MiniMax Báo cáo tài chính nửa năm đầu tiên sau khi lên sàn, con số thú vị nhất lại không phải là doanh thu.
Doanh thu nửa đầu năm đạt 117 triệu USD, đã vượt qua cả năm 2025. Nhưng đầu tư R&D cao gấp 2.5 lần doanh thu.
Cấu trúc doanh thu còn thú vị hơn. Doanh thu từ nền tảng mở và các dịch vụ doanh nghiệp AI khác là 73.93 triệu USD, chiếm 63.4% tổng doanh thu; doanh thu từ sản phẩm nguyên sinh AI là 42.64 triệu USD, tỷ trọng giảm xuống 36.6%.
Một công ty mô hình lớn ban đầu được công chúng biết đến nhờ sản phẩm hướng C, nhân vật chính trong doanh thu giờ đã thay đổi.
MiniMax đang thay đổi cách sống.
1. Ốc Biển Lùi Sau
MiniMax ban đầu được người dùng biết đến nhờ Ốc Biển AI (Hailuo AI). Tạo sinh văn bản, giọng nói, video, cùng hàng loạt sản phẩm nguyên sinh AI, đã mang lại cho MiniMax một hình ảnh hướng C rất rõ ràng. Phản hồi thương mại của loại hình kinh doanh này cũng rất trực tiếp: Người dùng sẵn lòng trả tiền, sản phẩm mới có giá trị.
Trong báo cáo này, doanh thu từ sản phẩm nguyên sinh AI vẫn tăng 100.9%, đạt 42.64 triệu USD. Chỉ là nó đã lùi về phía sau.
Cùng kỳ năm ngoái, doanh thu sản phẩm nguyên sinh AI chiếm 69.7% tổng doanh thu của MiniMax . Năm nay, chỉ còn 36.6%.
Ở phía bên kia, doanh thu từ nền tảng mở và các dịch vụ doanh nghiệp AI khác tăng 703.1%, từ 9.2 triệu USD lên 73.93 triệu USD.
Sản phẩm nguyên sinh AI: 42.64 triệu USD (+100.9%), tỷ trọng doanh thu 69.7% → 36.6%
Nền tảng mở & dịch vụ doanh nghiệp: 73.93 triệu USD (+703.1%), tỷ trọng doanh thu 30.3% → 63.4%
Hai đường cong một lên một xuống, sau khi giao nhau, trọng tâm thương mại của MiniMax đã không còn ở phía Ốc Biển nữa.
Người dùng vẫn trả tiền cho sản phẩm, doanh nghiệp và nhà phát triển bắt đầu trả tiền cho năng lực mô hình. Đây là hai loại hình kinh doanh hoàn toàn khác nhau, trần của loại sau rõ ràng cao hơn nhiều.
2. B Đứng Ra Nhận Gậy
Một năm thời gian, tỷ trọng doanh thu hướng B & nền tảng mở tăng từ 30.3% lên 63.4%. Ý nghĩa của sự thay đổi này đáng được thảo luận hơn cả tốc độ tăng trưởng 703%.
Người dùng hướng C mua một sản phẩm. Doanh nghiệp mua một bộ năng lực. Nhà phát triển gọi API của mô hình. Agent sử dụng Token.
Khi mô hình được nhúng vào dịch vụ khách hàng, viết code, tiếp thị, kho tri thức, tìm kiếm và quy trình làm việc Agent, nó không còn là "một sản phẩm AI", mà biến thành một đường ống dẫn trong quy trình nghiệp vụ. Lúc này, thứ khách hàng mua đã khó có thể định nghĩa bằng từ "phần mềm".
MiniMax bắt đầu có được một thứ mà trước đây ít khi sở hữu: Người khác dùng mô hình của nó để tạo ra giá trị. Điều này nghĩa là doanh thu của nó không còn phụ thuộc vào việc bản thân nó giỏi làm sản phẩm đến đâu, mà phụ thuộc vào việc người khác cần năng lực của nó đến mức nào.
Đây có lẽ mới là thay đổi quan trọng nhất trong báo cáo tài chính này.
Ốc Biển cần người dùng đến với MiniMax. Nền tảng mở đưa MiniMax vào sản phẩm của người khác. Từ "kéo người vào" đến "đưa mình ra".
Bước này, MiniMax bắt đầu thay đổi thân phận.
3. Mô Hình Bắt Đầu Kiếm Tiền
Ốc Biển bán sản phẩm. API bán năng lực. Dịch vụ doanh nghiệp bán kết quả sinh ra sau khi mô hình đi vào nghiệp vụ.
Sự khác biệt giữa ba tầng này là: Sản phẩm là giao dịch một lần, năng lực là cung cấp liên tục, kết quả là logic chia sẻ lợi nhuận.
MiniMax đang chuyển từ tự mình làm ứng dụng, sang để người khác dùng mô hình của mình để làm ứng dụng.
Đây cũng là điểm thực sự đáng chú ý về sự tăng trưởng nhanh chóng của doanh thu nền tảng mở.
Lượng gọi API tăng, nghĩa là mô hình bắt đầu trở thành tư liệu sản xuất của người khác. Khách hàng doanh nghiệp tăng, nghĩa là mô hình bắt đầu đi vào quy trình làm việc thực tế. Tải làm việc dạng Agentic tăng, nghĩa là mô hình đang chuyển từ trả lời câu hỏi sang hoàn thành nhiệm vụ.
Mô hình một khi được nhúng vào quy trình nghiệp vụ của người khác, giá trị thương mại sẽ không còn tính theo "số lần mở", mà định giá theo "mức độ phụ thuộc".
Người dùng mở Ốc Biển bao nhiêu lần mỗi ngày, rất quan trọng. Doanh nghiệp gọi bao nhiêu Token mỗi ngày, cũng rất quan trọng. Nhưng việc nhà phát triển xây dựng bao nhiêu nghiệp vụ dựa trên mô hình của bạn, mới là điều chí mạng.
Giới hạn trên của công ty mô hình, phụ thuộc vào việc có bao nhiêu người sẵn lòng xây dựng việc kinh doanh của họ dựa trên năng lực của bạn.
MiniMax đang giành lấy vị trí, từ tầng ứng dụng đi xuống, biến mình thành nền tảng cho việc kinh doanh của người khác.
4. Tiền Vẫn Chưa Đủ
Thương mại hóa đã chạy, nhưng lợi nhuận thì chưa.
Doanh thu: 117 triệu USD (đã vượt cả năm 2025)
Đầu tư R&D: 297 triệu USD (gấp khoảng 2.55 lần doanh thu)
Lỗ ròng điều chỉnh: 293 triệu USD (tăng +111.2%)
Nhìn vào bộ số liệu này, rất dễ nảy ra một suy nghĩ: bán được không ít, sao vẫn đốt tiền?
Câu trả lời nằm trong cấu trúc chi phí của mô hình lớn. Sản phẩm internet truyền thống khi đạt đến một quy mô nhất định, chi phí biên để có thêm một người dùng mới có thể giảm nhanh chóng. Mô hình lớn khó có thể dễ dàng như vậy. Huấn luyện mô hình tốn tiền, suy luận tốn tiền, người dùng gọi càng nhiều thì tiêu thụ sức mạnh tính toán càng lớn, khách hàng doanh nghiệp càng nhiều thì chi phí hạ tầng cũng tăng theo.
Vì vậy, tăng trưởng doanh thu của công ty mô hình lớn, sẽ không bao giờ tự động biến thành tăng trưởng lợi nhuận. Thương mại hóa chạy nhanh, chi phí cũng đang chạy.
MiniMax hiện tại thực sự phải đối mặt, không còn là "có khách hàng hay không". Mà là một bài toán khó hơn:
Tăng trưởng khách hàng, cuối cùng có thể chạy nhanh hơn chi phí mô hình không. Cái trước là vấn đề bán hàng, cái sau là vấn đề sinh tồn.
5. Lợi Nhuận Gộp Chạy Trước
Tin tốt cũng nằm ở đây.
Nửa đầu năm, chi phí bán hàng của MiniMax tăng 258.1%, doanh thu tăng 283.1%. Doanh thu chạy nhanh hơn chi phí. Lợi nhuận gộp tăng từ 3.69 triệu USD lên 20.81 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 12.1% lên 17.9%.
Con số vẫn chưa cao. Nhưng hướng đi đã bắt đầu thay đổi.
Điều này nghĩa là MiniMax bắt đầu bước vào cấp độ thứ hai của việc thương mại hóa mô hình lớn: Từ chứng minh nhu cầu, đi tìm kinh tế theo quy mô.
Năng lực mô hình mạnh, chỉ giải quyết được bài toán đầu tiên. Bài toán tiếp theo là, cùng một đô la doanh thu, có thể sản xuất ra với chi phí ngày càng rẻ không. Bài toán đầu tiên thử thách công nghệ, bài toán thứ hai thử thách kỹ thuật, hệ thống và vận hành.
Đằng sau đó, tranh đấu không chỉ còn là tham số mô hình. Hiệu suất huấn luyện, hiệu suất suy luận, định tuyến mô hình, tương thích chip, điều phối hệ thống, bộ nhớ đệm, nén, cùng hiệu suất sử dụng Token ở tầng sản phẩm, đều sẽ đi vào sổ sách chi phí.
MiniMax trong báo cáo có đề cập, sẽ thông qua thiết kế hiệp đồng toàn chồng của mô hình, hạ tầng, hệ thống và sản phẩm, để nâng cao hiệu suất huấn luyện và suy luận.
Hướng đi này rất then chốt. Bởi vì cuộc cạnh tranh chi phí thực sự trong ngành mô hình lớn, đang chuyển từ việc mô hình ai mạnh hơn, sang ai có thể giao hàng cùng một trí tuệ với chi phí thấp hơn.
Bảng xếp hạng mô hình, quyết định ai có thể giành được sự chú ý. Đường cong chi phí, quyết định ai có thể sống lâu hơn.
6. Doanh Thu Toàn Cầu
MiniMax còn có một đặc điểm rất nổi bật, việc thương mại hóa của nó ngay từ đầu đã không khóa chặt ở thị trường Trung Quốc.
Nửa đầu năm, doanh thu từ ngoài nội địa Trung Quốc đạt 70.83 triệu USD, chiếm 60.8% tổng doanh thu. Doanh thu nội địa Trung Quốc 45.75 triệu USD, chiếm 39.2%. Hiện tại, sản phẩm và dịch vụ của MiniMax đã phủ sóng hơn 230 quốc gia và khu vực.
Cấu trúc này đặt trong các công ty mô hình lớn Trung Quốc, rất thú vị.
Sản phẩm AI tự nhiên có khả năng phân phối toàn cầu. Một API mô hình có thể phục vụ nhà phát triển ở các quốc gia khác nhau, một sản phẩm nguyên sinh AI cũng có thể tiếp cận trực tiếp người dùng nước ngoài.
Công ty internet truyền thống xuất khẩu, cần kênh phân phối, bản địa hóa, chuỗi cung ứng và lượng lớn hạ tầng cơ sở ngoại tuyến. Con đường toàn cầu hóa của công ty AI ngắn hơn: Mô hình nghiên cứu phát triển tại Trung Quốc, sản phẩm phân phối toàn cầu, API trực tiếp kết nối hệ thống nhà phát triển nước ngoài. Gần như không cần tiền vé máy bay, việc kinh doanh đã xuyên biên giới.
MiniMax đã đi ra con đường này. Tất nhiên, doanh thu toàn cầu cũng mang đến độ phức tạp mới về tỷ giá, tuân thủ, thanh toán và thị trường địa phương.
Nhưng ít nhất từ cấu trúc doanh thu mà xem, nó đã sở hữu một đặc điểm hiếm thấy: Nghiên cứu phát triển tại Trung Quốc, hiện thực hóa giá trị toàn cầu.
Nếu con đường này tiếp tục thông suốt, trần thương mại của nó cũng sẽ mở ra theo.
7. Sau Nghìn Tỷ
Thị trường vốn từng dành cho MiniMax kỳ vọng đủ cao.
Sau khi lên sàn, vốn hóa thị trường của công ty từng tăng vọt, hiện nay rút về quanh mốc nghìn tỷ HKD. Thị trường không phải không tin tưởng nó, là sau khi nhìn thấy nó, vẫn muốn nhìn thấy thứ khác.
Điều này nghĩa là, sau này chỉ đơn thuần nói "không gian AI rất lớn", đã khó có thể trở thành câu chuyện định giá mới.
Doanh thu đã chứng minh một phần năng lực thương mại hóa. Tỷ trọng doanh thu hướng B vượt quá 60%, cũng chứng minh doanh nghiệp và nhà phát triển sẵn lòng sử dụng mô hình của MiniMax . Lên sàn và huy động vốn sau đó, khiến dự trữ tiền mặt của công ty được cải thiện rõ rệt.
Lá bài tiếp theo, chỉ còn lại một câu hỏi: Việc kinh doanh này có thể kiếm tiền không?
Câu hỏi này khó hơn nhiều so với việc làm lớn doanh thu. Bởi vì mô hình càng mạnh, chưa chắc đã nghĩa là lợi nhuận càng cao; khách hàng càng nhiều, cũng chưa chắc đã nghĩa là dòng tiền càng tốt. Điều thực sự quyết định việc kinh doanh này có thể thành lập hay không, là khoảng cách giữa tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng chi phí, có thể dần dần kéo rộng ra không.
Tỷ suất lợi nhuận gộp 17.9% đã tốt hơn 12.1% rất nhiều. Nhưng khoảng cách đến cấu trúc lợi nhuận của nghiệp vụ phần mềm trưởng thành, vẫn còn một quãng đường dài.
MiniMax hiện đang ở một vị trí rất đặc biệt: Đường cong thương mại hóa đã chạy lên, đường cong lợi nhuận vẫn nằm tại điểm gốc. Khoảng cách giữa hai đường này, chính là cái hố mà nó cần lấp đầy tiếp theo.
8. Còn Thiếu Cửa Ải Cuối Cùng
Đặt MiniMax trở lại ngành công nghiệp mô hình lớn Trung Quốc, thay đổi sẽ càng rõ ràng.
Giai đoạn đầu, mọi người tranh mô hình. Tham số mô hình, điểm Benchmark, năng lực suy luận, tốc độ phát hành, tạo thành tâm điểm cạnh tranh. Giai đoạn thứ hai, mọi người tranh ứng dụng. Ai có thể biến mô hình thành sản phẩm thực sự có người dùng, người đó sẽ có được lô người dùng thực đầu tiên.
MiniMax đã hoàn thành hai bước này. Ốc Biển chứng minh năng lực sản phẩm hướng C, nền tảng mở chứng minh nhu cầu từ doanh nghiệp và nhà phát triển.
Tiếp theo, thứ mà công ty mô hình lớn thực sự cần tranh đấu bắt đầu thay đổi: khách hàng, kênh, Token, chi phí suy luận, mô hình kinh doanh, toàn cầu hóa.
Năng lực mô hình đang từ điểm cuối biến thành điểm xuất phát.
Mô hình đủ mạnh, mới có thể lấy được vé vào cửa; sản phẩm có người dùng, mới có thể lấy được lá bài thứ hai; doanh nghiệp và nhà phát triển sẵn lòng trả tiền, mới có thể lấy được lá bài thứ ba. Cuối cùng vẫn cần có lợi nhuận.
MiniMax đã có được ba lá đầu tiên. Lá cuối cùng, vẫn đang trên đường.
9. MiniMax, Đã Đi Đến Đâu?
Nhìn lại báo cáo tài chính này, ba con số đáng để đặt cạnh nhau nhất.
1.17 tỷ USD doanh thu: Năng lực mô hình bắt đầu hình thành nhu cầu thương mại theo quy mô.
63.4% tỷ trọng doanh thu hướng B & nền tảng mở: Từ công ty sản phẩm AI đi sang công ty năng lực mô hình.
2.93 tỷ USD lỗ ròng điều chỉnh: Nhắc nhở tất cả mọi người, thương mại hóa còn lâu mới kết thúc.
Ba con số này đặt cạnh nhau, mới là MiniMax của ngày hôm nay.
Nó đã đi qua giai đoạn "có người dùng hay không", cũng đang đi qua giai đoạn "có người sẵn lòng trả tiền cho mô hình hay không". Vấn đề thực sự cần trả lời tiếp theo trở nên rất cụ thể: Số tiền người khác sẵn lòng trả cho nó, cuối cùng có thể nuôi sống chính nó không?
Đây cũng có thể là tín hiệu ngành công nghiệp mô hình lớn Trung Quốc thực sự bước vào giai đoạn tiếp theo. Doanh thu có thể ngày càng cao, khách hàng có thể ngày càng nhiều, cuối cùng đều phải quay trở về một bảng báo cáo lãi lỗ giản dị nhất:
Mỗi khi tăng thêm một đồng doanh thu, rốt cuộc có thể giữ lại bao nhiêu tiền.
Lời của [Bên Ngoài Trang Giấy]:
Bước khó nhất của công ty mô hình lớn, từ trước đến nay không phải là làm ra mô hình. Thử thách là làm thế nào để bản thân trí tuệ trở thành một việc kinh doanh.
MiniMax đã chứng minh, có người sẵn lòng mua.
Bước tiếp theo, cần chứng minh nó có thể nuôi sống chính mình.
Giữa việc có người mua và việc nuôi sống được mình, cách cả một vùng nước sâu thương mại hóa của ngành công nghiệp mô hình lớn.
Bài viết từ tài khoản công chúng WeChat "Bên Ngoài Trang Giấy", tác giả: Bản Quân
