Cuối tuần trước, Công ty Quản lý Harvard (Harvard Management Company, gọi tắt là HMC) đã nộp báo cáo nắm giữ 13F mới nhất cho Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ,vị thế ETF Bitcoin giao ngay (IBIT) của BlackRock mà họ nắm giữ đã giảm thêm 43% so với quý trước, trong khi ETF Ethereum (ETHA) được mua vào cùng kỳ đã được thanh lý toàn bộ.
Chỉ trong hai quý, vị thế công khai của Harvard trên tài sản mã hóa đã giảm từ mức đỉnh 443 triệu USD xuống còn khoảng 117 triệu USD. Là một trong những tổ chức hàng đầu quản lý quỹ hiến tặng đại học lớn nhất thế giới, động thái này đặt ra câu hỏi: Liệu nhân tài hàng đầu có thoát khỏi cảnh mua cao bán thấp?
Trên thực tế, mối liên hệ của Harvard với tiền mã hóa còn xa hơn thế. Ngay từ năm 2018, nhiều quỹ hiến tặng của các trường Ivy League đã thể hiện sự quan tâm sâu sắc đến công nghệ blockchain thông qua các quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào tiền mã hóa. Theo báo cáo, các trường như Đại học Harvard, Đại học Yale, Đại học Brown và Đại học Michigan đã bắt đầu mua Bitcoin một cách lặng lẽ thông qua các sàn giao dịch như Coinbase từ khoảng năm 2019.
Trong đó,HMClần đầu tiên công bố công khai vị thế nắm giữ vào quý II năm 2025. Theo hồ sơ 13F nộp vào tháng 8 năm đó, HMC nắm giữ khoảng 1,9 triệu cổ phiếu IBIT, trị giá khoảng 117 triệu USD, đồng thời cũng thiết lập vị thế ETF vàng (GLD), với vị thế nắm giữ khoảng 102 triệu USD.
Giám đốc đầu tư chính của Bitwise, Matt Hougan, giải thích thao tác này như một giao dịch "phòng ngừa mất giá", đồng thời đặt cược vào cả Bitcoin và vàng để đối phó với rủi ro phát hành tiền tệ quá mức toàn cầu. IBIT từ đó trở thành vị thế công khai lớn thứ năm của Harvard, vượt qua cổ phiếu của Alphabet, công ty mẹ của Google.
Bước vào quý III, HMC đãtăng vị thế mạnh mẽ. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, vị thế IBIT đã mở rộng lên khoảng 6,81 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 443 triệu USD, tăng hơn 257% so với quý trước. IBIT đã vượt qua Microsoft, Amazon, Nvidia, trở thành vị thế đơn lẻ lớn nhất trong danh mục công khai của HMC, chiếm khoảng 20% danh mục cổ phiếu niêm yết công khai của họ.
Lúc đó, trước kỳ vọng về tỷ suất lợi nhuận của tài sản truyền thống tiếp tục giảm, nhiều quỹ hiến tặng của các trường đại học đang âm thầm điều chỉnh chiến lược đầu tư.
Giám đốc điều hành của Columbia Investment Management Company, Kim Lew, cho biết kỳ vọng lợi nhuận và lợi nhuận Alpha của các loại tài sản truyền thống sẽ bị nén lại, điều này buộc các tổ chức phải đi xa hơn trên đường cong rủi ro. Carlos Rangel của Quỹ W.K. Kellogg thẳng thắn nói rằng nếu không thể đạt được tỷ suất lợi nhuận 8%, mô hình quỹ truyền thống sẽ khó có thể duy trì.
Đồng thời, ngay cả các giáo sư kinh tế của Harvard cũng không thể ngồi yên. Vào tháng 8 năm 2025, cựu nhà kinh tế trưởng của IMF, giáo sư kinh tế Harvard Kenneth Rogoff, đã công khai suy ngẫm về sai lầm dự đoán của mình vào năm 2018 - ông đã dự đoán Bitcoin có nhiều khả năng giảm xuống 100 USD hơn là tăng lên mười nghìn USD trong vòng mười năm, trong khi giá Bitcoin lúc đó đã vượt qua 113.000 USD, tăng hơn 10 lần so với thời điểm đó.
Rogoff thừa nhận mình "quá lạc quan về kỳ vọng của Hoa Kỳ trong việc xây dựng quy định hợp lý về tiền mã hóa" và đánh giá thấp sự hỗ trợ nhu cầu của Bitcoin trong nền kinh tế ngầm toàn cầu. Việc công khai thừa nhận sai lầm của một nhân vật tiêu biểu trong giới học thuật, ở một mức độ nào đó, đã cung cấp sự ủng hộ cảm xúc bổ sung cho làn sóng đuổi theo vị thế của các tổ chức này. Và Bitcoin cũng đã tiến gần đến mức đỉnh lịch sử 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025.
Quý IV năm 2025, sau khi thị trường chạm đỉnh bắt đầu điều chỉnh giảm, HMC cũng điều chỉnh vị thế. Vị thế IBIT giảm khoảng 21%, xuống còn khoảng 5,35 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 266 triệu USD. Đồng thời, ETF Ethereum giao ngay của BlackRock (ETHA) lần đầu tiên xuất hiện trong báo cáo, với vị thế nắm giữ khoảng 3,87 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 86,8 triệu USD.
Theo tiết lộ của nhà phân tích ETF của Bloomberg, James Seyffart, quý này các quỹ phòng hộ đang bán tập trung ETF Ethereum do sự sụp đổ của lợi nhuận giao dịch chênh lệch, trở thành người bán ròng lớn nhất trong quý. Harvard đã chính xác bước vào thị trường trái chiều trong cửa sổ thời gian này, trở thành người mua mới lớn nhất của ETF Ethereum trong quý.
Báo cáo nắm giữ quý I năm 2026 mới được công bố cho thấy, ETHA vừa mới thiết lập vị thế chưa đầy một quý đã được thanh lý toàn bộ. Đồng thời, HMC tiếp tục giảm mạnh vị thế IBIT, giảm khoảng 43%, còn lại khoảng 3,04 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 117 triệu USD. IBIT cũng đã rơi khỏi năm vị thế lớn nhất của Harvard, bị TSMC, Alphabet, Microsoft, SPDR Gold Trust vượt qua lần lượt.
Theo ước tính của KOL tiền mã hóa nổi tiếng Chen Jian, giá mua trung bình IBIT của HMC là khoảng 110.000 USD, giá bán trung bình là khoảng 80.000 USD, mức lỗ khoảng 28%, lỗ trên sổ sách phần Bitcoin vượt quá 100 triệu USD. Về Ethereum, giá mua trung bình ETHA là khoảng 4000 USD, khi thanh lý đã giảm xuống khoảng 2600 USD, ước tính lỗ trong một quý vượt quá 30 triệu USD (-35%). Cộng hai khoản này, hoạt động tiền mã hóa này nghi ngờ lỗ hơn 150 triệu USD.
Đây rốt cuộc là đuổi đỉnh bán đáy, hay là tái cân bằng thông thường của tổ chức?
Một quan điểm cho rằng, HMC đã hoàn thành việc tăng vị thế lớn nhất khi Bitcoin tiệm cận đỉnh lịch sử, sau đó càng giảm càng bán, tạo ra một đường cong mua cao bán thấp điển hình. Vị thế Ethereum thậm chí còn được thanh lý toàn bộ chưa đầy một quý sau khi mua, gần như đã ăn trọn toàn bộ đợt giảm. Đây là hành vi đuổi đỉnh bán đáy điển hình.
Một quan điểm khác chỉ ra rằng, cuối quý III, IBIT đã chiếm 20% danh mục công khai của HMC, mức độ tập trung rõ ràng quá cao, việc giảm vị thế sau đó là động thái cần thiết ở khía cạnh kiểm soát rủi ro, hơn nữa HMC đến nay vẫn giữ khoảng 117 triệu USD vị thế cơ sở IBIT, chứ không phải rời thị trường hoàn toàn.
Tuy nhiên, lần giảm vị thế này còn phải xem xét áp lực thực tế mà Harvard đang phải đối mặt.
Tháng 10 năm ngoái, báo cáo tài chính năm tài chính 2025 của Harvard cho thấy, do chính phủ Trump đã dừng hầu hết tài trợ nghiên cứu liên bang vào mùa xuân, Harvard đã lỗ hoạt động 113 triệu USD trong cả năm, tổng doanh thu 6,7 tỷ USD, đây cũng là lần đầu tiên xuất hiện thâm hụt ngân sách kể từ sau đại dịch.Thâm hụt này chiếm 1,7% tổng thu nhập, khoảng trống hoạt động tương phản rõ rệt với thặng dư 45 triệu USD năm 2024.
Quỹ hiến tặng đóng góp khoảng 37% thu nhập hoạt động của Harvard, chi tiêu hỗ trợ năm tài chính 2025 khoảng 2,5 tỷ USD, nhưng 80% trong số đó bị giới hạn mục đích sử dụng bởi người hiến tặng, không thể điều phối tùy ý.
Đồng thời, dự luật thuế của Đảng Cộng hòa chính thức có hiệu lực ký vào tháng 7 năm 2025, đã tăng mạnh thuế suất cao nhất của quỹ hiến tặng từ 1,4% lên 8%, Harvard ước tính sẽ phải gánh thêm chi phí thuế khoảng 300 triệu USD mỗi năm.
Dưới áp lực này, cơ cấu tài sản tự nó quyết định nơi nào dễ cắt giảm nhất.
Quỹ hiến tặng Harvard có tỷ trọng vốn cổ phần tư nhân khoảng 41%, quỹ phòng hộ khoảng 31%, loại tài sản này có thời gian khóa dài, chi phí bán chiết khấu cực cao. IBIT và ETHA với tư cách là ETF thị trường công khai có thể giao dịch trong ngày, tính thanh khoản mạnh nhất, chi phí hiện thực hóa thấp nhất, tự nhiên trở thành đối tượng điều chỉnh ưu tiên.
Ngoài ra, CEO hiện tại của HMC, N.P. Narvekar, tiết lộ kế hoạch nghỉ hưu vào khoảng năm 2027, hiện đang thảo luận với hội đồng quản trị về việc bàn giao. Trong môi trường áp lực tài chính, bất ổn chính trị và bàn giao lãnh đạo chồng chéo, việc nắm giữ vị thế tiền mã hóa biến động lớn quy mô lớn trở thành một rủi ro danh tiếng bổ sung.
Tương phản với việc rút lui của Harvard, là sự lựa chọn hoàn toàn khác của các tổ chức khác. Trong đó, quỹ chủ quyền Abu Dhabi, Mubadala, tiếp tục tăng vị thế IBIT khoảng 16% trong Q1 2026, vị thế nắm giữ tăng lên khoảng 566 triệu USD, đây là quý thứ năm liên tiếp họ tăng cường ETF Bitcoin.
Cũng là quỹ hiến tặng đại học, Dartmouth duy trì vị thế IBIT không đổi, và chuyển đổi ETF Ethereum sang phiên bản staking, còn bổ sung thêm khoảng 3,67 triệu USD Bitwise Solana Staking ETF, trở thành một trong những quỹ hiến tặng đại học Mỹ đầu tiên mở rộng cấu hình mã hóa ra ngoài Bitcoin và Ethereum.
Đại học Brown duy trì 212.500 cổ phiếu IBIT không động, Đại học Emory thì thoát khỏi IBIT số tiền nhỏ, chuyển sang tăng vị thế Grayscale Bitcoin Mini Trust.
Tổng hợp lại, hoạt động này của Harvard là kết quả của sự tác động chung của áp lực tài chính, nhu cầu thanh khoản và ngân sách rủi ro, khó có thể đơn giản quy kết là đuổi đỉnh bán đáy.
Khi quỹ hiến tặng đại học hàng đầu thế giới bước vào thị trường mã hóa, nó không vào theo cách của những người tin tưởng bản địa mã hóa (crypto-native), mà vào theo logic sổ sách rủi ro của Phố Wall. Sản phẩm ETF mã hóa dĩ nhiênmang lại lối vào cho các tổ chức,nhưngcũng mang lạilực bán kiểu tổ chức khi co rút rủi ro.
