Văn: Vòng RWA
Biên tập: Vòng RWA
Lời mở đầu
Gần đây, trong cộng đồng RWA đã xuất hiện một hiện tượng đáng suy ngẫm. Securitize, nền tảng dẫn đầu thị phần RWA, Ondo đứng thứ ba, và sàn giao dịch tài sản số hàng đầu Coinbase, trong cùng một thời điểm, đã tập trung sự chú ý vào cùng một việc — token hóa cổ phiếu (Equity RWA).
Nếu đặt vào một hoặc hai năm trước, sự "cộng hưởng cùng tần số" như vậy không phổ biến.
Securitize và Ondo đều khởi nghiệp với RWA tài sản tài chính tuân thủ, sản phẩm cốt lõi tập trung vào trái phiếu kho bạc Mỹ và tài sản dạng tiền mặt; Coinbase thì lâu nay được xem là nền tảng cơ sở hạ tầng của thị trường crypto, mở rộng dần từ sàn giao dịch, blockchain đến lớp ứng dụng.
Nhưng gần đây, ba tổ chức này không hẹn mà cùng bắt đầu hướng đến việc đưa cổ phiếu lên chain, đằng sau rõ ràng không phải là trùng hợp ngẫu nhiên.
I. Không phải nền tảng "vỗ đầu quyết định", mà là quy định đang định hướng
Thời điểm rất quan trọng. Ngày 7 tháng 12 năm 2025, Chủ tịch SEC Mỹ Paul Atkins công khai tuyên bố:
Trong hai năm tới, thị trường tài chính Mỹ sẽ di chuyển toàn bộ lên blockchain.
SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) là cơ quan quản lý cốt lõi nhất của thị trường vốn Mỹ, chịu trách nhiệm phát hành chứng khoán, giám sát sàn giao dịch và trật tự thị trường. Tuyên bố công khai của Chủ tịch SEC thường không phải là quan điểm cá nhân, mà là sự giải phóng tập trung của định hướng quản lý trong vài năm tới.
Gần như cùng thời điểm, sàn giao dịch Nasdaq cũng tuyên bố rõ ràng rằng đang thúc đẩy phương án giao dịch cổ phiếu trên chain.
Hai tín hiệu này chồng chéo lên nhau, thực ra đã khá rõ ràng: Cổ phiếu trên chain đang từ "phương hướng thăm dò của Web3" diễn biến thành con đường di chuyển thể chế được tài chính truyền thống công nhận.
Trong bối cảnh như vậy, việc các nền tảng RWA tuân thủ như Securitize, Ondo, và cơ sở hạ tầng nền tảng như Coinbase, bước vào token hóa cổ phiếu, không phải là đổi mới quá khích, mà là thuận theo xu thế.
II. Sự đồng thuận trong ngành đang hội tụ về "Thị trường vốn trên chain"
Ngoài quy định, nhận định nội bộ ngành cũng đang nhanh chóng thống nhất.
Ngày 21 tháng 12, Sid Powell, nhà đồng sáng lập kiêm CEO của nền tảng Maple Finance xếp thứ hai về thị phần RWA, cho biết:
Vài năm nữa, các tổ chức sẽ không còn phân biệt DeFi và TradFi, cuối cùng tất cả hoạt động thị trường vốn sẽ được hoàn thành trên chain.
Sớm hơn một chút, ngày 8 tháng 10, nhà sáng lập Binance CZ cũng đã công khai bày tỏ nhận định tương tự, cho rằng RWA là một trong những hướng đi đáng chú ý nhất của Web3 trong vài năm tới, bởi vì nó thực sự kết nối có hệ thống blockchain với tài sản thế giới thực.
Nhìn từ cấu trúc thị trường, sự đồng thuận này không phải xuất hiện từ trên trời rơi xuống.
Hiện tại trong thị trường RWA, tín dụng tư nhân và trái phiếu kho bạc vẫn chiếm vị trí thống trị tuyệt đối, lý do rất thực tế:
-
Không phải tất cả tài sản thực đều có nhu cầu giao dịch tần suất cao
-
Biến động không đủ, hạn chế tính thanh khoản trên chain
-
Sự khác biệt trong quy định về RWA giữa các quốc gia rõ rệt, danh sách trắng, KYC, phát hành được cấp phép chưa thống nhất
So ra, con đường pháp lý và quản lý của tài sản tài chính đã cực kỳ trưởng thành, quyền sở hữu rõ ràng, logic giao dịch minh bạch, phù hợp hơn để mở rộng quy mô hàng đầu.
Vì vậy bạn sẽ thấy một xu hướng rõ rệt:
Tổ chức càng lớn, càng có xu hướng thúc đẩy RWA dọc theo con đường trưởng thành Trái phiếu kho bạc → Cổ phiếu, thay vì cắt vào từ tài sản của doanh nghiệp vừa và nhỏ có cấu trúc cổ phần phức tạp.
III. Cùng là "Cổ phiếu RWA", ba nhà đưa ra giải pháp khác nhau
Thú vị là, mặc dù mục tiêu giống nhau, nhưng cách thức thực hiện của ba tổ chức hoàn toàn khác biệt.
1. Ondo: Đưa "Thị trường cổ phiếu thực" lên chain
Ondo Global Markets ra mắt vào tháng 9 năm nay, cung cấp hơn 100 loại cổ phiếu được token hóa trên chain, cho phép nhà đầu tư không phải người Mỹ thông qua settlement blockchain, tham gia thị trường chứng khoán Mỹ 24/7.
Đặc điểm lớn nhất của nó là: Tính thanh khoản không đến từ pool AMM, mà trực tiếp đến từ Nasdaq và NYSE.
Nói cách khác, token cổ phiếu của Ondo không phải là "trao đổi lẫn nhau trên chain", mà mỗi token đều được hỗ trợ 100% bởi cổ phần được ủy thác thực, mô hình gần hơn với cơ chế dự trữ của stablecoin. Điều này khiến nó trong giao dịch số lượng lớn, hầu như không tạo ra trượt giá. Về mặt tuân thủ, Ondo đã được FMA phê duyệt, có thể cung cấp cổ phiếu Mỹ và ETF được token hóa tại 30 quốc gia châu Âu.
Dữ liệu cũng rất trực quan:
Tuần đầu tháng 12, khối lượng giao dịch token cổ phiếu Ondo trên nền tảng Bitget vượt 88 triệu USD, chiếm 73% thị phần. Hiện tại tổng khối lượng giao dịch tích lũy của Ondo Global Markets trên Ethereum và BNB Chain đã đạt 2 tỷ USD, TVL vượt 350 triệu USD.
Ngày 18 tháng 12, Ondo cùng với LayerZero ra mắt Ondo Bridge, hỗ trợ 100+ cổ phiếu và ETF chuyển đổi chain chéo 1:1 giữa nhiều chain.
2. Securitize: Cổ phiếu trên chain nguyên bản, thiên về cấp độ tổ chức và cấu trúc khép kín
Securitize lựa chọn con đường phức tạp nhất, nhưng cũng "nguyên bản thể chế" nhất.
Ngày 17 tháng 12, Securitize thông báo kế hoạch ra mắt sản phẩm cổ phiếu trên chain nguyên bản vào Quý I năm 2026, đặc điểm cốt lõi là:
-
Cổ phần thực trực tiếp phát hành trên chain
-
Đồng bộ ghi vào bảng cấu trúc vốn cổ phần chính thức của bên phát hành
-
Token đại diện cho đầy đủ quyền cổ đông (chia cổ tức, bỏ phiếu, v.v.)
Quan trọng hơn, bản thân Securitize là đại lý chuyển nhượng đã đăng ký SEC, đảm bảo người nắm giữ token trên pháp lý chính là cổ đông trực tiếp, chứ không phải nắm giữ gián tiếp thông qua SPV hoặc trung gian. Nhưng cần lưu ý: Mô hình này không bằng việc "chia nhỏ vô hạn, lưu thông tự do".
Trong thao tác thực tế, việc có mở lưu thông hay không, có thiết lập danh sách trắng hay không, có hạn chế đối tượng chuyển nhượng hay không, vẫn hoàn toàn có thể được kiểm soát thông qua cấu trúc tuân thủ và điều lệ công ty. Đây cũng là lý do tại sao mô hình này phù hợp hơn với nhà phát hành cấp tổ chức, cấu trúc private hoặc sắp xếp cổ phần định hướng.
3. Coinbase: Đưa cổ phiếu vào "Siêu ứng dụng tài chính"
Tư duy của Coinbase thiên về nền tảng hơn.
Ngày 18 tháng 12, Coinbase cho biết sẽ đưa vào giao dịch cổ phiếu, thị trường dự đoán và nhiều loại tài sản khác; ngày 20 tháng 12, CEO Brian Armstrong thông báo: Giao dịch cổ phiếu trong站 chính thức上线. Hiện tại, Coinbase đã hỗ trợ:
-
Giao dịch cổ phiếu 24 giờ
-
Tài sản crypto và hợp đồng vĩnh viễn
-
Thị trường dự đoán (hợp tác với Kalshi)
-
Tích hợp chức năng sàn giao dịch phi tập trung
và dự kiến ra mắt dịch vụ RWA dành cho tổ chức Coinbase Tokenize vào đầu năm sau. Mục tiêu của nó rất rõ ràng: Một tài khoản, giao dịch mọi tài sản; một giao diện, hoàn thành mọi thao tác tài chính.
IV. Cổ phiếu trên chain, đang trở thành biến số dài hạn không thể bỏ qua
Cổ phiếu là một trong những hình thái tài sản cốt lõi nhất của hệ thống tài chính hiện đại, và cổ phiếu trên chain đang từ thăm dò ngoài lề, tiến đến hướng chính được thúc đẩy chung bởi thể chế và ngành. Cho dù là con đường thị trường hóa của Ondo, con đường nguyên bản thể chế của Securitize, hay con đường tích hợp nền tảng của Coinbase, về bản chất đều đang trả lời cùng một câu hỏi:
Khi thị trường vốn di chuyển lên chain, cổ phiếu nên tồn tại dưới hình thức nào?
Hiểu được sự thay đổi này, không có nghĩa là lập tức tham gia vào đó, mà là giúp xây dựng khung nhận thức về cấu trúc tài chính tương lai.
Trong quá trình RWA dần đi từ "khái niệm" đến "cơ sở hạ tầng", token hóa cổ phiếu, rất có thể là một trong những điểm mốc mang tính biểu tượng nhất.
