Bài viết này nhằm thảo luận: Trong cuộc chơi đầu tư hiện tại, bạn nên ra quân như thế nào.
Hãy thử tưởng tượng bạn đang chơi bài bridge, poker, cờ vua hay cờ vây, và khi đến lượt bạn, có một chiếc máy tính bên cạnh đánh giá tình huống và đưa ra gợi ý. Theo tôi, đầu tư cũng giống như vậy – dù bạn có sử dụng sự hỗ trợ của máy tính hay không, bạn cũng nên làm như vậy: dựa trên trạng thái hiện tại của "bàn cờ", tự hỏi bản thân nên đi nước tiếp theo như thế nào. Nói cách khác, bạn cần hành động dựa trên các đặc điểm hiện có của thị trường và các lực lượng tác động đến nó.
Tôi đã chơi trò đầu tư này nhiều năm. Hiện tại, mục tiêu của tôi không chỉ là chia sẻ cách tôi ra quân, mà còn hy vọng xây dựng một nền tảng để mọi người có thể khám phá con đường đầu tư theo ý muốn của mình, học hỏi, kiểm tra ngược lại hiệu suất trong quá khứ và thực sự tinh thông lĩnh vực này. Tôi tin rằng, đối với một ván bài đã định, có cách đánh đúng và cách đánh sai. Vì vậy, khi gặp phải một tình huống như XYZ, bạn nên tự hỏi "Tôi nên đặt cược như thế nào trong tình huống này?", và có thể đưa ra một câu trả lời tốt.
Bây giờ, tôi muốn chia sẻ với bạn quan điểm của tôi về các đặc điểm thị trường hiện tại, những việc tôi nghĩ nên làm và những việc tôi thực sự đang làm.
Làm thế nào để ứng phó với môi trường hiện tại
Yếu tố môi trường quan trọng nhất hiện nay là gì? Trong những yếu tố này, nên đặt cược như thế nào?
Theo tôi (và có lẽ cũng là quan điểm của nhiều người), chúng ta đang ở trong một chu kỳ ngành được thúc đẩy bởi một công nghệ mới quan trọng – chủ yếu là trí tuệ nhân tạo – với chỉ một số ít công ty thống lĩnh xu hướng thị trường. Những công ty này chiếm tỷ trọng cực cao trong tổng vốn hóa thị trường và có tác động rất lớn đến thị trường và nền kinh tế. Tất cả các giai đoạn như vậy đều có một chủ đề chung: xung quanh ngành công nghệ mới này, có rất nhiều sự phấn khích, không chắc chắn và biến động nổi lên, và truyền qua ngành này đến thị trường chứng khoán toàn cầu. Do đó, sự biến động và không chắc chắn xung quanh ngành này là vô cùng quan trọng.
Ngoài ra, còn có sự không chắc chắn từ các động lực chính khác. Tôi gọi chúng là "Năm lực lượng":
-
Tình trạng nợ và tiền tệ;
-
Các vấn đề chính trị và xã hội (có thể ảnh hưởng lớn đến các yếu tố thị trường như thuế);
-
Các yếu tố địa chính trị (như chiến tranh) ảnh hưởng đến thị trường như thế nào;
-
Lực lượng tự nhiên;
-
Sự phát triển của công nghệ mới.
Tôi sẽ đưa các điều kiện này vào hệ thống đầu tư của mình, để cân nhắc cách đặt cược trong những môi trường này, đồng thời tôi cũng sẽ suy nghĩ độc lập về hướng đặt cược cụ thể.
Khi suy nghĩ về cách ứng phó với những môi trường này, câu hỏi quan trọng nhất là:Bạn thực sự muốn lựa chọn loại hình nào?
-
(a) Tăng mạnh cược vào công nghệ mới, siêu tỷ trọng ngành mới nổi này hoặc siêu tỷ trọng một vài công ty hàng đầu trong ngành đó, so với chỉ số rộng như S&P 500;
-
(b) Duy trì mức tiếp xúc ở khoảng gần với trọng số chỉ số;
-
(c) Phân tán ra khỏi sự tập trung này.
Hầu như ai cũng muốn tìm ra khoản đầu tư tốt nhất và sẵn sàng nỗ lực cho điều đó. Hiện nay, một công nghệ mới dường như đang thay đổi mọi thứ. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy, ở giai đoạn này của chu kỳ, hầu hết mọi người đều thất bại, bởi vì họ đặt phần lớn tiền cược vào cổ phiếu của một số ít công ty công nghệ dẫn đầu. Đằng sau đó có một logic, và quá khứ luôn phát triển như vậy. Mặc dù công nghệ AI lần này thực sự độc đáo, nhưng trong lịch sử cũng đã xuất hiện nhiều công nghệ mới "độc đáo" tương tự, chúng có thể được sử dụng làm tương tự và tham chiếu. Mọi người nên nghiên cứu những trường hợp này; nếu chọn bỏ qua, họ phải có khả năng giải thích tốt tại sao lần này lại khác biệt.
Rủi ro chắc chắn là cao
Tất cả các trường hợp công nghệ mới quan trọng trong quá khứ đều thể hiện quỹ đạo phát triển tương tự vì những lý do logic giống nhau. Rủi ro cao và sự không chắc chắn lớn là đặc điểm vốn có của những công nghệ và công ty mới này. Nhìn lại hiệu suất của những công ty này trong các môi trường tương tự trong lịch sử, ngay cả những công ty công nghệ mới có tính cách mạng và thịnh vượng lâu dài nhất, như Microsoft và Apple, ở các giai đoạn phát triển tương tự cũng từng chịu những thất bại nặng nề. Hơn nữa, ở giai đoạn đầu của những công ty công nghệ mới này, người ta không dễ dàng đánh giá công ty nào sẽ thành công, công ty nào sẽ thất bại (ví dụ như IBM). Nếu bạn quan sát tất cả các trường hợp này, bạn sẽ thấy, những công ty công nghệ mới quan trọng vốn có một tương lai vô cùng không chắc chắn.
Ví dụ, chúng hoặc là đầu tư quá mức, hoặc là đầu tư không đủ. Lý do là: nếu đầu tư không đủ để giành chiến thắng trong cạnh tranh, chắc chắn sẽ thất bại; nhưng chúng cũng không thể dự đoán tương lai một cách chính xác để đánh giá liệu có đang đầu tư quá mức hay không. Cả việc đầu tư quá mức và đầu tư không đủ đều có cái giá rất cao.
Hơn nữa, chúng cũng không thể dự kiến trước chính xác tất cả những thay đổi, bao gồm cả các cú sốc bên ngoài, như thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, điều chỉnh thuế lớn, v.v. Vì vậy, chúng đều trải qua những chu kỳ biến động lên xuống dữ dội: đầu tiên làm các nhà đầu tư phấn khích, sau đó làm họ sợ hãi và loại bỏ những nhà đầu tư yếu thế, cuối cùng dẫn đến những biến động phóng đại trên thị trường. Và, cũng giống như những công nghệ và công ty mới này lật đổ những người đi trước, hầu hết chúng cuối cùng cũng sẽ bị những công nghệ và công ty mới hơn lật đổ theo những cách mà chúng ta không thể tưởng tượng trước được. Vì vậy, chúng ta cũng nên cân nhắc liệu công nghệ mới và các công ty công nghệ hiện tại có phải đối mặt với rủi ro tương tự hay không. Ảnh hưởng của máy tính lượng tử là một trong những rủi ro đã biết đã được biết đến. Vậy còn những rủi ro chưa được tưởng tượng ra thì sao?
Và rủi ro từ các đối thủ cạnh tranh thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và quảng bá công nghệ AI, trong khi các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm cơ bản khác về nền kinh tế và AI. Chúng ta đang ở giữa một cuộc chiến công nghệ mới, và các nhà lãnh đạo trên thế giới đều tin rằng họ phải giành chiến thắng trong cuộc chiến này. Hiểu biết của họ về AI và ảnh hưởng của nó đến nền kinh tế và phúc lợi con người, sẽ thúc đẩy họ cung cấp công nghệ này miễn phí hoặc với giá thấp, bởi vì nó có tác động tăng năng suất rất lớn, nâng cao mức sống tổng thể. Theo quan điểm của họ, lợi ích tổng thể từ việc để nhiều người sử dụng những công nghệ mới này quan trọng hơn lợi nhuận. Tôi tin rằng, họ sẽ cạnh tranh trên thị trường quốc tế giống như họ đã làm với ô tô, tấm pin mặt trời, pin và nhiều sản phẩm khác.
Môi trường hiện tại gợi nhớ đến nhiều trường hợp lịch sử cung cấp bài học quý giá. Tôi không thể không nghĩ đến, vào cuối thời kỳ đế quốc Hà Lan và đầu thời kỳ đế quốc Anh, nước Anh đã đánh bại Hà Lan trong các ngành công nghiệp then chốt như đóng tàu. Cổ phiếu AI còn đối mặt với các rủi ro khác, như thuế tài sản và các loại thuế tăng khác, có thể buộc các cổ đông nắm giữ tài sản lớn phải bán tháo quy mô lớn; và cả tâm lý chống AI ngày càng gia tăng, có thể hạn chế không gian cho các doanh nghiệp thúc đẩy phát triển công nghệ.
Tôi có thể liệt kê thêm nhiều điều đáng lo ngại, nhưng cũng có thể lập một danh sách dài tương tự, nói về những cơ hội to lớn mà AI sẽ tạo ra – và đó cũng là nơi tôi sẵn sàng đặt cược. Tôi không nói rằng những rủi ro này chắc chắn sẽ xảy ra, cũng không nói rằng không nên đặt cược vào các công ty AI. Tôi chỉ muốn nói rằng, thị trường chắc chắn tồn tại rủi ro tập trung cao độ, và mọi người nên nhận thức được cách ứng phó với một môi trường như vậy. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự và lý do logic của chúng, tôi tin chắc rằng rủi ro là rất cao, và cách tốt nhất để ứng phó với môi trường này là: Đón nhận sự đa dạng hóa.
Đón nhận sự đa dạng hóa
Có lẽ bạn quen thuộc với câu nói cửa miệng "đa dạng hóa" của tôi. "Chén thánh đầu tư" của tôi là nỗ lực nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng, không tương quan và được cân bằng rủi ro. Nói cách khác:
Một danh mục đầu tư được tạo thành từ những khoản cược chất lượng và đủ đa dạng, sẽ vượt trội hơn một khoản cược tập trung duy nhất. Nó có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận cao hơn, và có thể được thiết kế để đạt được lợi nhuận tốt hơn ở cùng mức độ rủi ro. Rủi ro thị trường càng tập trung vào một lĩnh vực nào đó, thì càng nên đa dạng hóa đầu tư; đặc biệt là khi thị trường được thúc đẩy bởi một công nghệ mới có tính cách mạng, bởi vì bản thân công nghệ này đã mang lại sự không chắc chắn rất lớn.
Đây không phải là quan điểm, mà là sự chắc chắn về mặt toán học. Ví dụ, giả sử một khoản đầu tư có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận là 0.3 (tỷ suất lợi nhuận 6%, độ lệch chuẩn 18%, đây là giả định phổ biến cho cổ phiếu); thì nếu tôi nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư không tương quan, tôi có thể giữ mức lợi nhuận 6% đồng thời giảm rủi ro (đo bằng độ lệch chuẩn) xuống lần lượt là 8%, 6% và 5%. Do đó, với 15 khoản đầu tư chất lượng và không tương quan, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của tôi sẽ tăng từ 0.3 lên 1.29, tăng 4.3 lần. Nếu muốn, bạn cũng có thể thêm đòn bẩy vào đó, để đạt được lợi nhuận cao hơn ở cùng mức độ rủi ro. Đây là sự thật.
Tôi có niềm tin rất lớn vào điều này. Nó bắt nguồn từ việc kiểm tra ngược lại của tôi, lợi nhuận thực tế trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư của tôi, và logic xác suất trong đó: những khoản cược tốt, được đa dạng hóa đầy đủ và điều chỉnh phù hợp với khả năng chịu rủi ro cá nhân, về lâu dài sẽ tạo ra lợi nhuận tốt hơn nhiều so với những khoản cược tập trung mà hầu hết nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ. Cụ thể, thông qua sự đa dạng hóa tốt, bạn có thể đạt được tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận cao hơn bất kỳ khoản cược tập trung nào; điều chỉnh nó đến mức độ rủi ro mà bạn sẵn sàng chấp nhận, bạn sẽ đạt được lợi nhuận cao hơn bất kỳ cách nào khác ở mức rủi ro mục tiêu đó.
Bởi vì tôi đã chia sẻ phương pháp này, nó không còn là con đường đầu tư không mấy bí mật của tôi nữa. Tuy nhiên, tôi hiếm khi gặp những nhà đầu tư thực sự suy nghĩ về chiến lược đầu tư theo cách này. Nghĩa là, tôi hiếm khi gặp những người thực sự suy nghĩ từ góc độ xây dựng danh mục đầu tư – họ cân nhắc một danh mục cược được cấu trúc tốt, đa dạng hóa sẽ hoạt động khác biệt như thế nào so với việc chỉ nắm giữ cổ phiếu của một công ty lớn trong ngành có tính biến đổi. Hầu hết mọi người chỉ nghĩ rằng những cổ phiếu và ngành này liệu có hoạt động tốt hay không, và cách đặt cược như thế nào. Những người suy nghĩ về xây dựng danh mục đầu tư và những người không suy nghĩ, kết quả cuối cùng có thể khác nhau một trời một vực. Vì vậy, tôi sẽ trình bày quan điểm của tôi về điều này một cách toàn diện hơn trong một dịp khác.
Dựa trên tất cả những lý do này, trong môi trường hiện tại, khi suy nghĩ về cách chơi tốt những lá bài trong tay, nên tự hỏi:Trước khi đa dạng hóa, tôi thực sự nên duy trì mức độ tập trung lớn đến mức nào?
Lợi nhuận kỳ vọng có vẻ thấp
Rủi ro cao là không còn nghi ngờ gì nữa. Tiếp theo, tôi muốn đưa ra một quan điểm có thể được chứng minh là sai: lợi nhuận tương lai kỳ vọng có vẻ thấp. Đánh giá của tôi về lợi nhuận tương lai kỳ vọng đến từ công việc phân tích liên quan đến định giá và chỉ số bong bóng của tôi: tỷ suất lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới dường như ở mức từ -5% đến -10%, mặc dù những con số này có sự không chắc chắn rất lớn. Theo quan điểm của tôi, những cổ phiếu này là tài sản có thời hạn dài, rủi ro cao, bởi vì mọi người khó có thể nhìn xuyên suốt tương lai xa một cách đáng tin cậy; đồng thời chúng dường như bị định giá quá cao, và cơ sở người nắm giữ không vững chắc.
Một câu hỏi từ nhóm nghiên cứu:
Trong cuộc họp gần đây, một thành viên trong nhóm nghiên cứu của tôi hỏi tôi: Tại sao bạn nghĩ cách thị trường được cấu hình ngày nay là không chính xác? Làm thế nào bạn biết rằng sự thiếu đa dạng hóa của thị trường ngày nay không có lý do chính đáng? Ví dụ, một số nhà đầu tư tin rằng lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc khi một ngành chiếm tỷ trọng cao như vậy trong tổng vốn hóa thị trường, sự tập trung hóa chỉ số sẽ tự nhiên xảy ra; hoặc khi một ngành được săn đón nhiệt tình, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này, mà không thực hiện những tính toán thông minh và đáng tin cậy về tình hình lợi nhuận tương lai cũng như cách những lợi nhuận đó nên được phản ánh trong giá cổ phiếu.
Phản hồi của tôi:
Giá tăng vì nhiều lý do, không phải tất cả đều tốt. Một số nhà đầu tư cân nhắc giá và đẩy giá tăng, vì họ nghĩ rằng giá vẫn hấp dẫn so với cơ bản; một số nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này dài hạn, vì họ nhận ra đây là một công nghệ mới tuyệt vời, và coi việc giá tăng là sự xác nhận rằng những cổ phiếu này là tốt; một số nhà đầu tư khác nắm giữ mức tiếp xúc chỉ số, một cách thụ động khiến họ có tỷ trọng lớn trong những cổ phiếu này.
Theo quan điểm của tôi, bạn có thể băn khoăn với những vấn đề này để quyết định mình muốn làm gì; hoặc bạn cũng có thể nhận ra rằng, bạn thậm chí không cần phải băn khoăn với vấn đề này, bởi vì bạn không có đủ thông tin để tự tin đặt cược. Bạn hoàn toàn có thể nói: "Tôi không biết đủ để tự tin đặt cược." Và sau đó không đặt cược.
Điều khiến mọi người gặp rắc rối, là nghĩ rằng họ phải hình thành một quan điểm nào đó, và tin rằng quan điểm của họ có giá trị; nhưng nhiều khả năng hơn, họ không thể hình thành một quan điểm đáng tin cậy, có thể đặt cược.
Để làm rõ, tôi không đề xuất tránh đặt cược. Hơn nữa, bạn không thể tránh đặt cược, bởi vì bạn phải đặt tiền vào một danh mục đầu tư nào đó hoặc tiền mặt. Hầu hết mọi người nghĩ rằng tiền mặt là khoản đầu tư an toàn nhất, nhưng về lâu dài, nó gần như chắc chắn là khoản đầu tư tệ nhất. Đề xuất của tôi là, ngay cả khi bạn không có quan điểm chiến thuật về thị trường nào tốt hay xấu, bạn cũng nên biết cách đặt cược tốt thông qua sự đa dạng hóa. Cụ thể, hãy nắm giữ một danh mục phân bổ tài sản chiến lược cân bằng và tuân thủ nó khi bạn không có quan điểm chiến thuật nào có thể đặt cược. Nhưng điều này sẽ để dành cho một cuộc thảo luận khác.
Vì vậy, tôi nghĩ rằng:Biết mình không biết gì, và quyết định khi nào không đặt cược, cũng quan trọng như biết mình biết gì và quyết định khi nào đặt cược.
Nói một cách ngắn gọn, tôi tin vào nguyên tắc sau: bởi vì thường khó nắm bắt đủ thông tin để chứng minh việc đặt cược tập trung là hợp lý, nên cách làm tốt nhất là chỉ nắm giữ những khoản cược đa dạng hóa mà bạn có đủ tự tin, và không tương quan với nhau – tức là một danh mục đầu tư được thiết kế theo kỹ thuật, phù hợp với mức độ rủi ro mong muốn của bạn. Đó là "Chén thánh đầu tư" của tôi.
Ở thời điểm này, xét đến môi trường hiện tại, tôi không nghĩ rằng bất kỳ ai có thể dự đoán đủ rõ ràng điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với thị trường được thúc đẩy bởi công nghệ này, để thực hiện những khoản đặt cược tập trung quy mô lớn. Đối với tôi, tránh tập trung, duy trì sự đa dạng hóa là cách tốt nhất để ứng phó với sự "không biết" này. Tôi biết điều này khác với những gì bạn đọc trong sách giáo khoa. Sách giáo khoa về cơ bản coi thị trường là hiệu quả, vì vậy bạn nên "tin tưởng vào thị trường".
Tóm lại, thị trường hiện tại tập trung một cách bất thường, xung quanh một công nghệ mới có tính cách mạng. Thực tế này nên nhắc nhở chúng ta: đừng nhầm lẫn sự phấn khích với công nghệ mới với việc những cổ phiếu công nghệ đó có hấp dẫn hay không, và cũng đừng từ bỏ sự thận trọng vì nắm giữ một khoản đặt cược tập trung, rủi ro cao và tương quan cao. Đặc biệt là, khi thông qua sự đa dạng hóa khéo léo, chúng ta có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn tương tự ở mức độ rủi ro thấp hơn nhiều.
Hậu ký:
Tôi sẽ không chia sẻ với bạn danh mục nắm giữ cụ thể hoặc quan điểm chiến thuật của tôi, bởi vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn. Nhưng không lâu nữa, tôi sẽ chia sẻ với bạn một số góc nhìn then chốt đằng sau những quan điểm này, bao gồm chỉ số bong bóng của tôi và logic đằng sau nó.
(Lưu ý: Bản dịch trên được hoàn thành với sự hỗ trợ của DeepSeek, nội dung chỉ mang tính chất tham khảo)
Liên kết bài viết gốc
