Nhà giao dịch nổi tiếng Lightcrypto một năm không lên tiếng, vừa mở miệng đã là một quả bom. Anh ta nói rằng công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất, MicroStrategy, đã bắt đầu bán coin.
Theo địa chỉ anh ta cung cấp, họ đã bán 491 Bitcoin. Tính theo giá Bitcoin quanh mức 60,000 USD, số tiền này dưới 30 triệu USD. Đặt trong khoản nắm giữ khoảng 847,000 BTC của MicroStrategy, nó chẳng thấm vào đâu.
Tất nhiên cũng có người nói rằng hành vi của địa chỉ này không khớp với logic hoạt động của các địa chỉ công khai của MicroStrategy, phần lớn khả năng không phải là MicroStrategy. Nhưng Lightcrypto nổi tiếng về việc tìm kiếm địa chỉ, và cũng có một bộ phận không nhỏ tin tưởng anh ta.
Việc bán coin thực sự có khả năng xảy ra, vì MicroStrategy vừa công bố kênh bán coin mới của họ. Vào ngày 29 tháng 6, MicroStrategy công bố 'Khuôn khổ Vốn Tín dụng Số', Hội đồng quản trị ủy quyền cho công ty bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin, để bổ sung dự trữ USD, chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ, mua lại cổ phiếu ưu đãi, cũng như mua lại cổ phiếu phổ thông MSTR.
Chúng ta cần nghĩ về bước tiếp theo, nếu 491 BTC thực sự đã được bán, nó có ý nghĩa gì đối với thị trường Bitcoin và cơ chế cổ phiếu MicroStrategy?
491 BTC cuối cùng lớn đến đâu?
Đầu tiên hãy xem tỷ lệ.

Từ góc độ thị trường giao ngay, 491 BTC rất nhỏ. Nó chỉ chiếm khoảng 0.058% tổng số nắm giữ của MicroStrategy. Nếu nghĩ về khoản nắm giữ của MicroStrategy như một bể nước 100 lít, 491 BTC tương đương với việc múc đi 58 ml từ đó.
Vì vậy, nếu thị trường chỉ quan tâm đến "áp lực bán", 491 BTC không phải là trọng tâm.
Sự so sánh thực sự là với hai cột khác. Cuối tháng 5, MicroStrategy đã bán 32 BTC, trị giá khoảng 2,5 triệu USD. Lần đó giống một hoạt động tạm thời hơn, để chi trả cho các nhu cầu liên quan đến phân bổ cổ phiếu ưu đãi. Một tháng sau, công ty đưa việc bán coin vào khuôn khổ chính thức, ủy quyền hạn mức tối đa 1,25 tỷ USD, tính thô theo giá 60,000 USD một coin, có thể bao phủ khoảng hai mươi nghìn BTC.
Nói cách khác, nếu 491 BTC là thật, đó không phải là "MicroStrategy đang đè bán". Nó giống như đường ống này bắt đầu rò rỉ những giọt nước đầu tiên.
Tại sao họ lại bán?
Câu trả lời nằm trong STRC.
STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của MicroStrategy, mục tiêu mệnh giá 100 USD. Người mua nó không phải là người chơi crypto điển hình, mà là các quỹ hướng tới thu nhập muốn có dòng tiền mặt ổn định. Câu chuyện ban đầu của sản phẩm này rất thuận lợi: Nhà đầu tư mua STRC, MicroStrategy lấy tiền mua BTC, BTC hỗ trợ tài sản công ty, STRC tiếp tục giao dịch gần mệnh giá.
Vấn đề là, STRC không phải lúc nào cũng gần mệnh giá.
Vào ngày 30 tháng 6, Yahoo Finance cho thấy giá đóng cửa của STRC là 84,86 USD. Đồng thời, MicroStrategy tăng tỷ suất cổ tức hàng năm của STRC lên 12% từ tháng 7. Điều này tạo thành một kéo cắt khó coi. Giá càng thấp, thị trường càng không tin, công ty càng phải trả lãi cao hơn.

12% ở đây không chỉ là lợi nhuận của nhà đầu tư, mà còn là chi phí của MicroStrategy.
Theo thông báo ngày 29 tháng 6 của MicroStrategy, chi phí cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ hàng năm hiện tại của công ty là khoảng 1,76 tỷ USD. Nói cách khác, mỗi ngày cần chuẩn bị khoảng 4,8 triệu USD, trước hết để duy trì cấu trúc vốn này.
Điều này không có nghĩa là MicroStrategy không thể chi trả. Dự trữ USD được công ty công bố là khoảng 2,55 tỷ USD, chỉ xét riêng dự trữ đã có thể trang trải được 17,4 tháng. Nhưng điều này giải thích tại sao khuôn khổ bán coin xuất hiện. Bán BTC không phải để đè coin lên thị trường, mà là để bổ sung tiền mặt cho toàn bộ cấu trúc cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi này.
491 BTC là tín hiệu tốt hay xấu đối với MSTR?
Cần phải xem xét theo hai lớp.
Trong ngắn hạn, thị trường có thể coi đó là tín hiệu tốt. Sau khi khuôn khổ được công bố vào ngày 29 tháng 6, MSTR tăng gần 7% trong giao dịch trước giờ mở cửa. Phản ứng này không mâu thuẫn. Thị trường không thích việc bán tháo không có trật tự, nhưng thích việc công ty nói rõ trước kế hoạch thanh khoản.

Biểu đồ này giải thích tại sao MSTR có thể tăng vào thời điểm đó. Chỉ dựa vào dự trữ USD, thời gian trang trải của MicroStrategy là khoảng 17,4 tháng. Cộng với việc được ủy quyền huy động 1,25 tỷ USD từ BTC, thời gian trang trải được kéo dài đến khoảng 25,9 tháng.
Thị trường không mua "việc bán coin".
Thị trường mua "ít nhất không phải ngày mai sẽ xảy ra chuyện".
Nhưng xét trung hạn, đây là một sự giáng cấp trong ngôn ngữ định giá của MSTR. Câu chuyện mạnh nhất của MSTR trong quá khứ là tích lũy một chiều: huy động vốn, mua BTC, tăng hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Giờ đây có thêm một hành động ngược lại: bán BTC, bổ sung dự trữ, trả lãi, mua lại chứng khoán chiết khấu.
Điều này không nhất thiết là sai, thậm chí có thể là việc mà một công ty niêm yết trưởng thành nên làm. Nhưng nó sẽ biến MSTR từ "người mua biên vĩnh viễn" thành "người đôi khi cũng phải quản lý nợ".
Chìa khóa của cơ chế cổ phiếu nằm ở mNAV, tức là bội số vốn hóa thị trường của MSTR so với giá trị tài sản ròng nắm giữ coin. Khi mNAV cao hơn 1, việc MicroStrategy phát hành thêm cổ phiếu để mua BTC, thị trường sẽ hiểu đó là việc làm dày thêm BTC trên mỗi cổ phiếu. Nhưng một khi mNAV thấp hơn 1, việc phát hành thêm lại giống như bán Bitcoin của chính mình với giá chiết khấu.
Đến bước đó, việc bán BTC thực ra lại trở thành cách huy động vốn sạch sẽ hơn.
Điều này không nhất thiết ngay lập tức là xấu đối với cổ phiếu phổ thông. Nếu công ty sử dụng tiền bán coin để mua lại STRC bị chiết khấu, có thể giảm áp lực cổ tức trong tương lai, cổ phiếu phổ thông thậm chí còn được hưởng lợi. Nhưng thị trường cũng sẽ lại đặt câu hỏi: Nếu người mua mạnh nhất cũng phải bán coin, vậy MSTR còn nên được hưởng mức phí bảo hiểm BTC cao đến đâu?
Điều đó có ý nghĩa gì đối với thị trường BTC?
491 BTC sẽ không thay đổi cung cầu giao ngay.
Nhưng nó sẽ thay đổi biểu đồ tâm lý của các nhà giao dịch. Trong quá khứ, khi thị trường giảm, MicroStrategy thường được tưởng tượng là người mua cuối cùng. ETF chảy ra, thợ đào bán coin, nhà đầu tư nhỏ lẻ không đón nhận, vẫn còn Saylor.
Nếu 491 BTC là thật, hình ảnh tưởng tượng này sẽ xuất hiện một vết nứt. MicroStrategy vẫn có thể là người nắm giữ dài hạn, và vẫn có thể tiếp tục mua. Nhưng nó không còn là tài khoản chỉ có nút mua.
Rắc rối hơn là, khuôn khổ bán coin gắn liền với STRC. Chỉ cần STRC duy trì dưới mệnh giá trong dài hạn, MicroStrategy sẽ phải lựa chọn giữa một số việc: tăng cổ tức, mua lại cổ phiếu ưu đãi chiết khấu, bổ sung dự trữ USD, hoặc sử dụng BTC. Mỗi lựa chọn không phải là thảm họa, nhưng mỗi lựa chọn sẽ kéo "niềm tin vào Bitcoin" trở lại với dòng tiền mặt.
Nếu 491 BTC thành hiện thực, đó chỉ là tờ hóa đơn nhỏ đầu tiên.
Điều thực sự cần xem, là liệu thị trường sau này có còn coi mỗi tờ hóa đơn nhỏ như một ngoại lệ nữa hay không.







