9h30 sáng ngày 27 tháng 7 năm 2026, ChangXin Technology khai trương sàn trên STAR Market.
Giá phát hành 8,66 nhân dân tệ, giá mở cửa 49,50 nhân dân tệ, tăng 471,59%. Tính theo 66,881 tỷ cổ phiếu sau phát hành, tổng vốn hóa thị trường đạt 3,31 nghìn tỷ nhân dân tệ, vượt qua Ngân hàng Công thương Trung Quốc (ICBC), trở thành công ty có giá trị vốn hóa thị trường cao nhất trên sàn A. Trưa hôm đó, giá cổ phiếu lên tới 54,65 nhân dân tệ, tổng vốn hóa thị trường có thời điểm tiệm cận 3,66 nghìn tỷ nhân dân tệ; khối lượng giao dịch trong ngày đạt 141,187 tỷ nhân dân tệ, phá vỡ kỷ lục khối lượng giao dịch trong một ngày cho một cổ phiếu đơn lẻ trên sàn A.
Theo báo cáo, có 9,4288 triệu tài khoản tham gia đăng ký mua trực tuyến, tỷ lệ trúng thầu là 0,4714%. Một lệnh 500 cổ phiếu, nếu bán ngay khi mở cửa, có thể kiếm lời khoảng 20.000 nhân dân tệ. ChangXin huy động được 57,919 tỷ nhân dân tệ theo quy mô phát hành ban đầu, là đợt IPO lớn nhất kể từ khi STAR Market ra mắt.
Sau tiếng chuông khai trường, mọi người nhanh chóng tính toán giá trị tài sản của các cổ đông cũ. Vốn nhà nước Hợp Phì nắm giữ bao nhiêu, Alibaba bao nhiêu, và nền tảng cổ phần nhân viên cũng bao nhiêu.
Nhưng trong danh sách thiếu một cái tên, Country Garden.
Năm 2021, họ đã bỏ ra 2 tỷ nhân dân tệ để mua khoảng 2,24% cổ phần của ChangXin, sau đó qua nhiều vòng tăng vốn làm loãng, tỷ lệ nắm giữ giảm xuống còn 1,56%. Tháng 12 năm 2024, Country Garden đã bán toàn bộ phần cổ phần này cho vốn nhà nước Hợp Phì, thu về 2 tỷ nhân dân tệ. Vào ngày ChangXin khai trường sàn, số cổ phiếu mà Country Garden từng nắm giữ có giá trị khoảng 50 tỷ nhân dân tệ.
Năm năm trước, họ đã đánh giá đúng một điều cực kỳ khó đánh giá. Mười chín tháng trước, họ lại buộc phải bán đi sự đánh giá đó.
Country Garden nhìn đúng ngành công nghiệp, nhưng lại nhìn sai về thời gian mà bản thân còn có thể chờ đợi.
Người bán nhà, tại sao lại đi nghiên cứu công nghệ cứng?
Country Garden Venture Capital được thành lập vào năm 2019.
Một năm trước khi thành lập, Country Garden đề xuất chuyển đổi thành một "doanh nghiệp toàn diện công nghệ cao". Khi đó, họ vẫn là một trong những doanh nghiệp dân doanh có dòng tiền dồi dào nhất Trung Quốc. Ngành chính bất động sản có thể cung cấp một lượng vốn tự có lớn, thương hiệu tập đoàn lại có thể giúp tổ chức đầu tư mới này tiếp cận nhiều dự án hơn so với các tổ chức nhỏ. Khi đó họ không thiếu tiền, nhưng họ thiếu một con đường khác ngoài bất động sản.
Khoản đầu tư công nghệ cứng gây chú ý đầu tiên mà Country Garden Venture Capital thực hiện là tên lửa.
Năm 2019, nhóm đã mất gần nửa năm để phỏng vấn tất cả các doanh nghiệp hàng không vũ trụ thương mại trong nước, trước tiên tìm hiểu điểm nghẽn thực sự của ngành này là gì. Viễn thám, thông tin liên lạc, dẫn đường đều có nhu cầu phóng vệ tinh, và điểm nghẽn nằm ở khả năng vận chuyển. Cuối cùng, họ chọn LandSpace, lúc đó định vị vào tên lửa chất lỏng cỡ trung và lớn, và đầu tư độc quyền 500 triệu nhân dân tệ vào vòng C vào tháng 12. Sau đó lại tiếp tục dẫn đầu hai vòng đầu tư, định giá của LandSpace tăng từ khoảng 3 tỷ nhân dân tệ lên trên 10 tỷ nhân dân tệ.
Điều này nói lên rất nhiều về cách Country Garden học đầu tư.
Họ mang phương pháp xây dựng nhà cửa vào lĩnh vực đầu tư mạo hiểm. Phát triển bất động sản vốn dĩ là một mô hình kinh doanh phụ thuộc cao vào chuỗi cung ứng, điều mà Country Garden quen thuộc nhất là cách chia nhỏ một chuỗi dài để tìm ra điểm then chốt nhất.
Trong đầu tư, phương pháp này được đặt tên hai cách. Công ty cốt lõi trên chuỗi công nghiệp gọi là "chủ chuỗi", điểm nghẽn gọi là "trở ngại chuỗi". Trước khi bước vào một ngành mới, nhóm bắt buộc phải hoàn thành nghiên cứu ngành, không có nghiên cứu ngành, về nguyên tắc dự án không được đưa vào quyết định đầu tư. Khoản đầu tư bán dẫn đầu tiên là Unisoc, thuộc loại doanh nghiệp "chủ chuỗi"; đi về phía sản xuất, ChangXin lại là loại doanh nghiệp "trở ngại chuỗi" không thể bỏ qua.
Cách sắp xếp vốn của Country Garden cũng rất đặc biệt. Hầu hết các quỹ nhân dân tệ thông thường đều có thời hạn tồn tại, sau bảy hoặc mười năm nhất định phải thoái vốn. Country Garden Venture Capital chủ yếu sử dụng vốn tự có của tập đoàn, đối tác quản lý Niu Ruolei khi đó gọi đó là "vốn vĩnh cửu", về lý thuyết không có hạn chế thời gian. Họ áp dụng chiến lược tạ (dumbbell strategy), một đầu đầu tư vào các dự án công nghệ rất sớm, một đầu đầu tư vào các kỳ lân khổng lồ gần niêm yết với số tiền đơn lẻ trên 1 tỷ nhân dân tệ, ít tham gia vào giai đoạn tăng trưởng đông đúc và cạnh tranh nhất ở giữa.
Đến đầu năm 2022, Country Garden Venture Capital đã hoàn thành độc lập hơn 90 khoản đầu tư, đầu tư vào 26 công ty kỳ lân và 10 công ty niêm yết; 52% số tiền đầu tư đặt vào các lĩnh vực công nghệ cứng như sản xuất tiên tiến, bán dẫn và trung hòa carbon. Danh sách bao gồm ChangXin, LandSpace, Unisoc, Biren Technology, BYD Semiconductor, SJ Semiconductor, Svolt Energy Technology, Dreame Technology.
Tại sao đầu tư 2 tỷ vào ChangXin?
DRAM mà ChangXin sản xuất chính là bộ nhớ mà máy tính, điện thoại di động và máy chủ sử dụng khi vận hành. Thứ trông có vẻ nhỏ bé, phía sau lại cần nuôi dưỡng một nhà máy khổng lồ.
Nhà máy wafer phải liên tục mua thiết bị, cải tiến quy trình, nuôi kỹ sư, và chịu đựng sự dao động mạnh theo chu kỳ của giá bộ nhớ. Đến cuối năm 2024, ChangXin đã tích lũy lỗ khoảng 38,52 tỷ nhân dân tệ trên sổ sách. Trước khi niêm yết, họ đã có 3 nhà máy wafer 12 inch, gần 20.000 nhân viên, trong đó có hơn 6.000 nhân viên nghiên cứu và phát triển.
Năm 2025, Samsung, SK Hynix và Micron vẫn chiếm tổng cộng hơn 90% thị phần DRAM toàn cầu. Bán dẫn có nhiều phân khúc có thể bắt đầu với một nhóm nhỏ thông minh, nhưng DRAM thì không. Khả năng thiết kế, quy trình sản xuất, tỷ lệ lỗi, thiết bị và vốn, thiếu một thứ cũng không thể làm được quy mô.
ChangXin thành lập năm 2016. Ngày 20 tháng 9 năm 2019, họ thông báo dự án sản xuất tự chủ đi vào hoạt động, 8Gb DDR4 lần đầu tiên ra mắt, chứng minh rằng cuối cùng Trung Quốc đại lục cũng có doanh nghiệp vượt qua ngưỡng "có làm ra được không" của sản xuất quy mô DRAM.
Vì vậy, khi Country Garden tham gia vào năm 2021, rủi ro công nghệ sớm nhất của ChangXin đã giảm, phần mở rộng sản xuất, lặp lại và cạnh tranh thị trường đắt đỏ nhất vẫn còn ở phía trước. Vị trí này rơi đúng vào đầu khoản đầu tư lớn của "quả tạ" Country Garden.
Ngày 5 tháng 7 năm 2021, tại thành phố Hải Khẩu, Country Garden Venture Capital cùng ChangXin và các cổ đông khác ký kết thỏa thuận tăng vốn vòng B. Giá thống nhất vòng B là 2,219 nhân dân tệ cho mỗi nhân dân tệ vốn đăng ký, hạn mức huy động vốn ban đầu là 26 tỷ nhân dân tệ. Country Garden góp vốn 2 tỷ nhân dân tệ, nhận góp khoảng 901,3 triệu nhân dân tệ vốn đăng ký, chiếm 2,24% sau đầu tư.
Cùng vòng này còn có các tổ chức và doanh nghiệp như Quỹ Đầu tư Quốc gia II (Big Fund II), Tổng công ty Đầu tư An Huy, Quỹ Điều chỉnh Cơ cấu Quốc gia (China Structural Reform Fund), China Merchants Bank, Xiaomi, Midea; đến tháng 12 cùng năm, hạn mức huy động vốn lại được nâng lên 36 tỷ nhân dân tệ.
Từ thiết kế chip của Unisoc, đến sản xuất wafer của ChangXin, rồi đến đóng gói của SJ Semiconductor, Country Garden Venture Capital lấp đầy từng đoạn của chuỗi bán dẫn. Đầu tư vào ChangXin là vì họ xác định, sản xuất là "trở ngại chuỗi" không thể bỏ qua của ngành bán dẫn Trung Quốc.
Trung Quốc là thị trường nhu cầu DRAM chính toàn cầu, khi đó nguồn cung quy mô trong nước hầu như bắt đầu từ con số không. Chỉ cần ChangXin sống sót, bản thân việc mở rộng sản xuất đã có thể giúp họ lớn mạnh nhanh chóng.
Đánh giá này sau đó được chứng minh là khá chính xác. Đến quý IV năm 2025, thị phần toàn cầu tính theo doanh thu bán hàng của ChangXin tăng lên 7,67%, trở thành số một Trung Quốc, số bốn toàn cầu; quý I năm 2026 doanh thu đạt 50,8 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 24,762 tỷ nhân dân tệ. Họ đã dùng nhiều năm để biến "có thể sản xuất" thành "có thể bán", và lại vừa kịp thời khi nhu cầu bộ nhớ từ máy chủ AI đẩy lên một tầm cao mới.
"Vốn vĩnh cửu" đột nhiên có thời hạn
Năm 2021, là năm ChangXin huy động vốn vòng B, cũng là đỉnh điểm bán hàng bất động sản Trung Quốc.
Năm đó, cả nước bán được 1,794 tỷ mét vuông nhà ở thương mại, doanh thu bán hàng 18,19 nghìn tỷ nhân dân tệ. Đến năm 2025, diện tích bán nhà ở thương mại mới xây chỉ còn 881 triệu mét vuông, gần như giảm một nửa sau bốn năm. Cuối năm 2021, dân số cả nước là 1,4126 tỷ người, năm thứ hai bắt đầu tăng trưởng âm.
Trong cơn rút lui, Country Garden là một trong những nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Năm 2021, 68% doanh số bán hàng của họ đến từ các thành phố cấp ba và bốn. Những thành phố này từng mang lại cho Country Garden thị trường rộng lớn nhất, cũng khiến họ khó xoay chuyển hơn khi nhu cầu co lại.
Ở đỉnh cao, doanh thu bán hàng thuộc sở hữu của Country Garden đạt 558 tỷ nhân dân tệ, tiền thu hồi 502,2 tỷ nhân dân tệ, tiền mặt có thể sử dụng 181,3 tỷ nhân dân tệ. Ba năm sau, doanh thu bán hàng thuộc sở hữu giảm xuống còn 47,2 tỷ nhân dân tệ, lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 32,8 tỷ nhân dân tệ, tổng nợ vay 253,5 tỷ nhân dân tệ. Cuối năm, tổng tiền mặt 29,9 tỷ nhân dân tệ, trong đó 23,5 tỷ nhân dân tệ bị hạn chế sử dụng, thực sự được liệt kê là tiền mặt và tương đương tiền chỉ có 6,362 tỷ nhân dân tệ.
2 tỷ nhân dân tệ trên sổ sách của Country Garden năm 2021, là một khoản đầu tư công nghiệp có thể chờ mười năm. Đặt vào năm 2024, nó tương đương gần một phần ba số tiền mặt tự do cuối năm.
Khoản tiền đặt cọc nhận được từ phòng bán nhà không thực sự thuộc về chủ đầu tư. Phía sau mỗi khoản tiền bán trước là một căn nhà chưa bàn giao, cuối cùng tiền phải biến thành thép, bê tông, thang máy và chìa khóa.
Từ năm 2022 đến tháng 11 năm 2025, Country Garden đã bàn giao tích lũy khoảng 1,8 triệu căn nhà. Để giao những căn nhà này, từ năm 2022, họ đã bán cổ phần, khách sạn, tài sản lớn, thậm chí xe công vụ, thu hồi tích lũy hơn 65 tỷ nhân dân tệ. 2 tỷ nhân dân tệ từ ChangXin, là một phần trong số đó.
Ngày 31 tháng 5 năm 2024, Bloomberg đưa tin, Country Garden Venture Capital đang tìm người mua cho cổ phần ChangXin, với giá yêu cầu khoảng 2 tỷ nhân dân tệ. Khi đó giao dịch vẫn đang được xem xét, chưa chắc đã hoàn thành. Country Garden sau đó phản hồi, tập đoàn đang đánh giá danh mục tài sản và cơ hội xử lý tiềm năng, để tối ưu hóa cấu trúc tài sản nợ.
Tháng 6, ChangXin hoàn thành một vòng tăng vốn mới, 12 nhà đầu tư đăng ký mua 10,8 tỷ nhân dân tệ với giá 2,61 nhân dân tệ/cổ phiếu. Tính theo giá này, giá trị tương ứng của khoản nắm giữ của Country Garden đã vượt quá 2,3 tỷ nhân dân tệ.
Đến ngày 27 tháng 12, bên bán Hui Bi Wu Hao, bên mua Hefei Jian Chang và ChangXin Technology ký kết thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần, giá cuối cùng vẫn là 2 tỷ nhân dân tệ, khoảng 2,22 nhân dân tệ/cổ phiếu. Hefei Jian Chang do Tập đoàn Kiểm soát Đầu tư Xây dựng Hợp Phì trực tiếp nắm giữ 87,45%, người thụ hưởng thực tế cuối cùng là Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước thành phố Hợp Phì. Người tiếp quản khoản nắm giữ của Country Garden, là vốn nhà nước của thành phố nơi ChangXin đặt trụ sở.
Đây không còn là một tổ chức đầu tư thong dong lựa chọn thời điểm thoái vốn tốt nhất. Cả bên mua và bên bán đều biết, bên bán cần tiền mặt, và thể diện cuối cùng mà Country Garden còn có thể giữ được, là lấy lại nguyên vốn.
Cách sắp xếp thanh toán trong thỏa thuận cũng toát lên sự khẩn trương đó. ChangXin phải cung cấp sổ đăng ký cổ đông mới đã đóng dấu trong vòng mười ngày làm việc, Hefei Jian Chang sau khi nhận được sổ đăng ký và thông báo nộp tiền sẽ thanh toán một lần. Hefei Jian Tou còn cung cấp bảo lãnh liên đới cho 99,985% giá tiền, bảo lãnh tối đa 1,9997 tỷ nhân dân tệ. Nếu trong 180 ngày vẫn không thể hoàn thành, bên tuân thủ hợp đồng có thể hủy bỏ thỏa thuận. Các cổ đông cũ khác thì từ bỏ quyền ưu tiên mua theo cách minh thị hoặc mặc thị.
Thông báo của Country Garden đã ghi rõ mục đích sử dụng 2 tỷ nhân dân tệ này là vốn vận hành chung, chủ yếu dùng cho các dự án như bảo đảm bàn giao nhà. Cổ phần của ChangXin, đã biến thành chi phí công trình tại công trường.
Từ các thay đổi cổ phần trong kỳ báo cáo được tiết lộ trong bản cáo bạch của ChangXin, Country Garden cũng là nhà đầu tư bên ngoài sớm duy nhất bán hết khoản nắm giữ, không chờ đến khi niêm yết. Có người chuyển nhượng số lượng nhỏ, có người chuyển cổ phần sang nền tảng liên quan, chỉ có họ thực sự thanh lý toàn bộ.
Ký sự 24 thành phố
Cuối năm 1958, một số lượng lớn cán bộ, công nhân và thiết bị của Nhà máy 111 ở Thẩm Dương di chuyển về phía tây nam. Có người bán nhà cửa và đồ đạc, đưa gia đình đi tàu hỏa, tàu thủy, vượt qua mấy ngàn cây số đến Thành Đô. Tháng 1 năm 1959, Nhà máy 420 chính thức thành lập. Nó sau này trở thành nhà máy động cơ hàng không quan trọng ở tây nam, nhà xưởng, ký túc xá, trường học, nhà ăn nối liền với nhau, cuộc sống của nhiều thế hệ xoay quanh cỗ máy.
Nửa thế kỷ sau, khu vực phía đông Thành Đô điều chỉnh bố cục công nghiệp. Địa điểm cũ của Nhà máy 420 được giao cho phát triển bất động sản, khu nhà máy cũ trở thành dự án nhà ở "24 Thành" (Twenty-four Cities).
Giả Chương Kha nghe nói một nhà máy quốc doanh vài vạn người sẽ biến thành khu nhà ở trong một năm, cảm thấy việc này "có quá nhiều thứ để nói", nên đã quay bộ phim "24 Thành Ký". Người trong phim ngồi trước nhà xưởng cũ, kể về dây chuyền sản xuất, ký túc xá tập thể và cuộc sống đã biến mất.
Country Garden khai trường sàn tại Hồng Kông, Trung Quốc, là ngày 20 tháng 4 năm 2007. Giá phát hành 5,38 đô la Hồng Kông, giá đóng cửa ngày đầu niêm yết là 7,27 đô la Hồng Kông. Phát hành công chúng nhận được 255,7 lần đăng ký mua, đóng băng khoảng 330 tỷ đô la Hồng Kông. Dương Huệ Nghi, chưa đến ba mươi tuổi, nắm giữ 58,19% cổ phần, bất động sản trong buổi sáng hôm đó đã tạo ra một nữ tỷ phú mới của Trung Quốc.
Nhà máy 420 biến thành 24 Thành, Country Garden trở thành ngôi sao mới trên thị trường vốn, xảy ra trong cùng một thời đại. Khi đó trong các thành phố có một cảm giác định hướng mạnh mẽ, nhà máy cũ đại diện cho quá khứ, nhà ở thương mại đại diện cho tương lai; đất đai bên dưới dây chuyền sản xuất được giải phóng, xây thành nhà ở, giá trị mới được phát hiện lại.
Country Garden chính là lớn lên trong định hướng này. Họ nối đất đai, dòng chảy dân cư và tiền bán trước thành một cỗ máy khổng lồ, từ Thuận Đức chạy đến hơn hai trăm thành phố. Đến năm 2019, họ lại cố gắng đưa vốn tư nhân tích lũy từ bất động sản đến với tên lửa, chip và năng lượng mới.
Tiền kiếm được từ ngành công nghiệp cũ, vốn dĩ nên có một phần để nuôi dưỡng các ngành công nghiệp mới chưa trưởng thành. Chỉ là chu kỳ cũ rút quá nhanh, chu kỳ mới lại đến quá chậm.
Ngày 27 tháng 7 năm 2026, tiếng chuông lại vang lên. Lần này đứng trên sân khấu là một doanh nghiệp sản xuất wafer.
