Bài gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
Vào rạng sáng ngày 16 tháng 12, gã khổng lồ stablecoin Circle chính thức thông báo đã hoàn tất ký kết thỏa thuận, sẽ mua lại nhân tài cốt lõi và công nghệ của đội ngũ phát triển ban đầu của giao thức chuỗi chéo Axelar Network là Interop Labs, nhằm thúc đẩy chiến lược cơ sở hạ tầng đa chuỗi của Circle, hỗ trợ Circle đạt được khả năng tương tác liền mạch và có thể mở rộng trên các sản phẩm cốt lõi như Arc và CCTP.
Vốn đây là một trường hợp điển hình khác về việc một gã khổng lồ trong ngành sáp nhập một đội ngũ chất lượng, thoạt nhìn có vẻ như đôi bên cùng có lợi, nhưng điểm mấu chốt lại nằm ở chỗ — Circle trong thông báo mua lại đã nêu rõ, thương vụ này chỉ liên quan đến đội ngũ Interop Labs và quyền sở hữu trí tuệ độc quyền của họ, trong khi Axelar Network, Quỹ Axelar và token AXL sẽ tiếp tục hoạt động độc lập dưới sự quản trị của cộng đồng, đội ngũ đóng góp khác của dự án là Common Prefix sẽ tiếp quản các hoạt động liên quan trước đây của Interop Labs.
Tóm lại một cách đơn giản, đó là Circle đã mua lại đội ngũ phát triển gốc của Axelar Network, nhưng lại công khai từ bỏ chính dự án Axelar Network và token AXL của nó.
Chịu ảnh hưởng của tin tức bất ngờ này, AXL lao dốc mạnh, tính đến khoảng 10:00 sáng nay tạm báo 0.115 USD, giảm 15% trong 24 giờ.
Đồng thời, tình trạng đặc biệt "lấy người không lấy token" của chính vụ mua lại và vấn đề "cổ phần vs token" phát sinh từ nó cũng đã khơi lên nhiều tranh luận trong cộng đồng, phe ủng hộ mô hình mua lại kiểu này và phe phản đối tranh cãi không ngừng, mỗi bên giữ vững lập trường.
Quan điểm phe phản đối: RUG trá hình, Circle làm loạn, chỉ có người nắm giữ token chịu thiệt...
Lực lượng nòng cốt của phe phản đối là một số VC, điều này cũng dễ hiểu — "Tôi bỏ tiền thật đầu tư vào token của dự án, nắm trong tay toàn token, giờ anh dụ dỗ mất những người làm việc rồi, tôi lấy token này để làm gì?"
Nhà sáng lập Moonrock Capital Simon Dedic bình luận về việc này: "Lại một vụ mua lại nữa, lại một vụ RUG nữa. Circle mua lại Axelar, nhưng lại loại trừ rõ ràng Quỹ và token AXL, điều này đơn giản là phạm tội. Dù không vi phạm pháp luật, cũng là trái đạo đức. Nếu bạn là một nhà sáng lập muốn phát hành token: hoặc hãy đối xử với nó như cổ phần, hoặc hãy biến đi."
Đồng sáng lập The Block, nhà sáng lập 6MV Mike Dudas bình luận: "Đối với tất cả những ai cho rằng đây là vấn đề token vs cổ phần, tôi có thể nói rõ với bạn, hoàn toàn là Circle đang gây chuyện. Có tin đồn rằng, Phó chủ tịch phát triển doanh nghiệp của Circle đã từng nói với một đồng sáng lập của Axelar rằng 'tôi không quan tâm đến nhà đầu tư của anh', và trong khi không trả bất kỳ khoản đền bù nào cho nhà đầu tư, đã 'mua' mất và IP từ ngay trước mắt các nhà đầu tư, mà những IP và đội ngũ này lại cực kỳ quan trọng cho việc khởi chạy Arc."
Nhà sáng lập Lombard Finance đã đăng biểu đồ xu hướng của AXL và dự đoán: "Đội ngũ cốt lõi của Axelar đã bị Circle mua lại, AXL giờ có thể không còn giá trị. Token được phát hành đến nay đã hơn ba năm, quyền lợi của đội ngũ đã được hiện thực hóa toàn bộ. Nhưng kết quả như vậy lại khiến người ta cảm thấy rất khó chịu: đội ngũ và (hoặc) nhà đầu tư bán token thu lợi, trong khi những người nắm giữ token chỉ có thể kỳ vọng vào một giấc mơ xa vời."
Nhân vật tiêu biểu của cộng đồng ChainLink Zach Rynes thì nói: "Điều này một lần nữa phơi bày mâu thuẫn lợi ích token vs cổ phần đang gây rối cho ngành công nghiệp crypto. Đội ngũ phát triển đằng sau giao thức được mua lại thành công, trong khi những người nắm giữ token - những người đã cung cấp vốn cho đội ngũ đó - lại không nhận được gì. Cái gọi là tiếp tục vận hành độc lập dưới sự quản trị cộng đồng, không khác gì việc đội ngũ phát triển vì mưu cầu triển vọng tốt hơn mà đã bỏ rơi người dùng. Nếu chúng ta muốn thu hút vốn thực sự, đây chính là vấn đề cấp bách hàng đầu mà ngành cần giải quyết."
Quản lý hệ sinh thái SOAR Nicholas Wenzel nói: "Token Axelar đang trên đường về zero, cảm ơn mọi người đã tham gia. Lại một vụ mua lại nữa mà người nắm giữ token không nhận được gì, còn người nắm giữ cổ phần lại thu lợi kha khá."
Quan điểm phe ủng hộ: Hành vi thị trường bình thường, token vốn dĩ ở tầng đáy của cấu trúc vốn
Nếu phe phản đối tập trung nhiều hơn vào sự đối xử bất công với người nắm giữ token, thì phe ủng hộ sẽ tập trung nhiều hơn vào các quy tắc thị trường về gọi vốn và mua lại.
Giám đốc đầu tư Arca Jeff Dorman cho rằng cách làm của Circle không có vấn đề gì, và đã giải thích dài về cấu trúc vốn của việc gọi vốn doanh nghiệp và vị trí bất lợi tự nhiên của token.
Doanh nghiệp sẽ gọi vốn thông qua các tầng lớp khác nhau của cấu trúc vốn, và bản thân các tầng lớp này đã tồn tại thứ tự ưu tiên rõ ràng, một số tầng lớp tự nhiên ở vị trí cao hơn những tầng lớp khác — Nợ có bảo đảm > Nợ ưu tiên không bảo đảm > Nợ thứ cấp > Cổ phiếu ưu đãi > Cổ phiếu phổ thông > Token.
Lịch sử đã có vô số案例 cho thấy, lợi ích của một loại nhà đầu tư nào đó, được thực hiện với cái giá phải trả là sự tổn thất của một loại nhà đầu tư khác.
- Trong thanh lý phá sản, chủ nợ thắng với cái giá phải trả là các nhà đầu tư cổ phần;
- Trong mua lại đòn bẩy (LBO), người nắm giữ cổ phần thường kiếm lợi với cái giá phải trả là chủ nợ bị tổn thất;
- Trong mua lại giá thấp (take-under), chủ nợ thường được ưu tiên hơn người nắm giữ cổ phần;
- Trong mua lại chiến lược, thường cả chủ nợ và người nắm giữ cổ phần đều có lợi (nhưng không phải luôn luôn như vậy);
- Và token thường nằm ở tầng đáy của cấu trúc vốn......
Điều này không có nghĩa là token không có giá trị, cũng không có nghĩa là token nhất định cần một "cơ chế bảo vệ" nào đó, nhưng thị trường cần nhận ra một thực tế: khi ai đó mua lại một công ty vốn dĩ giá trị không cao, và token mà công ty đó phát hành cũng gần như không có giá trị, thì người nắm giữ token sẽ không tự dưng nhận được một "cổ tức kỳ diệu", trong tình huống này, lợi nhuận từ cổ phần thường được thực hiện với cái giá phải trả là sự mất mát của token.
Đồng sáng lập Electric Capital Avichal Garg cũng bình luận: "Đây là chuyện bình thường. Nếu tất cả giá trị trong tương lai đều do đội ngũ tạo ra, thì không có công ty nào muốn trả lợi nhuận cho nhà đầu tư."
Mâu thuẫn cốt lõi: Token rốt cuộc là gì?
Xoay quanh làn sóng tranh cãi "lấy người không lấy token" của vụ mua lại Axelar và Circle, cả hai phe tranh cãi dường như đều có lý của mình.
Sự phẫn nộ của phe phản đối là có thật: Người nắm giữ token đã gánh chịu rủi ro vào thời điểm dự án khó khăn nhất, cần thanh khoản và sự hỗ trợ narrative nhất, nhưng lại bị loại bỏ hoàn toàn ở thời điểm then chốt giá trị được hiện thực hóa. Nhìn từ kết quả, đội ngũ cốt lõi và quyền sở hữu trí tuệ đã hoàn thành biến hiện giá trị, còn token thì bị bỏ lại trong narrative chân không "quản trị cộng đồng", thị trường đã bỏ phiếu trực tiếp nhất bằng giá cả, điều này chắc chắn sẽ khiến niềm tin vào giá trị token bị tổn thương sâu sắc.
Đánh giá của phe ủng hộ cũng hợp lý trên ý nghĩa thực tế: Từ góc độ cấu trúc vốn nghiêm ngặt, token không phải là trái quyền, cũng không phải là cổ phần, trong ngữ cảnh mua lại và thanh lý tự nhiên không có quyền ưu tiên. Circle không vi phạm các quy tắc thương mại hiện có, nó chỉ lựa chọn một cách lạnh lùng tài sản có giá trị nhất đối với mình.
Mâu thuẫn cốt lõi thực sự, không nằm ở chỗ Circle có đạo đức hay không, mà nằm ở một vấn đề lâu nay ngành vẫn cố tình lảng tránh: Token trong cấu trúc pháp lý và kinh tế, rốt cuộc là gì?
Khi triển vọng tốt đẹp, token được mặc định là "cổ phần dự bị", được gán cho trí tưởng tượng về quyền đòi hỏi thành công trong tương lai; nhưng trong các tình huống thực tế như mua lại, phá sản, thanh lý, nó nhanh chóng bị đánh trả về hình dáng ban đầu là "chứng chỉ không có quyền lợi". Cái narrative thì cổ phần hóa, cái cấu trúc thì ở tầng đáy, mới là nguồn gốc xung đột xuất hiện lặp đi lặp lại.
Vụ mua lại Axelar có lẽ sẽ không phải là tranh cãi tương tự cuối cùng, nhưng hy vọng nó có thể trở thành cơ hội để giới chuyên môn suy nghĩ thêm về định vị và ý nghĩa của token — Token sẽ không tự nhiên sở hữu quyền lợi, chỉ có quyền lợi được thể chế hóa, được cấu trúc hóa, mới được thừa nhận ở thời khắc then chốt, và hình thức hiện thực cụ thể, vẫn cần tất cả những người trong ngành cùng nhau khám phá, thực tiễn.
