoặc tài trợ cho bất động sản — tòa nhà chung cư, khách sạn, hoặc ngày càng nhiều là trung tâm dữ liệu. Nhiều REIT giao dịch công khai như cổ phiếu, vì vậy mua một cổ phần có nghĩa là mua danh mục đầu tư bất động sản được quản lý chuyên nghiệp. REIT được yêu cầu phân phối ít nhất 90% thu nhập chịu thuế hàng năm dưới dạng cổ tức cho cổ đông.
Các chuyên gia CNBC nắm giữ cổ phiếu, vì vậy họ luôn tìm lý do để người khác nên mua thêm cổ phiếu. Nhưng đừng để bị lừa: thị trường không mở rộng; nó chỉ tìm ra cách mới để mua Nvidia.
Mọi thứ đang biến thành cổ phiếu AI. Điều này không nhất thiết là giảm giá, nhưng các nhà đầu tư tự lừa dối mình gọi đó là "mở rộng", như thể nó có nghĩa là đa dạng hóa ra xa AI. Không phải vậy. Mua "cổ phiếu liền kề AI" và gọi đó là mở rộng, giống như gọi nước ngọt ăn kiêng kèm với bánh mì kẹp thịt Double-Double ở In-N-Out. Hãy nói rõ: bạn vẫn mua một chiếc bánh mì kẹp phô mai.
Trong số các công ty công nghệ lớn, ai ít phụ thuộc vào AI nhất? Apple. Giá cổ phiếu Apple tăng 60% trong năm qua, vừa vượt qua Nvidia để một lần nữa trở thành công ty có giá trị nhất thế giới. Amazon, vẫn liên quan đến AI nhưng đa dạng hơn các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn khác, tăng 11% trong năm qua. Microsoft, mặt trận cốt lõi của AI, giảm 23%.
Nếu tôi có thể mua một rổ cổ phiếu, đó sẽ là GLP-1. Nếu tôi có thể bán khống một rổ, đó sẽ là AI. Nhưng hãy nói rõ: Tôi không khuyên bạn nắm giữ vàng hoặc tiền mặt. Tôi luôn ở trong thị trường — bạn không bao giờ biết nó sẽ chạy nhanh hay phi lý đến mức nào. Nhưng bạn nên hiểu mức độ phơi nhiễm thực sự của thị trường đối với một phân ngành lớn đến mức nào.
Tôi là người hâm mộ trung thành của quỹ chỉ số và đầu tư thụ động: bỏ tiền vào và để thị trường làm việc. Nhưng bây giờ chúng ta phải hỏi đa dạng hóa thực sự có nghĩa là gì. Bỏ tiền vào S&P 500 không còn hoàn thành công việc đó nữa, có nghĩa là bạn phải bắt đầu làm một số bài tập về nhà.
Câu hỏi là: Bạn có thể tìm thấy phân ngành nào thực sự tránh xa AI không?
Tôi sẽ chỉ ra một phân ngành: chăm sóc sức khỏe. Đây là một trong những lựa chọn của tôi đầu năm, và tôi giữ vững quan điểm đó. AI vẫn chưa chạm tới nó — điều đó có nghĩa là lợi nhuận thực sự vẫn có thể ở phía trước. Nhưng tìm ra những phân ngành này là bài toán khó mà các nhà đầu tư hiện nay phải đối mặt.
Sự tham gia của Netflix giảm sút, áp lực cạnh tranh gia tăng
Netflix báo cáo kết quả tài chính quý 2 thất vọng. Doanh thu tăng 13%, thấp hơn dự kiến, gã khổng lồ phát trực tuyến này công bố dữ liệu mức độ tham gia yếu, sau đó thông báo sẽ giảm tần suất công bố chỉ số tham gia, khiến các nhà đầu tư lo lắng. Giá cổ phiếu đã giảm tới 8% vào thứ Sáu.
Netflix từng tự hào về tính minh bạch; giờ đây, tuyên bố đó dường như khá mỉa mai. Quý 1 năm 2025, Netflix ngừng báo cáo số lượng người đăng ký hàng quý, nói với các nhà đầu tư nên tập trung vào mức độ tham gia. Tuần trước, công ty quyết định giảm tần suất báo cáo mức độ tham gia "What We Watched" từ hai lần một năm xuống còn một lần một năm, bắt đầu từ năm 2027.
Báo cáo mức độ tham gia nửa năm cuối cùng trông khá yếu. Tổng thời gian xem chỉ tăng 2%, trong khi số lượng người đăng ký ước tính tăng 10%, có nghĩa là mức độ tham gia hàng ngày trên mỗi người đăng ký giảm 8%.
Netflix liên tục đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các nhà cung cấp video ngắn (đặc biệt là YouTube). Để đáp trả, họ đã thêm "Clips", một tính năng cuộn theo phong cách TikTok, làm nổi bật nội dung ngắn từ thư viện của chính mình, đạt thỏa thuận podcast video với Spotify và Barstool, và các thỏa thuận cấp phép mới với các nhà phát hành bên ngoài (BuzzFeed, Condé Nast) để đưa nội dung video ngắn mới lên nền tảng.
Netflix đã mất hơn 250 tỷ USD vốn hóa thị trường trong năm qua, trong khi gã khổng lồ phát trực tuyến khác là Disney mất gần 50 tỷ USD. Cả hai đều là công ty được quản lý tốt, doanh thu và số lượng người đăng ký đều tăng, giá cả đang tăng — nhưng lại bị trừng phạt vì điều đó. Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Phát trực tuyến chỉ là một ngành kinh doanh tồi? Hay sự sáng tạo của Netflix và Disney đã cạn kiệt? Hãy cho chúng tôi biết suy nghĩ của bạn trong phần bình luận.
Trong sáu tháng tới, OpenAI sẽ mua lại công ty AI doanh nghiệp Sierra, và bổ nhiệm Bret Taylor làm CEO. Sam Altman sẽ được thăng chức lên Chủ tịch. Altman là một nhà đổi mới, không phải là người vận hành, và Bret Taylor có lẽ là người vận hành phần mềm doanh nghiệp giỏi nhất thế hệ của ông ấy.
