Bản gốc | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Vào rạng sáng ngày 27 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, Nvidia đã công bố báo cáo tài chính quý II năm tài chính 2027, kết thúc vào ngày 26 tháng 7 năm 2026. Số liệu báo cáo cho thấy, doanh thu và lợi nhuận quý II của Nvidia (NVDA) đều vượt kỳ vọng, hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu tiếp tục tăng tốc, dự báo cho quý tiếp theo lại đạt mức cao mới.
Cụ thể, doanh thu quý II của Nvidia đạt 96,221 tỷ USD, tăng 106% so với cùng kỳ, tăng 18% so với quý trước, vượt kỳ vọng của nhà phân tích 4%; lợi nhuận phi GAAP là 53,954 tỷ USD, tăng 118%; EPS điều chỉnh là 2,22 USD, cao hơn kỳ vọng thị trường gần 6%; ngoài ra, Nvidia cũng đưa ra dự báo doanh thu quý III là 108 tỷ USD, điều này có nghĩa là công ty sắp chính thức bước vào kỷ nguyên "doanh thu hàng quý vượt ngưỡng 100 tỷ USD".
Những con số trên đã đủ ấn tượng, nhưng vẫn chưa phải là con số gây ngạc nhiên nhất trong báo cáo lần này. Trong cuộc họp điện đàm với nhà đầu tư sau khi công bố báo cáo, CFO Nvidia Colette Kress đã đưa ra một tín hiệu mà thị trường trước đó chưa kỳ vọng đầy đủ — công ty dự kiến doanh thu năm tài chính 2028 vẫn sẽ tăng khoảng 70% (và chưa tính bất kỳ doanh thu trung tâm dữ liệu nào từ Trung Quốc), cao hơn đáng kể so với mức kỳ vọng 45% trước đó của Phố Wall.
Quan trọng hơn, Nvidia nhấn mạnh rằng mức dự báo tăng trưởng 70% này thậm chí được đưa ra trong bối cảnh nguồn cung bị hạn chế. Nói cách khác, vấn đề chính mà công ty đang đối mặt hiện nay dường như không còn là "Nhu cầu AI có thể kéo dài bao lâu nữa", mà là "Chuỗi cung ứng cuối cùng có thể đáp ứng được bao nhiêu nhu cầu của Nvidia".
Chịu ảnh hưởng của báo cáo tài chính và cuộc họp điện đàm, cổ phiếu Nvidia tăng hơn 4% sau giờ giao dịch, tạm tính ở mức 219,53 USD.
Cơ cấu thu nhập: Nhu cầu AI vẫn được dẫn dắt bởi khách hàng siêu lớn
Nếu xem xét kỹ cơ cấu doanh thu 96,2 tỷ USD này của Nvidia, sẽ thấy "Kinh doanh trung tâm dữ liệu vẫn là nguồn thu nhập cốt lõi tuyệt đối".
Trong quý II, doanh thu từ hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu của Nvidia đạt 89 tỷ USD, tăng 117% so với cùng kỳ, tăng 18% so với quý trước, chiếm tỷ lệ hơn 90% tổng doanh thu của công ty. Điểm quan trọng hơn nằm ở chỗ, tốc độ tăng trưởng doanh thu của hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu vẫn nhanh hơn tổng doanh thu của công ty — Quý I, tổng doanh thu của Nvidia tăng 85% so với cùng kỳ, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng 92%; đến Quý II, hai tốc độ tăng trưởng này lần lượt tăng lên 106% và 117% — trong bối cảnh doanh thu hàng quý đã gần chạm ngưỡng 100 tỷ USD, hoạt động kinh doanh cốt lõi của Nvidia không những không có dấu hiệu chậm lại rõ rệt mà trái lại còn tiếp tục tăng tốc.
Nhìn vào nội bộ hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu, tăng trưởng quý II vẫn chủ yếu được thúc đẩy bởi "các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn" (Hyperscaler). Nvidia tiết lộ, doanh thu liên quan đến khách hàng siêu lớn trong quý II là khoảng 48,7 tỷ USD. Đồng thời, các công ty công nghệ lớn như Amazon, Microsoft, Google, Meta vẫn đang không ngừng mở rộng đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Ngay trước khi báo cáo tài chính được công bố, AWS còn tuyên bố có kế hoạch triển khai thêm 2 triệu GPU của Nvidia.
Điều này có nghĩa là, ít nhất từ cơ cấu thu nhập hiện tại, động lực thúc đẩy chính cho nhu cầu sức mạnh tính toán AI vẫn là chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn. Đây cũng là biến số cốt lõi nhất để quan sát xu hướng tăng trưởng tương lai của Nvidia và tình trạng kéo dài của chu kỳ AI. Nếu chi tiêu vốn của các công ty như Microsoft, Amazon, Google, Meta tiếp tục tăng, sự tăng trưởng cao của Nvidia vẫn có sự hỗ trợ đơn hàng trực tiếp nhất; ngược lại, nếu các khoản đầu tư AI của những công ty này bắt đầu bước vào giai đoạn tiêu hóa, Nvidia cũng sẽ là nơi đầu tiên cảm nhận được áp lực.
Mặt khác, hoạt động kinh doanh điện toán biên (Edge Computing) của Nvidia ghi nhận doanh thu 7,2 tỷ USD, tăng 27% so với cùng kỳ, tăng 13% so với quý trước, quy mô doanh thu vẫn có khoảng cách đáng kể so với hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu, nhưng với tư cách là đại diện cho hướng phát triển "AI vật lý" của công ty, đây cũng là bố cục dài hạn mà Nvidia đang cố gắng giảm sự phụ thuộc vào một hoạt động kinh doanh đơn lẻ.
Vera Rubin: Chu kỳ sản phẩm mới đã bắt đầu
Tín hiệu quan trọng nhất ở tầng sản phẩm trong báo cáo lần này và cuộc họp điện đàm tiếp theo, nằm ở việc Vera Rubin ra mắt — Nvidia xác nhận trong cuộc họp điện đàm rằng, Vera Rubin đã bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt toàn diện và đã bắt đầu xuất xưởng vào đầu tháng này... Cứ mỗi 1 GW sức mạnh tính toán Vera Rubin được triển khai, đều tương ứng với cơ hội doanh thu khoảng 40 tỷ USD, dự kiến sẽ đóng góp khoảng 20% doanh thu kinh doanh trung tâm dữ liệu trong quý III.
Tuyên bố này đánh dấu việc Nvidia đang dần chuyển từ chu kỳ Blackwell sang chu kỳ Rubin.
Đối với một công ty như Nvidia có tốc độ lặp sản phẩm cực nhanh, sự chuyển giao giữa các nền tảng cũ và mới như vậy là rất quan trọng. Trước đây, một trong những lo ngại lớn của thị trường về chu kỳ chip AI, chính là liệu mỗi thế hệ sản phẩm có thể hoàn thành việc tiếp sức suôn sẻ hay không, nếu giữa hai thế hệ sản phẩm xuất hiện khoảng trống rõ rệt, tốc độ tăng trưởng doanh thu đương nhiên sẽ nhanh chóng giảm. Và lần này, nhịp độ thương mại hóa của Rubin rõ ràng là đủ nhanh.
Với tư cách là nền tảng siêu máy tính cấp giá rack được Nvidia thiết kế riêng cho AI, Vera Rubin tích hợp bảy chip tự nghiên cứu như GPU Rubin, CPU Vera, NVLink6, ConnectX-9, đã thực hiện nâng cấp vượt bậc về mặt hiệu suất. Sự tiến hóa của sản phẩm cuối cùng sẽ phản hồi vào việc nắm bắt giá trị, điểm neo dữ liệu "Mỗi 1 GW sức mạnh tính toán ➡️ 40 tỷ USD doanh thu" có nghĩa là, sau khi Vera Rubin ra mắt, cùng với việc quy mô trung tâm dữ liệu tiếp tục mở rộng, giá trị mà Nvidia có thể thu được từ mỗi trung tâm dữ liệu AI mới xây dựng cũng sẽ không ngừng tăng lên.
Ngoài ra, bản thân Jensen Huang còn nhấn mạnh trong cuộc họp điện đàm, tốc độ mở rộng quy mô của Vera Rubin sẽ lập kỷ lục nhanh nhất trong lịch sử công ty... Đây có lẽ chính là sự tự tin để Nvidia dám đưa ra dự báo "doanh thu năm tài chính 2028 vẫn sẽ tăng khoảng 70%".
Nhu cầu AI vẫn còn, nhưng nguồn cung đã trở thành nút thắt
Về vấn đề "Nhu cầu AI đã đạt đỉnh chưa", trong cuộc họp điện đàm với nhà đầu tư sau khi công bố báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Nvidia đã truyền đi một tín hiệu mạnh mẽ hơn bao giờ hết, nhu cầu không những không chậm lại mà trái lại vẫn đang tăng tốc.
Jensen Huang thẳng thắn phát biểu trong cuộc họp điện đàm, AI đã bước vào giai đoạn mới. Một năm qua, nhu cầu sức mạnh tính toán AI chủ yếu được thúc đẩy bởi một số ít công ty mô hình hàng đầu, còn hiện nay, nhu cầu đang lan tỏa sang nhiều lĩnh vực hơn như mô hình tiên phong, mô hình mã nguồn mở, AI doanh nghiệp, Agent cũng như robot.
Trong đó, dấu hiệu thay đổi quan trọng nhất nằm ở sự tăng tốc của nhu cầu suy luận. Khi các mô hình lớn chuyển từ đào tạo sang ứng dụng thực tế, việc tiêu thụ sức mạnh tính toán AI không còn chỉ là khoản đầu tư một lần khi đào tạo mô hình, mà sẽ không ngừng tăng lên cùng với lượng người dùng, lượng Token được tạo ra. Jensen Huang thậm chí còn trực tiếp dùng cụm từ "Token đang trở nên có năng suất và khả năng sinh lời" để hình dung sự thay đổi này.
Ngoài ra, Nvidia còn cho biết trong cuộc họp điện đàm, từ kế hoạch chi tiêu vốn hiện tại của các công ty công nghệ lớn, nhu cầu cũng không có dấu hiệu chậm lại rõ rệt. Chi tiêu vốn của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây hàng đầu toàn cầu trong năm nay dự kiến gần 800 tỷ USD, sang năm có thể đạt khoảng 1,3 nghìn tỷ USD.
Những quan sát này cùng nhau cấu thành nên nền tảng hỗ trợ cho nhận định của Nvidia về "nhu cầu AI" trong tương lai. Tuy nhiên, trong bối cảnh phía cầu mạnh mẽ như vậy, phía cung lại đã trở thành yếu tố hạn chế sự tăng trưởng hơn nữa của Nvidia. Nói cách khác, nút thắt chính mà công ty đang đối mặt hiện nay, không phải là đơn hàng không đủ, mà là khả năng của linh kiện, công suất và giao hàng có thể theo kịp tốc độ đơn hàng hay không.
Ban lãnh đạo Nvidia tuyên bố rõ ràng trong cuộc họp điện đàm, ít nhất cho đến năm tài chính 2028, nguồn cung vẫn sẽ là nút thắt chính hạn chế sự tăng trưởng của công ty. Jensen Huang thậm chí còn nhấn mạnh, nếu không có hạn chế về nguồn cung, triển vọng kết quả kinh doanh năm tài chính 2028 mà công ty đưa ra sẽ "cao hơn nhiều".
"Nguồn cung" ở đây không chỉ giới hạn ở bản thân GPU, cùng với việc quy mô chip AI mở rộng nhanh chóng, HBM, đóng gói tiên tiến, wafer, thiết bị mạng cũng như điện năng cho trung tâm dữ liệu, đều có thể trở thành yếu tố quan trọng hạn chế tốc độ triển khai sức mạnh tính toán. Đặc biệt là HBM, Nvidia lần này trực tiếp đề cập đến việc giá bộ nhớ tăng mạnh trong cuộc họp điện đàm, và dự kiến biên lợi nhuận phi GAAP quý III khoảng 74%, thấp hơn quý II là 75%, chi phí bộ nhớ tiếp tục tăng, đang tạo áp lực lên tỷ suất lợi nhuận sau này.
Để đột phá nút thắt này, Nvidia đang mở rộng vai trò của mình sang "người tổ chức vốn" cho cơ sở hạ tầng AI. Báo cáo tiết lộ, Nvidia đã thiết lập hợp tác chiến lược với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR, dự định huy động hơn 5.000 tỷ USD vốn của bên thứ ba trong tương lai để xây dựng cơ sở hạ tầng AI. Đồng thời, Nvidia hợp tác với SB Energy tại PORTS-Pike Technology Campus ở Ohio, khóa trước đất đai, điện năng và công suất vỏ tòa nhà, để đáp ứng việc triển khai tài nguyên tính toán của mình.
Ngưỡng trăm tỷ và điểm khởi đầu tiếp theo
Báo cáo tài chính này của Nvidia, cùng với những biểu đạt của ban lãnh đạo trong cuộc họp điện đàm, đã trả lời một lần nữa mang tính giai đoạn cho vấn đề mà thị trường quan tâm nhất hiện nay — Nhu cầu AI đã đạt đỉnh chưa, chu kỳ đã kết thúc chưa?
Nhìn vào dự báo tăng trưởng doanh thu 70% cho năm tài chính 2028, câu trả lời mà Nvidia đưa ra hiện tại vẫn là "chu kỳ còn lâu mới kết thúc" — trần còn xa, và tốc độ tăng trưởng hiện tại thậm chí không phải là phản ánh thực của nhu cầu, mà chỉ là giới hạn mà chuỗi cung ứng có thể hỗ trợ. Khi một công ty có doanh thu hàng quý gần 100 tỷ USD, vẫn dám đưa ra mục tiêu tăng trưởng vượt xa kỳ vọng thị trường trong bối cảnh nguồn cung bị hạn chế, điều đó chỉ có thể nói lên rằng đơn hàng mà Nvidia nhìn thấy, còn dày hơn con số mà họ dám ghi vào hướng dẫn.
Còn bản thân Nvidia, đang không ngừng mở rộng vai trò thương mại của mình để thích ứng với nhu cầu phát triển của thị trường. Nvidia ngày nay không chỉ là một công ty bán dẫn thiết kế GPU, mà đang tiến hóa thành nhà thầu tổng hợp "Nhà máy AI", cung cấp chip, mạng, CPU, phần mềm, giải pháp triển khai, thậm chí đã tham gia vào việc huy động vốn và khóa chặt đất đai, điện năng cho cơ sở hạ tầng.
Dĩ nhiên, kỳ vọng cao cũng mang theo áp lực cao. Hướng dẫn biên lợi nhuận dịu xuống nhẹ, sự bất ổn chính sách trên thị trường toàn cầu, đều là những ma sát không thể tránh khỏi trong quá trình mở rộng quy mô nghìn tỷ... Nhưng ít nhất ở thời điểm hiện tại, logic cốt lõi mà thị trường sẵn sàng trao mức giá cao cho Nvidia vẫn chưa lay chuyển — trên đường đua cơ sở hạ tầng AI này, Nvidia vẫn là người chơi thiết lập quy tắc, và tạm thời chưa thấy đối thủ đuổi kịp.
Khi doanh thu quý III chính thức vượt qua ngưỡng 100 tỷ USD, Nvidia sẽ bước vào một cấp độ số lượng mới. Và dự báo tăng trưởng 70% cho năm tới thì ám chỉ rằng, ngưỡng này, có lẽ chỉ là điểm khởi đầu cho chặng đường tiếp theo.
