Tác giả: Phố Wall Thấy & Nghe (Wallstreetcn)
Bề ngoài tĩnh lặng của thị trường tài chính toàn cầu đang tích tụ năng lượng cho một cơn bão.
Giám đốc điều hành của State Street Investment Management, Yie-Hsin Hung, tuần này cho tờ Financial Times biết, chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm, Wash, cố tình giảm bớt hướng dẫn tiền định, khiến thị trường ngày càng khó nắm bắt lộ trình chính sách tiền tệ, "điều này sẽ mang lại tính biến động và sự không chắc chắn".
Tỷ giá Yên so với Đô la Mỹ tuần này đã vượt qua mốc 162, chạm mức thấp nhất trong gần 40 năm, làm dấy lên cảnh giác về rủi ro tiềm ẩn từ các giao dịch carry trade bằng đồng Yên. Lời khuyên từ Giám đốc đầu tư của Amundi, Vincent Mortier là: Phân tán rủi ro và phòng ngừa rủi ro toàn diện hết mức có thể.
Đồng thời, chỉ số biến động (VIX) của thị trường chứng khoán Mỹ vẫn ở mức thấp, nhưng áp lực bên trong thị trường đã âm thầm leo lên mức cao nhất trong những năm gần đây. Chỉ số đo lường mức độ dễ tổn thương của thị trường "Turbu-lens" của đội ngũ chiến lược phái sinh tại UBS hiện đang ở mức đọc cao là 0.9 (thang đo từ -1 đến 1), mức cao nhất kể từ giữa tháng 9 năm 2025, và trong lịch sử, các mức đọc như vậy thường báo hiệu sự gia tăng đột ngột theo giai đoạn của VIX. Trong khi đó, mùa báo cáo tài chính quý 2 với kỳ vọng lợi nhuận cao ngất 24% vừa chính thức bắt đầu, kỳ vọng cao này càng làm khuếch đại rủi ro giảm điểm tiềm ẩn.
Đối với thị trường, ban lãnh đạo mới của Fed là một trong những nguồn không chắc chắn chính hiện nay.
Sau khi nhậm chức, Chủ tịch mới Wash đã cố ý thu hẹp phạm vi và tần suất giao tiếp bên ngoài, chủ động giảm bớt hướng dẫn tiền định về hướng đi tiếp theo của chính sách tiền tệ. Financial Times dẫn lời các nhà phân tích cho rằng, từ góc độ thận trọng vĩ mô, bản thân cách làm này không có gì sai - dẫn dắt kỳ vọng thị trường không phải là công việc chính của Fed, việc giao tiếp đối ngoại tinh gọn và phối hợp hơn có lợi nhiều hơn hại.
Tuy nhiên, khi cách kể chuyện chính sách này kết hợp với tham vọng thúc đẩy chương trình nghị sự cải cách của Wash, cùng với tình hình bất ổn liên tục ở Iran, tình hình trở nên phức tạp. Lo ngại lạm phát từ việc giá dầu tăng đã khiến thị trường trái phiếu tuần này điều chỉnh giảm rõ rệt, nguyên nhân cơ bản là do các nhà đầu tư không thể đánh giá liệu Wash có phản ứng chính sách đối với mức tăng nhỏ nhưng có ý nghĩa thực chất gần đây của giá dầu hay không, và cũng không thể làm rõ xu hướng tổng thể của ông đối với hướng đi chính sách tương lai của Fed. Lợi suất trái phiếu hiện đang tiến sát mức 4.6%, làm tăng thêm áp lực định giá đối với thị trường vốn cổ phần.
Đồng Yên đang một lần nữa trở thành "điểm nổ" tiềm tàng của thị trường toàn cầu.
Tuần này, Đô la Mỹ so với Yên Nhật đã phá vỡ mốc 162, đồng Yên chạm mức yếu nhất trong 40 năm, thị trường đặt cược rằng nhà chức trách Nhật Bản sẽ cho phép lạm phát ở mức tương đối cao, đồng thời vẫn thận trọng với việc tăng lãi suất.
Rủi ro hệ thống xoay quanh đồng Yên chủ yếu đến từ hai con đường lan truyền. Thứ nhất, để can thiệp thị trường ngoại hối và ổn định đồng Yên, nhà chức trách Nhật Bản có thể cần phải bán tài sản bằng Đô la - đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ - hoạt động này có thể gây hiệu ứng gợn sóng trên thị trường trái phiếu toàn cầu. Thứ hai, trên thị trường vẫn tồn tại một lượng lớn các vị thế giao dịch carry trade vay mượn bằng đồng Yên chi phí thấp và chuyển sang mua các tài sản khác trên toàn cầu. Một khi đồng Yên phục hồi mạnh, những vị thế này sẽ phải đối mặt với áp lực đóng vị thế bắt buộc, cú sốc có thể lan sang những góc thị trường khó lường trước. Ngân hàng Trung ương Anh tuần này cũng chỉ ra rằng, vốn vay mượn (tức vốn đòn bẩy) là động lực quan trọng thúc đẩy thị trường chứng khoán toàn cầu tăng điểm trong những tháng gần đây, và quy mô tăng trưởng nhanh chóng - đây chưa bao giờ là tín hiệu đáng yên tâm.
Nhà chiến lược của Barclays, Emmanuel Cau, định tính giai đoạn hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ là "cửa sổ mùa hè nguy hiểm", cho rằng bên dưới chuẩn thị trường có vẻ ổn định, những dòng chảy ngầm đang chuyển động. Đội ngũ của nhà chiến lược Barclays, Anshul Gupta, chỉ ra rằng sự sụt giảm gần đây của VIX trùng với cửa sổ lịch theo mùa thường thu hẹp biến động, thuộc về "giai đoạn ngọt ngào ngắn ngủi", tính bền vững có hạn.
Đáng chú ý hơn là sự phân kỳ đáng kể giữa chỉ số và cổ phiếu cá thể. Đội ngũ của nhà chiến lược UBS, Maxwell Grinacoff, chỉ ra rằng biến động của cổ phiếu cá thể hiện tại đã vượt quá biến động của chỉ số hơn ba lần. Nhóm này cảnh báo, khoảng cách này có khả năng thu hẹp vào mùa hè cao - lúc đó, dù là việc định giá lại chính sách tiền tệ hay xáo trộn địa chính trị, đều có thể kích hoạt sự gia tăng đột ngột về tính biến động ở cấp độ chỉ số. Nếu các chiến lược hệ thống tiếp tục tăng đòn bẩy toàn diện hơn, chỉ số đo lường mức độ dễ tổn thương này "thực sự có thể chạm mức +1".
Tính thanh khoản nghèo nàn đặc trưng của mùa hè càng là một bộ khuếch đại. Cứ đến mùa hè Bắc bán cầu, các nhà giao dịch và nhà đầu tư kỳ cựu lần lượt nghỉ phép, những người ở lại thường là các đội ngũ cơ sở hơn, khối lượng giao dịch theo đó teo lại, tính thanh khoản thị trường giảm mạnh. Chênh lệch giá mở rộng, ngay cả khi thiếu thông tin mới có tính chất, các loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, ngoại hối cũng dễ dàng xuất hiện biến động mạnh hơn. Mùa hè năm 2024 có một ví dụ sống động: một lần dữ liệu lạm phát Mỹ không như kỳ vọng không quá nghiêm trọng, đã bất ngờ tàn phá Đô la Mỹ, đẩy Yên Nhật lên, đánh sập cổ phiếu công nghệ, thị trường chứng khoán Nhật Bản sụt giảm 12% trong một ngày, thị trường một thời đồn đại rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất khẩn cấp.
Trong bối cảnh vĩ mô nêu trên, một mùa báo cáo tài chính với kỳ vọng cao hiện đã chính thức khởi động, làm cho rủi ro thị trường thêm tập trung.
Kỳ vọng của các nhà phân tích về tăng trưởng lợi nhuận quý 2 của các cổ phiếu thành phần trong chỉ số S&P 500 cao đến 24%, đối với Stoxx Europe 600 cũng đạt 12%. Khác với các mùa báo cáo tài chính trước đây, các nhà phân tích liên tục điều chỉnh dự báo tăng ngay trước thềm kỳ báo cáo, niềm tin mạnh mẽ như vậy ngụ ý rằng, một khi kết quả thực tế làm thị trường thất vọng, không gian điều chỉnh lớn hơn và mức sụt giảm có thể dốc hơn.
Lĩnh vực công nghệ đặc biệt cần theo dõi sát sao. Theo tính toán của Barclays, từ tháng 10 năm ngoái đến nay, Apple, Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft và Nvidia cộng lại đã bốc hơi khoảng 2 nghìn tỷ Đô la Mỹ giá trị vốn hóa. Đáng chú ý là, gã khổng lồ chip với giá trị vốn hóa lên tới 5 nghìn tỷ Đô la Mỹ, Nvidia, hiện tại tỷ lệ P/E đã tương đương với công ty bánh kẹo Hershey, sự nhiệt tình theo đuổi của thị trường đối với công ty này đã giảm đi rõ rệt.
Trong lĩnh vực vàng và dầu cũng xuất hiện sự đảo chiều khiến các nhà đầu tư bất ngờ. Giá vàng sau khi thể hiện mạnh mẽ vào đầu năm 2026, vừa ghi nhận mức giảm tháng lớn nhất kể từ năm 2008, giảm hơn 11%; giá dầu cũng điều chỉnh giảm ngược chiều giữa muôn vàn cảnh báo của các chuyên gia năng lượng. Những thay đổi này cùng chỉ ra một thực tế: sự đồng thuận thị trường đang tan vỡ, độ tin cậy của logic kể chuyện chủ đạo đã giảm sút đáng kể.
Trong việc lựa chọn chiến lược phòng ngừa rủi ro, xét đến việc sự phân hóa cổ phiếu cá thể và luân chuyển ngành có thể tiếp tục trong mùa báo cáo tài chính, hiệu quả của các công cụ phòng ngừa rủi ro ở cấp độ chỉ số có thể hạn chế. Maxwell Grinacoff đề nghị, "Quyền chọn cổ phiếu cá thể ở cấp độ chiến thuật có lẽ mang lại cơ hội tốt hơn". Vincent Mortier của Amundi thì đưa ra lời khuyên mang tính vĩ mô hơn: Phân tán rủi ro và phòng ngừa rủi ro toàn diện hết mức có thể - bằng cách này, "có thể thư giãn đi nghỉ suốt mùa hè, đó là một mục tiêu không tệ".
