IPO lớn nhất trong lịch sử STAR sắp diễn ra.
Gần đây, trang web chính thức của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải cho biết, đơn đăng ký IPO trên sàn STAR của Yangtze Memory đã được chấp thuận, dự kiến huy động 33 tỷ nhân dân tệ, vượt qua 29.5 tỷ nhân dân tệ của ChangXin Technology, lập kỷ lục về quy mô huy động vốn dự kiến trên sàn STAR.
Cách đây một tháng, ChangXin Technology chính thức lên sàn với giá phát hành 8,66 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng với giá trị vốn hóa thị trường khi phát hành khoảng 579,2 tỷ nhân dân tệ. Ngày đầu tiên lên sàn, giá đóng cửa là 49 nhân dân tệ/cổ phiếu, giá trị vốn hóa thị trường đạt 3.280 tỷ nhân dân tệ, đứng đầu bảng về giá trị vốn hóa thị trường trên thị trường A.
Vậy Yangtze Memory, cũng là một trong những công ty hàng đầu về lưu trữ trong nước, có phải là ChangXin Technology thứ hai?
Sân chơi khác nhau
Đều là những công ty hàng đầu về lưu trữ trong nước, Yangtze Memory và ChangXin Technology đều được thành lập vào năm 2016, cùng có mô hình kinh doanh IDM (Nhà máy sản xuất tích hợp dọc) và đều không có cổ đông lớn hay người kiểm soát thực tế.
Tuy nhiên, có sự khác biệt rõ ràng giữa hai bên ở các khía cạnh quan trọng.
Về lộ trình công nghệ, theo bản cáo bạch của hai công ty, ChangXin Technology chủ yếu tập trung vào DRAM (Bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động), cần được làm mới theo chu kỳ để duy trì dữ liệu, dữ liệu sẽ mất ngay sau khi mất điện, chủ yếu đóng vai trò bộ nhớ hoạt động của thiết bị điện tử, chịu trách nhiệm đọc ghi dữ liệu tạm thời của hệ thống; Yangtze Memory tập trung vào NAND Flash (Bộ nhớ flash), dữ liệu được lưu giữ lâu dài sau khi mất điện, hỗ trợ xóa và ghi nhiều lần, được ứng dụng rộng rãi trong các ổ đĩa thể rắn, lưu trữ nhúng, lưu trữ di động và các kịch bản dung lượng lớn khác.
Giáo sư Tian Lihui, chuyên ngành Tài chính tại Đại học Nankai, cho biết với Zhongxin Jingwei, sự khác biệt giữa hai công ty nằm ở gen sân chơi và câu chuyện vốn, điểm khác biệt cốt lõi nhất là lộ trình công nghệ và vị thế trong hệ sinh thái ngành.
Quy mô thị trường mà hai công ty tham gia cũng có sự chênh lệch đáng kể.
Theo dự báo của TrendForce, một cơ quan nghiên cứu và tư vấn ngành công nghiệp bán dẫn và lưu trữ toàn cầu nổi tiếng vào tháng 5 năm 2026, giá trị thị trường DRAM toàn cầu năm 2026 ước tính khoảng 618,7 tỷ USD, NAND Flash khoảng 270,6 tỷ USD, con số trước gấp 2,3 lần con số sau. Đến năm 2027, DRAM dự kiến tăng lên 903,3 tỷ USD, NAND Flash khoảng 379,4 tỷ USD, khoảng cách tiếp tục nới rộng.
Nguồn ảnh: Trang web chính thức của TrendForce
Về cấu trúc cạnh tranh, theo dữ liệu của Omdia được trích dẫn trong bản cáo bạch của ChangXin Technology, dựa trên doanh số, thị phần toàn cầu của Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology trên thị trường DRAM năm 2025 lần lượt là 33,96%, 34,48% và 23,41%, tổng thị phần vượt quá 90%. ChangXin Technology đứng thứ tư với thị phần 7,67%. Bản cáo bạch cho biết, ChangXin Technology là doanh nghiệp tích hợp thiết kế sản xuất DRAM có quy mô lớn nhất, công nghệ tiên tiến nhất và bố cục toàn diện nhất tại Trung Quốc.
Đối thủ cạnh tranh toàn cầu của Yangtze Memory bao gồm 5 ông lớn: Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, Micron Technology và SanDisk.
Theo báo cáo mới nhất từ Counterpoint Research về thị trường bộ nhớ và lưu trữ quý 2 năm 2026, Samsung tiếp tục dẫn đầu với 25% thị phần xuất khẩu, SK Hynix theo sát với 22%. Yangtze Memory vươn lên vị trí thứ ba với 14% thị phần, vượt qua Kioxia một chút, Micron xếp thứ năm.
Thị phần xuất khẩu NAND quý 2 năm 2026 Nguồn ảnh: Trang web chính thức của Counterpoint
Tuy nhiên, Counterpoint Research đồng thời chỉ ra rằng, sản lượng xuất khẩu không trực tiếp chuyển hóa thành doanh thu. Mặc dù sản lượng xuất khẩu của Yangtze Memory trong quý này xếp thứ ba, nhưng xếp hạng doanh thu lại ở vị trí thứ năm, sau Micron và Kioxia, nguyên nhân là do danh mục sản phẩm của công ty vẫn tập trung vào các ứng dụng cấp tiêu dùng, tỷ trọng ổ cứng SSD (ổ cứng thể rắn) cấp doanh nghiệp trung tâm dữ liệu có đơn giá cao tương đối thấp.
Tian Lihui nhấn mạnh, ChangXin Technology tập trung vào DRAM, một thị trường toàn cầu bị thống trị cao bởi Samsung, SK Hynix và Micron. Với tư cách là nhà cung cấp lớn thứ tư toàn cầu và là doanh nghiệp IDM DRAM duy nhất trong nước, ChangXin Technology được định giá cao nhờ sự khan hiếm trong việc phá vỡ thế độc quyền. Trong khi đó, Yangtze Memory chủ yếu kinh doanh NAND Flash, tập trung vào lưu trữ dữ liệu dài hạn, rào cản công nghệ tương đối thấp hơn, trần lợi nhuận thấp hơn, và cấu trúc cạnh tranh toàn cầu cũng tương đối phân tán.
Liệu huyền thoại có được lặp lại?
Ngày 27 tháng 7, ngày đầu tiên lên sàn của ChangXin Technology, giá trị vốn hóa thị trường từ 579,2 tỷ nhân dân tệ khi phát hành đã tăng vọt lên 3.280 tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 5 lần. Liệu huyền thoại này có thể lặp lại với Yangtze Memory?
Theo bản cáo bạch, số lượng cổ phiếu phát hành lần này của Yangtze Memory chiếm từ 10% đến 12% tổng số cổ phiếu sau phát hành. Dựa trên số tiền huy động vốn hiện tại để ước tính, giá trị định giá của công ty tương ứng vào khoảng 275 tỷ đến 330 tỷ nhân dân tệ.
Theo quan điểm của Tian Lihui, khả năng Yangtze Memory lặp lại mức tăng mạnh trong ngày đầu lên sàn như ChangXin Technology là cực kỳ thấp, IPO có thể đối mặt với sự hạ nhiệt có cấu trúc.
Ông chỉ ra rằng, khi ChangXin Technology lên sàn, logic về bộ nhớ AI đang ở đỉnh cao, nguồn vốn nước ngoài đang tích cực đổ vào. Trong khi đó, hiện tại phân khúc lưu trữ đã giảm gần 30% so với đỉnh, sở thích rủi ro của thị trường đã giảm đáng kể.
Về kết quả hoạt động, Yangtze Memory có màn trình diễn ấn tượng trong quý 1 năm 2026, với doanh thu 47,042 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 33,379 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận quý cao hơn so với 24,762 tỷ nhân dân tệ của ChangXin Technology. Bản cáo bạch cho thấy, giá trung bình sản phẩm NAND Flash của Yangtze Memory trong quý 1 đã tăng 172,72% so với cả năm 2025, biên lợi nhuận gộp của sản phẩm NAND Flash đã tăng từ 36,66% cả năm 2025 lên 78,73%.
Theo báo cáo của TrendForce ngày 30 tháng 7, nhu cầu về bộ nhớ năm 2027 vẫn được dẫn dắt bởi các ứng dụng AI. Đối với DRAM, do HBM (Bộ nhớ băng thông cao) tiếp tục lấn át năng lực sản xuất, nhu cầu từ AI Server (máy chủ) mạnh mẽ, động lực mua sắm bộ nhớ cho CPU (Bộ xử lý trung tâm) và HBM tiếp tục tăng, thị trường duy trì cấu trúc cung cấp căng thẳng, xu hướng giá mạnh. Đối với NAND Flash, trong bối cảnh năng lực sản xuất mới tập trung giải phóng và nhu cầu tiêu dùng cuối cùng tiếp tục suy yếu, nguồn cung vào nửa cuối năm 2027 sẽ có xu hướng nới lỏng, giá cả có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh.
Về cơ bản, Tian Lihui cho rằng, khả năng sinh lời của Yangtze Memory trong quý 1 tương đương hoặc thậm chí tốt hơn một chút so với ChangXin Technology, nhưng tính khan hiếm và giá trị chiến lược trong chuỗi cung ứng AI thì không bằng DRAM và HBM. Trò chơi quan trọng nằm ở việc liệu có thể đưa ra mức định giá hợp lý trong quá trình hỏi giá hay không. Nếu định giá phát hành quá mạnh, không loại trừ khả năng đối mặt với áp lực phá giá tại một thời điểm nào đó sau khi lên sàn; nếu định giá để lại biên an toàn, ngược lại có thể nhận được sự công nhận của dòng tiền lý trí trong thời kỳ thị trường bình tĩnh hơn.
Giáo sư Li Guoping của Đại học Tài chính Kinh tế Trung ương cho biết với Zhongxin Jingwei, ảnh hưởng của cảm xúc đến giá trị công ty là ngắn hạn, về lâu dài, cơ bản mới là yếu tố quyết định giá trị công ty. Liệu giá trị vốn hóa thị trường của Yangtze Memory có thể vượt qua ChangXin Technology hay không cuối cùng phụ thuộc vào kết quả hoạt động tiếp theo của họ, cũng như liệu họ có thể đạt được đột phá trong lĩnh vực HBM hay không.
Theo quan điểm của Li Guoping, vị thế thị trường trong nước của Yangtze Memory và ChangXin Technology không có sự khác biệt quá lớn, sản phẩm tuy khác nhau nhưng giá trị đầu tư dài hạn tương đương. Mặc dù phân khúc lưu trữ hiện đã có sự điều chỉnh, nhưng tâm lý thị trường vẫn còn cao, do đó rủi ro hạ nhiệt với IPO của Yangtze Memory không nên quá lớn.
Bài viết từ tài khoản WeChat công cộng "Zhongxin Jingwei" (ID: jwview), tác giả: Xie Jingwen, biên tập: Li Xiaoxuan
